2019半年报点评：行业集中度加速提升，公司扣非业绩增长显著

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 苏博特（603916）:行业集中度加速提升，公司扣非业绩增长显著 ——2019半年报点评 2019年08月30日 强烈推荐/维持 苏博特 公司报告 报告摘要： 事件：公司发布公告称2019年上半年公司归母净利润1.33亿元，同比增长-23%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长129%。  行业市占率提升是公司业绩持续增长的推动力。混凝土外加剂行业市场空间约500亿元，且总体保持稳中有增的态势，是精细化工中市场空间较大的品种。但同时，混凝土是一个市场竞争程度较高的市场，市场较为分散，CR4仅为10%。据统计，我国目前有混凝土外加剂企业有1000多家，随着减水剂行业的监管越来越严格，环保要求越来越高，将导致减水剂行业中的优势企业不断扩大市场，提高市场集中度。公司二季度单季扣非净利润同比增长215%，正是由于行业市占率提升带来业绩增长的体现。  混凝土外加剂产品的迭代更新利好研发型龙头。按照减水率的高低，可将减水剂分为普通减水剂（第一代）、高效减水剂（第二代）和高性能减水剂（第三代）。在报告期内，公司的第三代减水剂的销量由去年同期的31万吨大幅增长到43万吨，高端产品放量明显，且预计随着公司产能投放，仍将继续快速增长。  公司第三代减水剂技术优势明显。公司的第三代减水剂毛利率在行业中领先优势明显，而且公司大部分产品使用自己配套的聚醚产线，可以更具产品需求合理调整聚醚配方，产品使用性能不断提升，技术驱动产品迭代升级，市场空间不断提升。 公司盈利预测及投资评级：预计公司19-21年EPS为0.91、1.22和1.61元，对应PE为13、9和7倍，结合行业及公司现状和前景，维持公司强烈推荐评级。 风险提示：下游需不及预期，产能投放不及预期 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,679.66 2,315.96 2,836.29 3,123.44 3,601.93 增长率（%） 27.84% 37.88% 22.47% 10.12% 15.32% 净利润（百万元） 135.01 269.66 282.65 378.72 500.14 增长率（%） 0.67% 99.74% 4.82% 33.99% 32.06% 净资产收益率（%） 7.14% 12.87% 12.19% 14.74% 17.26% 每股收益(元) 0.43 0.86 0.91 1.22 1.61 PE 35.87 17.88 13.00 9.70 7.35 PB 2.51 2.29 2.07 1.87 1.66 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司作为行业领先的新型土木工程材料供应商，主营业务是混凝土外加剂的研发、生产和销售，主要产品为混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料。公司产品不仅广泛应用于全国多个省市自治区的核电、水利、高铁、能源、交通、市政、港口等建筑领域的混凝土工程，而且成功应用于江苏田湾核电站、南京地铁等一大批国家和地方重点工程、特大型工程。 未来3-6个月重大事项提示： 不适用 发债及交叉持股介绍: 不适用 交易数据 52周股价区间（元） 12.04-14.65 总市值（亿元） 37.4 流通市值（亿元） 15.53 总股本/流通A股（万股） 31061/13106 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.17 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：罗四维 010-66554047 luosw@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519080002 研究助理：洪翀 010-66554012 HONGCHONG@dxzq.net.cn -25.5%24.5%8/2910/2912/292/284/306/30沪深300 苏博特 P2 东兴证券公司报告 浙江龙盛(600352)：行业集中度加速提升，公司扣非业绩增长显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1566 2261 2538 3121 3620 营业收入 1680 2316 2836 3123 3602 货币资金 145 249 97 417 496 营业成本 1048 1450 1680 1807 1999 应收账款 967 1299 1591 1756 2030 营业税金及附加 18 22 27 30 35 其他应收款 31 37 46 50 58 营业费用 223 342 417 437 497 预付款项 39 100 156 216 282 管理费用 204 134 332 350 414 存货 132 201 187 171 162 财务费用 43 34 40 41 50 其他流动资产 8 18 26 31 38 资产减值损失 9.47 35.24 3.00 3.00 3.00 非流动资产合计 1167 1274 986 913 840 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.02 0.00 0.00 0.00 固定资产 654.48 923.94 927.72 855.69 782.67 营业利润 165 209 337 455 604 无形资产 201 203 1 0 0 营业外收入 1.80 124.77 10.00 10.00 10.00 其他非流动资产 54 58 58 58 58 营业外支出 2.08 2.58 0.00 0.00 0.00 资产总计 2733 3535 3601 4173 4667 利润总额 165 331 347 465 614 流动负债合计 808 1389 1221 1543 1707 所得税 30 61 64 86 114 短期借款 500 825 654 895 952 净利润 135 270 283 379 500 应付账款 196 346 399 454 530 少数股东损益 1 1 0 0 0 预收款项 20 39 62 87 116 归属母公司净利润 134 268 283 379 500 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBIT DA 458 514 460 579 739 非流动负债合计 44 53 53 53 53 EPS（元） 0.43 0.86 0.91 1.22 1.61 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 852 1441 1273 1596 1760 成长能力 少数股东权益 7 9 9 9 9 营业收入增长 27.84% 37.88% 22.47% 10.12% 15.32% 实收资本 304 309 311 311 311 营业利润增长 22.59% 26.50% 61.37% 35.00% 32.77% 资本公积 1014 1058 1058 1058 1058 归属于母公司净利润增长 5.31% 33.99% 5.31% 33.99% 32.06% 未分配利润 496 690 798 943 1134 获利能力 归属母公司股东权益合计 1874 2085 2319 2568 2898 毛利率(%) 37.60% 37.38% 40.76% 42.13% 44.50% 负债和所有者权益 2733 3535 3601 4173 4667 净利率(%) 8.04% 11.64% 9.97% 12.13% 13.89% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 15.6% 4.90% 7.59% 7.85% 9.08% 2017A 2018A 2019E 2020E 2019E ROE(%) 7.14% 12.87% 12.19% 14.74% 17.26% 经营活动现金流 -121 -98 609 334 325 偿债能力 净利润 135 270 283 379 500 资产负债率(%) 31% 41% 35% 38% 38% 折旧摊销 250.06 271.14 0.00 78.51 79.81 流动比率 1.94 1.63 2.08 2.02 2.12 财务费用 43 34 40 41 50 速动比率 1.78 1.48 1.93 1.91 2.03 应收账款减少 0 0 -292 -165 -274 营运能力 预收帐款增加 0 0 23 25 29 总资产周转率 0.66 0.74 0.79 0.80 0.81 投资活动现金流 -51 -46 -8 -9 -10 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.64 8.53 7.61 7.32 7.32 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.86 0.91 1.22 1.61 筹资活动现金流 144 255 -262 71 -164 每股净现金流(最新摊薄) -0.09 0.36 1.09 1.27 0.49 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.16 6.74 7.46 8.27 9.33 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 76 5 1 0 0 P/E 35.87 17.88 13.00 9.70 7.35 资本公积增加 553 44 0 0 0 P/B 2.51 2.29 2.07 1.87 1.66 现金净增加额 -28 110 340 396 151 EV/EBIT DA 11.04 10.42 11.66 9.11 7.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 苏博特（603916）：行业集中度加速提升，公司扣非业绩增长显著 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司 苏博特（603916.SH）：深度报告：技术领先的混凝土外加剂龙头 2019-05-17 公司 苏博特（603916.SH）：混凝土外加剂龙头优势凸显，技术领先带动增长 2019-04-24 资料来源：东兴证券研究所 P4 东兴证券公司报告 浙江龙盛(600352)：行业集中度加速提升，公司扣非业绩增长显著 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 罗四维 东兴化工行业首席分析师，大周期组组长。清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人，3年化工实业经验。多家国际一流学术期刊审稿人，著有国内