医药生物行业周报：耗材价格管控或复制药品思路，精选政策免疫的细分领域

12019年08月04日广证恒生医药唐爱金团队医药生物行业周报分析师：唐爱金研究助理：冯俊曦电话020-88836115020-88836115邮箱tangaij@gzgzhs.com.cnfengjx@gzgzhs.com.cn执业编号A1310516100001耗材价格管控或复制药品思路，精选政策免疫的细分领域 1.周观点策略2最近一周医药板块相对沪深300收益率为0.51%，在28个行业指数中排名第12位，处于中游位置；其中医疗商业涨幅最大（涨幅为1.03%%），中药涨幅最小（涨幅为-3.69%%）。医药板块PE31.75倍。本周，2019年7月31日，国务院办公厅印发了《治理高值医用耗材改革方案》（以下简称《方案》）的通知，采取以下改革措施：对器械耗材实施统一编码实现价格联动，量价透明申报医保促进以量换价工。探索集中采购，鼓励医疗机构联合开展带量谈判采购，积极探索跨省联盟采购；通过“两票制”等方式减少高值医用耗材流通环节，推动购销行为公开透明。取消公立医疗机构医用耗材加成，因取消医用耗材加成而减少的合理收入，主要通过调整医疗服务价格、财政适当补助、做好同医保支付衔接等方式妥善解决；开展对医务人员单一品牌高值医用耗材使用、单台手术高值医用耗材用量情况监测分析，对出现异常使用情况的要及时约谈相关医务人员，监测分析结果与其绩效考核挂钩。我们认为耗材价格管控改革思路或复制药品取消加成+带量采购等改革措施。在医药生物板块受医保控费整体政策环境推动行业产能出清，鼓励创新和价值回归的大背景下，我们精选有望受政策改革的免疫的细分领域，平衡估值水平精选个股：1.业绩超预期的零售药房板块，2.创新药受益药品市场腾笼换鸟进入医保，3.第三方诊断受益分级诊疗及医联体建设，4.中药板块看好品牌OTC+口服中成药+中药配方颗粒。相关投资主线：（1）医药零售终端销售良好，叠加降税利好，看好优质零售药房业绩超预期增长，如大参林（603233）、老百姓（603883）；（2）化药领域兼顾创新和仿制品种对现有业务的增量+估值：东阳光药（1558.hk）、海普瑞（002399）、联邦制药（3933.hk）、看好人福医药（600079）麻醉制剂龙头+创新研发渐入收获期和国际化；（3）医疗器械进口替代+基层扩容，估值合理细分龙头：金域医学（603882）、迪安诊断（300244）。（4）中药板块低估值，看好消费类品牌OTC量价齐升如羚锐制药（600285）、口服中药龙头天士力（600535）、配方颗粒龙头中国中药（0570.hk）。 2.医药板块走势指数表现：涨跌（%）1M3M6M绝对表现-5.78 -7.66 18.27 相对表现-0.96 -3.43 2.87 （资料来源：WIND，广证恒生）（资料来源：WIND，广证恒生）医药生物指数走势3-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300医药生物指数 2.医药板块估值（资料来源：WIND，广证恒生）医药生物指数估值当前PE31.75平均PE39.67历史最高74.37 历史最低24.15医药生物相对PE401020304050600%50%100%150%200%250%300%350%400%15/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/03相对PE医药生物PE(TTM)相对PE=255%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000医药生物(申万) 801150.SI收盘价60.0X50.0X ⚫最近一周医药行业PE(TTM) 31.75，申万一级行业中排名第55（资料来源：WIND，广证恒生）3.行情跟踪-行业相对估值6.816.549.779.8411.1312.1013.4715.7616.6018.2015.9417.8917.9420.3319.8321.3328.1827.7930.5032.8832.9031.2433.8030.9931.7539.5854.2449.9557.450.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00银行钢铁房地产建筑装饰建筑材料沪深300成分采掘家用电器商业贸易非银金融汽车交通运输化工公用事业轻工制造纺织服装综合机械设备食品饮料休闲服务电子电气设备有色金属传媒医药生物通信农林牧渔计算机国防军工-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-02化学制药(申万)生物制品(申万)医疗器械(申万)医药商业(申万)中药(申万)医疗服务(申万) 64. 2019年Q3投资组合（资料来源：WIND，广证恒生）代码上市公司主营/催化因素01558HK东阳光药<东阳光药>（1558.HK）抗流感药龙头：公司主品可威奥司他韦靠学术推广+组合剂型优势+渠道逐步下沉，业绩持续超预期超高速增长，可威进入2018版国家基药目录&首家通过一致性评价。我们认为可威竞争格局良好，如进入带量采购目录降价幅度有限（颗粒剂无相应竞争厂家，胶囊因东阳光为罗氏授权生产且罗氏自生产能不足，未有其他厂家通过一致性评价）。公司近3年有望陆续获批33个通过一致性评价的仿制药/首仿品种或受益带量采购政策快速放量。公司胰岛素/丙肝药等在研产品进入申报生产或者临床二/三，有望较快获批，丰富公司产品线。盈利预测与估值：我们预测公司19-20年归母净利润分别达14.8亿，17.8亿元（同比增57%，20%），对应EPS分别为3.27元、3.93元，目前176亿港币市值，对应10.3、8.6倍PE，维持“强烈推荐”评级。600285羚锐制药1)核心品牌产品通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏进入持续涨价周期；儿科产品小儿退热贴、舒腹贴成为新增长亮点。2）深耕OTC零售及基层医疗机构，持续精细化销售改革，建有长期发展的销售平台。3）预计2019-2020年销售收入持续超25%，归母净利润3.3亿、4.6亿；目前49亿市值，对应估值分别为16/11倍，强烈推荐。002399海普瑞1）胰酶业务：Curemark等新客户创新药品种获批为胰酶业务带来高速增长，以800元/kg，100万-150万公斤的需求进行测算，预计对应8-12亿元销售空间。2）肝素原料药：“环保+猪瘟”推动原料药价格上涨，未来三年肝素有望量价齐升；3）制剂出口：收购多普乐成为肝素制剂出口国际化玩家，业绩有望快速增长；4）研发管线：创新布局逐步兑现，研发管线有望重估，公司已投资大量海外创新药企业，目前进度靠前的项目有Curemark的CM-AT、Resveriogix的RVX-208、OncoQuest的Oregovomab等，其中RVX-208项目的二期临床结果分析，对MACE(不良心血管)事件发生的相对风险降低超过40%以上，目前已进入三期临床数据总结阶段，2019-2020年有望获批。我们测算公司18-20 年营收分别为48.09亿元、61.72亿元、74.82亿元，归母净利润分别为6.21亿元、9.01亿元、11.93亿元，18-20年EPS分别为0.50、0.72、0.96元，对应51、35、27倍PE。 74. 2019年Q3投资组合（资料来源：WIND，广证恒生）代码上市公司主营/催化因素600332&0874HK白云山公司2018年估值13倍，1）王老吉大健康板块净利率持续提升（110亿营收，2016年仅5%净利率提升至10%）；2）公司大南药板块（100亿，中药/化药各一半10），中成药OTC产品涨价，化药板块金戈放量高速增长；3）大商业板块吸收合并少数股东股权，有望持续提升净利率水平；受益增值税降低影响，我们预计Q2季度业绩有望持续超预期。603233大参林华南区零售连锁药店龙头：社会药房长期受益集中度提升+处方外流主逻辑持续强化，短期受益OTC持续提价+增值税率下降和小规模纳税人转换正式实施，2019年业绩增长提速。大参林：“次新店高成长+费用率下降+降税实施+处方外流+外延并购”五大利好，业绩有望超预期增长。盈利预测：不考虑外延并购因素，19-20年公司归母净利润分别为6.8亿、8.25亿，同比分别增长28%、27%。目前对应估值34、28倍，持续强烈推荐。0570.hk中国中药1）公司为中药配方颗粒龙头，配方颗粒业务营收72亿，有望超20%稳健增长；公司饮片及中成药业务有望维持10-15%增长，预计2019-2020年公司业绩有望持续20%左右增长。2）市场对公司管理层调整预期过于悲观，目前市值超跌，我们看好随着公司业绩稳健增长，证明公司经营的稳定性。预计19-20年业绩，17%，20%增速，分别达16.8亿，20.2亿；公司目前市值191亿港币=166亿人民币，对应19-20年估值9.8倍，8.22倍。603882金域医学ICL龙头乘医改春风增长提速：国内第三方独立医学实验室（ICL）渗透率仅5%，参照美日等成熟国家有较大提升空间。受益分级诊疗和各区域医疗共同体+医保控费下调检查费用政策，有望提升ICL渗透率。金域为国内ILC龙头，市占率达32%，检验项目非常2600种（一般公立医院有约1000种），特检营收占比45%；已布局全国37家实验室分级网络，跑马圈后步入收获期。盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，我们测算公司19-20年EPS分别为0.65、0.87元，目前34元/股，对应52、39倍PE。维持“强烈推荐”评级。 84. 2019年Q1-Q2投资组合：市场表现分析（资料来源：WIND，广证恒生）日期：2019/4/1截止日期：2019/6/30推荐个股股票简称权重期初收盘价期间最高价期末收盘价涨跌幅最大涨跌幅组合贡献度组合最大贡献度600332白云山20%39.6345.8840.973.38%15.77%0.68%3.15%1558.HK东阳光药20%34.5441.7539.0513.06%20.88%2.61%4.18%002399海普瑞20%27.0028.2820.99-22.26%4.74%-4.45%0.95%600285羚锐制药20%8.8610.498.43-4.82%18.40%-0.96%3.68%603882金域医学20%31.3036.3734.309.58%16.20%1.92%3.24%组合涨跌幅相对涨跌幅0003003,872.344,126.093,825.59-1.21%6.55%行业指数期初收盘价期间最高价期末收盘价行业涨跌幅行业最大涨跌幅涨跌幅超越行业最高涨幅超越行业2019年二季度组合情况广证恒生医药团队1.71%2.91%行业行业指数行业相对表现广证恒生证券医药团队季度股票池相对行业表现情况统计 区间：2019.4.1-2019.6.30-10.00%4.38%9.79%20.95%医药801150.SI7877.238222.467089.43日期：2019/1/1截止日期：2019/3/31推荐个股股票简称权重期初收盘价期间最高价期末收盘价涨跌幅最大涨跌幅组合贡献度组合最大贡献度1558.HK东阳光药13%25.6135.9633.3630.27%40.42%3.78%5.05%600285羚锐制药13%7.389.098.6617.29%23.14%2.16%2.89%300357我武生物13%20.4427.3326.3528.90%33.66%3.61%4.21%002737葵花药业13%13.9718.7817.7026.73%34.44%3.34%4.30%600332白云山13%35.7640.4739.009.06%13.17%1.13%1.65%002332仙琚制药13%6.088.868.4438.99%45.84%4.87%5.73%603882金域医学13%22.2831.6030.7838.15%