2019年中报点评：二季度收入略有承压，龙头实施商长期成长潜力看好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月30日 汉得信息（300170.SZ） 计算机行业 二季度收入略有承压，龙头实施商长期成长潜力看好 ——汉得信息（300170.SZ）2019年中报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年中报：报告期内实现营收16.03亿元同增22.2%，实现归属于上市公司股东净利润1.68亿元同增8.5%。 ◆二季度收入略有承压，百度合作逐渐兑现 公司第二季度实现营收9.01亿元同增15.4%，是近三年单季增速的较低水平，预计主要受宏观波动客户IT投入预期减弱影响所致。分业务结构看，报告期内公司软件实施业务实现收入11.22亿元同增27.3%，客户支持实现营收3.2亿元同增38.5%。综合毛利率由去年同期的36.3下降到34.5%，销售费用率和包含研发费用的管理费用率分别由去年同期的6.5%、15%上升到6.8%、下降到14%，整体在合理范围波动。 自3月份百度成为公司重要战略股东之后，双方建立协同解决方案联合项目组推进企业IT服务。截止半年报，公司新增十几个与百度合作相关客户，实现在手订单金额1000多万元。 ◆深耕行业深挖客户需求，龙头实施商长期成长潜力看好 IT实施服务商始终处在行业一线，能够最先感知最终客户的真实需求，实施服务伴随企业客户共同成长，从而形成紧密的合作关系和客户粘性。公司作为国内实施服务商龙头，不断的规模增长证明自身已经形成一套被市场验证的管理能力。无论技术如何迭代，企业客户的个性化需求解决中，实施商角色不可或缺。同时基于对客户需求的深刻感知，开发自有软件产品亦给公司带来新的增长点，独特的行业价值叠加已被证明的规模扩张的管理能力，公司长期成长潜力持续看好。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 维持公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.62、0.74元/股，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 管理效能下降的风险，宏观经济波动的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,325 2,865 3,507 4,274 5,168 营业收入增长率 35.95% 23.24% 22.39% 21.88% 20.91% 净利润（百万元） 324 387 459 546 659 净利润增长率 34.12% 19.50% 18.70% 18.91% 20.63% EPS（元） 0.36 0.44 0.52 0.62 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.16% 13.14% 12.82% 13.34% 13.99% P/E 36 30 26 22 18 P/B 4.8 4.0 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月29日 买入（维持） 当前价：13.23元 分析师 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.88 总市值(亿元)：117.43 一年最低/最高(元)：9.09/21.05 近3月换手率：116.04% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.76 -11.87 3.09 绝对 4.10 -8.43 15.01 资料来源：Wind 相关研报 百度入股确认公司核心地位，有望迎来价值重估——汉得信息（300170.SZ）百度入股公告点评 ····································· 2019-03-03 -20%8%35%63%90%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19汉得信息沪深300 2019-08-30 汉得信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,325 2,865 3,507 4,274 5,168 营业成本 1,451 1,841 2,239 2,699 3,227 折旧和摊销 32 41 37 36 34 营业税费 12 17 20 24 29 销售费用 162 177 217 274 346 管理费用 384 207 580 714 879 财务费用 8 -19 -22 -26 -33 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 53 72 0 0 0 营业利润 274 419 447 527 646 利润总额 304 430 462 549 662 少数股东损益 -19 1 0 0 0 归属母公司净利润 324 387 459 546 659 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 3,147 3,818 4,320 4,914 5,662 流动资产 2,422 2,831 3,414 4,023 4,797 货币资金 696 866 921 1,028 1,271 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,417 1,745 2,139 2,598 3,118 应收票据 117 64 131 157 166 其他应收款 59 40 70 84 92 存货 1 0 1 1 1 可供出售投资 70 74 75 81 84 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 56 159 159 159 159 固定资产 319 302 283 264 245 无形资产 93 184 166 149 134 总负债 692 879 741 826 958 无息负债 509 624 741 826 958 有息负债 183 255 0 0 0 股东权益 2,455 2,939 3,579 4,088 4,703 股本 854 873 888 888 888 公积金 701 887 932 987 1,053 未分配利润 1,049 1,375 1,762 2,217 2,766 少数股东权益 -5 -4 -4 -4 -4 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 -25 202 57 129 254 净利润 324 387 459 546 659 折旧摊销 32 41 37 36 34 净营运资金增加 603 246 522 575 582 其他 -983 -473 -962 -1,027 -1,021 投资活动产生现金流 -176 -328 47 -15 -5 净资本支出 -95 -198 47 -9 -2 长期投资变化 56 159 0 0 0 其他资产变化 -137 -289 0 -6 -3 融资活动现金流 169 280 -49 -6 -6 股本变化 -9 19 15 0 0 债务净变化 183 72 -255 0 0 无息负债变化 -56 115 117 85 133 净现金流 -43 172 55 108 242 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率0%10%20%30%40%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%20%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-30 汉得信息 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 35.95% 23.24% 22.39% 21.88% 20.91% 净利润增长率 34.12% 19.50% 18.70% 18.91% 20.63% EBITDA增长率 30.94% 117.29% -24.84% 15.08% 20.77% EBIT增长率 31.97% 129.31% -26.05% 17.03% 22.77% 估值指标 PE 36 30 26 22 18 PB 5 4 3 3 2 EV/EBITDA 43 20 27 23 19 EV/EBIT 49 22 29 25 20 EV/NOPLAT 49 24 29 25 20 EV/Sales 5 4 3 3 2 EV/IC 5 4 4 3 3 盈利能力（%） 毛利率 37.60% 35.76% 36.14% 36.84% 37.55% EBITDA率 11.13% 19.62% 12.05% 11.38% 11.36% EBIT率 9.77% 18.17% 10.98% 10.54% 10.71% 税前净利润率 13.09% 15.02% 13.16% 12.84% 12.81% 税后净利润率（归属母公司） 13.92% 13.50% 13.10% 12.78% 12.75% ROA 9.69% 10.17% 10.63% 11.11% 11.63% ROE（归属母公司）（摊薄） 13.16% 13.14% 12.82% 13.34% 13.99% 经营性ROIC 9.97% 17.60% 12.26% 12.20% 13.04% 偿债能力 流动比率 3.59 3.34 4.70 4.98 5.13 速动比率 3.59 3.34 4.70 4.98 5.13 归属母公司权益/有息债务 13.44 11.54 - - - 有形资产/有息债务 15.70 13.23 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.36 0.44 0.52 0.62 0.74 每股红利 0.03 0.03 0.04 0.05 0.06 每股经营现金流 -0.03 0.23 0.06 0.15 0.29 每股自由现金流(FCFF) -0.39 0.19 0.01 0.02 0.15 每股净资产 2.77 3.32 4.04 4.61 5.30 每股销售收入 2.62 3.23 3.95 4.82 5.82 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-30 汉得信息 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协