2017年年报点评：业绩符合预期，内生外延均亮点十足

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月27日 克来机电（603960.SH） 机械行业 业绩符合预期，内生外延均亮点十足 ——克来机电（603960.SH）2017年年报点评 公司简报 ◆事件：克来机电发布2017年年报，全年实现营业收入2.52亿元，同比增长30.92%；归母净利润为4923.96万元，同比增长37.56%；总体毛利率为35.70%，扣非后的基本每股收益为0.47元，业绩符合预期。 ◆公司业绩快速增长，毛利率基本回归稳定：从全球市场来看，汽车电子市场规模正处于快速增长阶段。公司为汽车电子自动化装备的优质标的，近年来业绩保持快速增长。2017年公司新签订单为3.87亿元，较2016年增长39%。随着公司不断取得日本电装、德国博世等优质客户供应商资质，项目毛利率得到提升，2017年公司毛利率为35.70%，较上一年度提升0.31个百分点，基本回归稳定。 ◆深度绑定联电与德国博世，未来成长值得期待：公司为联合电子的核心供应商，并于2017年4月取得了德国博世的全球关键供应商资质。公司于去年10月与今年2月，先后公告获取德国博世的两个重大合同，金额总计近6750万元。为卡位汽车电动化浪潮，联电与博世未来将不断推出大量新的汽车电子产品，公司深度绑定联电与博世两大客户，未来有望借此充分受益。 ◆并购上海众源，将充分受益未来“国六标准”的实施：公司今年1季度完成了对上海众源的收购，众源为大众的战略供应商，核心产品燃油分配器是汽车节能减排关键部件。随着“国六标准”的实施，燃油分配器也将由低压向高压转型，产品价值量也将得到大幅提升，公司业绩有望得到快速增长。 ◆投资建议：公司为汽车电子自动化装备的优质标的，海外德国博世的订单超出市场预期，同时随着“国六”标准逐步实施，众源产品价值量大幅提高。因此，我们上调公司2018-2020年EPS至0.88/1.65/2.29元，对应PE为39/21/15倍。公司所处的汽车电子产业处于高速发展阶段，我们给予公司2018年47倍PE，上调目标价41.2元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：行业需求发生变化导致公司的主要客户采购量减少或不再采购本公司产品；下游产业发展出现波动，影响公司经营业绩；收购上海众源业务整合不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 192 252 559 906 1,163 营业收入增长率 24.25% 30.92% 121.71% 62.22% 28.38% 净利润（百万元） 36 49 91 171 238 净利润增长率 16.89% 37.56% 85.48% 87.45% 39.25% EPS（元） 0.34 0.47 0.88 1.65 2.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.29% 11.23% 17.74% 26.25% 28.62% P/E 99 72 39 21 15 P/B 15.2 8.1 6.9 5.4 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月26日 买入（维持） 当前价/目标价：34.14/41.20元 目标期限：6个月 分析师 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-22169160 hegen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.04 总市值(亿元)：35.51 一年最低/最高(元)：23.03/51.33 近3月换手率：39.16% 股价表现(一年) -40%-23%-5%13%30%04-1707-1710-1701-18克来机电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 33.30 37.72 -13.60 绝对 29.47 23.75 -4.46 资料来源：Wind 2018-04-27 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 192 252 559 906 1,163 营业成本 124 162 367 577 741 折旧和摊销 7 8 4 6 8 营业税费 2 4 7 16 17 销售费用 3 4 8 14 17 管理费用 23 30 67 104 134 财务费用 1 -3 -3 1 3 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 1 营业利润 39 55 103 188 247 利润总额 42 59 134 227 294 少数股东损益 0 1 22 20 17 归属母公司净利润 36 49 91 171 238 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 381 669 861 1,245 1,551 流动资产 249 520 667 1,007 1,291 货币资金 58 296 117 136 174 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 52 76 158 256 328 应收票据 24 15 11 18 23 其他应收款 0 10 7 11 13 存货 104 110 341 537 689 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产 32 94 134 172 194 无形资产 51 50 48 45 43 总负债 146 205 298 525 632 无息负债 116 175 298 465 595 有息负债 30 30 0 60 38 股东权益 234 464 563 720 919 股本 60 104 104 104 104 公积金 76 202 211 228 238 未分配利润 98 132 200 320 491 少数股东权益 0 26 48 68 86 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 61 77 -88 44 150 净利润 36 49 91 171 238 折旧摊销 7 8 4 6 8 净营运资金增加 -3 -14 248 206 154 其他 22 33 -431 -340 -250 投资活动产生现金流 -37 -19 -49 -49 -29 净资本支出 -37 -19 -50 -50 -30 长期投资变化 1 1 0 0 0 其他资产变化 -1 -1 1 1 1 融资活动现金流 -13 181 -42 24 -83 股本变化 0 44 0 0 0 债务净变化 -10 0 -30 60 -22 无息负债变化 17 59 123 167 129 净现金流 10 238 -179 19 39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%100%0 100 200 300 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%50%100%150%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-04-27 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 24.25% 30.92% 121.71% 62.22% 28.38% 净利润增长率 16.89% 37.56% 85.48% 87.45% 39.25% EBITDA增长率 6.39% 23.93% 78.68% 89.20% 31.99% EBIT增长率 8.34% 24.99% 98.65% 90.19% 31.98% 估值指标 PE 99 72 39 21 15 PB 15 8 7 5 4 EV/EBITDA 44 59 35 19 15 EV/EBIT 51 68 36 20 15 EV/NOPLAT 61 79 43 24 17 EV/Sales 11 13 6 4 3 EV/IC 9 14 7 5 4 盈利能力（%） 毛利率 35.39% 35.70% 34.35% 36.30% 36.29% EBITDA率 24.15% 22.86% 18.42% 21.48% 22.09% EBIT率 20.75% 19.81% 17.75% 20.81% 21.39% 税前净利润率 22.06% 23.45% 23.99% 25.02% 25.28% 税后净利润率（归属母公司） 18.60% 19.55% 16.35% 18.89% 20.49% ROA 9.41% 7.55% 13.15% 15.39% 16.50% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.29% 11.23% 17.74% 26.25% 28.62% 经营性ROIC 14.35% 18.10% 15.84% 20.45% 22.66% 偿债能力 流动比率 1.92 2.66 2.31 1.95 2.07 速动比率 1.12 2.10 1.13 0.91 0.97 归属母公司权益/有息债务 7.80 14.62 - 10.94 22.20 有形资产/有息债务 10.90 20.58 - 20.12 40.17 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.34 0.47 0.88 1.65 2.29 每股红利 0.00 0.14 0.33 0.55 0.74 每股经营现金流 0.59 0.74 -0.85 0.42 1.44 每股自由现金流(FCFF) 0.06 0.43 -1.93 -0.81 0.43 每股净资产 2.25 4.22 4.95 6.27 8.01 每股销售收入 1.85 2.42 5.37 8.71 11.19 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-04-27 克来机电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、