营收增速逆势提升，资产质量维持平稳

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建设银行（601939） 证券研究报告 2019年08月30日 投资评级 行业 银行/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.94元 目标价格 8.33元 基本数据 A股总股本(百万股) 9,593.66 流通A股股本(百万股) 9,593.66 A股总市值(百万元) 66,579.98 流通A股市值(百万元) 66,579.98 每股净资产(元) 7.97 资产负债率(%) 91.50 一年内最高/最低(元) 7.85/6.19 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 朱于畋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518090006 zhuyutian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建设银行-季报点评:中收增速扩大，基本面平稳》 2019-05-03 2 《建设银行-年报点评报告:息差高位提升，资产质量全面向好》 2019-03-28 3 《建设银行-季报点评:息差维持高位平稳，资产质量持续改善》 2018-10-24 股价走势 营收增速逆势提升，资产质量维持平稳 事件：8月28日晚，建设银行披露19年中报。1H19实现营收3614.7亿元，YoY + 6.3%；实现归母净利润为1541.9亿元，YoY + 4.9%；年化加权平均ROE为15.62%，同比下降1.04个百分点；截至1H19，资产总额24.38万亿元，较年初增长5%；不良贷款率为1.43%，较年初下降3bp。 点评：Q2营收增速明显提升 1H19营收同比增速为6.3%，较1Q19提升4.2个百分点，不同于行业Q2营收增速普遍回落之趋势；Q2单季营收YoY + 11.2%，显著提速（18Q1/Q2/Q3/Q4依次为7.3%/4.7%/5.6%/6.1%），利息和非息净收入均有明显增长。归母净利增速4.9%，较1Q19上升了7 bp——经业绩归因拆解，主要是规模扩张和非息收入增长所致。 中收增速保持强劲，净息差承压 中收增速保持强劲。1H19手续费及佣金净收入为767亿元，YOY + 11.15%，占营收比例为21.2%，主要是银行卡（信用卡收入）和电子银行业务较快增长所致，或是其综合零售战略推进之成果。 净息差走低。1H19净息差为2.27%，同比下降7bp，主要是生息资产收益率升幅小于计息负债成本率升幅。受贷款重定价滞后影响，贷款收益率较18年上升15bp至4.49%，但债券投资和同业业务收益率明显下降，致使生息资产收益率较18年仅上升6bp至3.88%；存款成本率较18年上升16bp至1.55%，因存款占计息负债比重高达85%，致使计息负债成本率较18年上升12bp至1.76%。因新投放贷款利率已开始下行，大行存款成本易上难下，我们预计息差未来仍将承压。 资产质量平稳，拨备水平提升 资产质量平稳。1H19年不良贷款率较1Q19下降3 bp至1.43%；关注类贷款较18年末下降1bp至2.8%；1H19逾期贷款率为1.43%，较18年末上升16bp，但逾期90天以内的贷款占比只上升7bp，结构较健康。不良贷款偏离度较年初上升7.1个百分点至67.2%，不良认定标准稍有松动；不良净生成率1.41%，较18年上升15bp，不良生成压力略增。 1H19拨贷比3.11%，较年初提升8bp；拨备覆盖率218.03%，较年初提升近10个百分点，风险抵御能力增强。 投资建议：综合经营能力领先、ROE高的大零售银行 建设银行盈利能力强劲，ROE水平居四大行之首（截至1Q19）；1H19个人银行业务利润859亿元，占比近45%，是当之无愧的零售大行；经营覆盖广度行业领先，在非银行金融领域拥有建信基金、建信人寿、建信财险、建信理财等子公司，其中建信理财为国内成立的首家理财子公司。我们维持其1倍19年PB目标估值，对应8.33元/股，维持“增持”评级。 风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本过快上升。 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 6217 6589 7216 7554 7952 增长率（%） 2.7 6.0 9.5 4.7 5.3 归属母公司股东净利润（亿元） 2423 2547 2669 2783 2891 增长率（%） 4.7 5.1 4.8 4.3 3.9 每股收益（元） 0.97 1.02 1.07 1.11 1.16 市盈率(P/E) 7.2 6.8 6.5 6.2 6.0 市净率(P/B) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：iFinD，天风证券研究所 -12%-7%-2%3%8%13%18%2018-082018-122019-04建设银行银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：建设银行1H19中收继续维持较快增长 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：建设银行1H19净息差走弱 资料来源：公司财报，天风证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19净利息收入归母净利润营业收入中收2.13%2.14%2.16%2.21%2.35%2.34%2.34%2.31%2.29%2.27%2.00%2.05%2.10%2.15%2.20%2.25%2.30%2.35%2.40%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：建设银行资产质量维持平稳 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图4：建设银行贷款同比增速1H19提升 资料来源：iFinD，天风证券研究所 图5：建行盈利能力较强，ROE为四大行之首（截至1Q19，亿元） 资料来源：iFinD，天风证券研究所 0%50%100%150%200%250%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%1H1620161H1720171H1820181H19拨备覆盖率（右轴）不良贷款率关注贷款率逾期贷款率不良生成率0%2%4%6%8%10%12%14%1Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H19存款规模贷款规模生息资产规模工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行净利润827779621548213净资产24,29020,69017,37518,1777,259ROE3.59%3.98%3.74%3.26%3.25%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%05,00010,00015,00020,00025,00030,000净利润净资产ROE 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 人民币亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表 收入增长 净利息收入 4525 4863 5421 5687 5992 净利润增速 4.7% 5.1% 4.8% 4.3% 3.9% 手续费及佣金 1178 1230 1255 1268 1293 拨备前利润增速 10.0% 7.5% 11.8% 3.0% 5.0% 其他收入 514 496 540 599 667 税前利润增速 1.6% 2.8% 14.4% 4.3% 3.8% 营业收入 6217 6589 7216 7554 7952 营业收入增速 2.7% 6.0% 9.5% 4.7% 5.3% 营业税及附加 (58) (61) (43) (45) (48) 净利息收入增速 8.3% 7.5% 11.5% 4.9% 5.4% 业务管理费 (1591) (1672) (1722) (1843) (1898) 手续费及佣金增速 -0.6% 4.4% 2.0% 1.0% 2.0% 拨备前利润 4568 4856 5451 5665 6006 营业费用增速 4.1% 5.1% 3.0% 7.0% 3.0% 计提拨备 (1274) (1510) (1611) (1612) (1737) 税前利润 2998 3082 3524 3675 3816 规模增长 所得税 (562) (525) (846) (882) (916) 生息资产增速 6.1% 6.4% 5.8% 5.8% 5.8% 净利润 2423 2547 2669 2783 2891 贷款增速 9.8% 6.8% 6.0% 6.0% 6.0% 同业资产增速 -17.5% 46.6% 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债表 证券投资增速 2.2% 10.3% 5.0% 5.0% 5.0% 贷款总额 129034 137831 146100 154866 164158 其他资产增速 -3.5% -28.1% 67.2% 75.2% 49.3% 同业资产 7086 10386 11424 12567 13823 计息负债增速 4.8% 4.3% 6.5% 7.8% 7.9% 证券投资 51816 57149 60007 63007 66157 存款增速 6.2% 3.5% 5.5% 7.0% 7.0% 生息资产 217081 231042 244491 258748 273863 同业负债增速 -15.6% 4.7% 10.0% 10.0% 10.0% 非生息资产 7453 5361 8967 15707 23445 股东权益增速 13.0% 10.9% 9.4% 9.0% 8.5% 总资产 221244 232227 248808 269394 291773 3.8% 4.7% 客户存款 163638 169314 178627 191130 204510 存款结构 其他计息负债 29387 32086 35849 40100 44908 活期 54.8% 54.6% 54.55% 54.55% 54.55% 非计息负债 10261 10910 12547 14429 16593 定期 45.2% 45.4% 45.45% 45.45% 45.45% 总负债 203286 212311 227023 245659 266011 其他 0.0% 0.0% 0.00% 0.00% 0.00% 股东权益 17958 19916 21785 23735 25762 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 58.0% 58.8% 58.77% 58.77% 58.77% 每股净利润(元) 0.97 1.02 1.07 1.11 1.16 个人贷款 40.9% 40.6% 40.55% 40.55% 40.55% 每股拨备前利润(元) 1.83 1.94 2.18 2.27 2.40 每股净资产(元) 6.80 7.59 8.33 9.11 9.92 资产质量 每股总资产(元) 88.49 92.89 99.52 107.75 116.70 不良贷款率 1.49% 1.46% 1.49% 1.50% 1.51% P/E 7.2 6.8 6.5 6.2 6.0 正常 95.68% 95.46% 97.24% 97.29% 97.34% P/PPOP 3.8 3.6 3.2 3