2019年9月基金投资策略：拉长战线耐心等待果实，多元配置控制组合波动

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 1  短期仍有波动，拉长战线耐心等待果实 我们认为市场多空交织，大概率继续维持震荡，原因在于：1)目前国内经济仍面临下行压力，整体来看7月份经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，但工业、投资及消费数据均有所回落，除了此前季末效应及短期扰动消退的影响之外，也体现了经济当前面临的压力仍然较大；2)贸易摩擦不确定性加大。美国宣布9月1日起将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税。 但我们认为中长期不比过度担忧，A股也体现出难得的韧性。从中央政治局会议释放的信号来看，结合7月经济数据下滑，预计未来逆周期调节的力度将有所加大，对冲经济基本面的下行压力，对未来股市表现形成一定程度的利好。此外，A股对外部冲击的韧性明显强于去年，基本面“确保经济平稳运行”仍然是目标，在外部环境宽松的情况下，国内政策也还有操作的空间，而科创板的持续交易也存在对风险偏好、估值提升的可能性。因此我们建议投资者不要被短期K线所操控，拉长投资期限并保持一份积极的心态。  以配置的眼光选择基金 权益基金：我们认为，A股在短期的踌躇之后中长期来看大概率将重返上行通道，在这一拐点到来之前的震荡期，基金的风险控制能力和选股能力显得尤为重要。投资方向上1）战略新兴产业基金：经济转型是一条不破不立的道路，我们认为中国的经济具备足够韧性，能够在持续低迷中找到活力所在，而科技发展是我们认为这一活力的源泉所在。同时，成长股整体估值处于历史底部，资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，许多科技板块如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启或酝酿新一轮景气周期。2）中大盘价值型基金：此类基金定位市值较大，上市公司治理水平和盈利能力较强的公司，尽管市场中开始出现警惕核心资产的声音，但我们认为此时情绪的钟摆还没有到反转方向的时候。 固定收益基金：配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。此外，低等级品种在中小银行打破刚兑以及流动性分层的市场情况下风险加剧，投资者在信用下沉方面需要更加谨慎。 QDII基金：年初以来美联储的鸽派转向以及美国经济基本面持续稳健一定程度上支撑了美股的快速上涨，但贸易阴云对全球市场情绪造成持续性压力，美国经济基本面也开始出现一些负面苗头，不确定性使得我们对美股QDII继续保持谨慎态度。美股的大幅波动也使得全球风险偏好有所下降，虽然通胀预期下行一定程度上压制了黄金表现，但在贸易摩擦反复的情况下，作为避险资产代表的黄金仍具配置价值。 上海证券基金评价研究中心 王博生 执业证书编号：S0870517080001 邮箱：wangbosheng@shzq.com 电话：021-53686109 田慕慧 执业证书编号：S0870518100001 邮箱：tianmuhui@shzq.com 电话：021-5368612 研究助理：俞辰瑶 执业证书编号：S0870118050007 邮箱：yuchenyao@shzq.com 电话：021-53686121 报告日期：2019年8月28日 相关报告： 拉长战线耐心等待果实，多元配置控制组合波动 --2019年9月基金投资策略 证券投资基金研究报告/基金策略 月度基金投资策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 2 一、基金投资策略 （一）短期仍有波动，拉长战线耐心等待果实 7月底以来市场经历了数次重大事件：月底中共中央政治局召开会议、美联储十年来首次降息、贸易摩擦反复、人民币汇率破7、美国增加对华关税等。在一系列负面因素影响下，上证综指一路下行至2700点附近，随后止跌企稳，并有所反弹。 我们认为市场多空交织，大概率继续维持震荡，原因在于：1)目前国内经济仍面临下行压力，整体来看7月份经济延续总体平稳、稳中有进的发展态势，但工业、投资及消费数据均有所回落，除了此前季末效应及短期扰动消退的影响之外，也体现了经济当前面临的压力仍然较大；2)贸易摩擦不确定性加大。美国宣布9月1日起将对约3000亿美元自华进口商品加征10%关税。 但中长期也不必过度担忧：1）从中央政治局会议释放的信号来看，结合7月经济数据下滑，预计未来逆周期调节的力度将有所加大，对冲经济基本面的下行压力，利好未来股市表现；2）A股对外部冲击的韧性明显强于去年，基本面“确保经济平稳运行”仍然是目标，在外部环境宽松的情况下，国内政策也还有操作的空间，而科创板的持续交易也存在对风险偏好、估值提升的可能性；3）8月25日，证监会有关负责人召开会议，表示资本市场深化改革方案已基本定型。A股市场即将在一系列基础制度改革、法治保障、上市公司质量、长期资金入市等方面迎来一连串利好。 因此我们建议投资者不要被短期K线所操控，拉长投资期限并保持一份积极的心态。 图1. 上证综指历史估值水平 图2. 上证综指当前估值与历次“历史大底对比” 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据截止日期：2019-08-27 债市方面，在经过6月数据季节性好转之后，7月工业、投资及消费数据均有所回落，考虑到房地产调控不断加深、3000亿商品被加征关税，下半年经济数据（尤其是投资和进出口）仍然有下行压力。政策方面，《央行2019年2季度货币政策执行报告》虽然提到“总闸门”和防止“大水漫灌”，但中美利差走0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00PE(TTM)一个标准差（下界）均值一个标准差（上界）05101520252019.08.27-- 2902.191994.07.29-- 333.921996.01.22-- 516.462005.06.03-- 1013.642008.11.04-- 1706.72013.06.26-- 1951.52016.01.28-- 2655.66市盈率市净率 月度基金投资策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 3 阔和汇率破“7”打开了货币政策的空间，易松难紧。同时，随着国内对外开放加快，境外投资者可能进一步增加国内债券配置，对国内债市形成利好。整体来看，目前期限利差处于历史低位，长端利率继续下行的空间已经收窄，未来利率走势取决于基本面和政策面的边际变化，可以关注在新LPR机制下MLF利率是否会在9月下调，以及美联储9月议息会议后中国央行如何应对，但在经济积极信号尚未确认之时，债市下跌风险较为有限。信用债而言，信用分层尚未完全消退之际，不宜过度做信用下沉。 其他资产方面，8月以来在贸易局势的反复、货币政策前景不清晰、美债利差倒挂等多重事件下，美股投资者对美国经济前景悲观程度上升，美股应声大跌，我们继续维持美股弱势的判断；港股方面，由于贸易摩擦的再度升级，短期内港股仍会受此拖累而波动较大，但长期来看港股估值处于历史低估阶段，主要业务在内地的香港中资股逐渐具备配置价值；黄金方面，黄金走势更多的是要看避险情绪以及此后美联储是否降息而定，目前来看仍有配置价值；原油方面，地缘政治风险加大了油价的波动，经济走弱对原油需求层面形成长期打压，原油很难出现趋势性上涨机会。 （二）基金投资策略：以配置的眼光选择基金 资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应该在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资，当然，投资节奏是关键，任何孤注一掷的行为都值得警惕。在大类的配置上，我们认为权益品种整体优于固收品种，国内权益优于海外权益，在充满不确定性的市场上配置黄金等避险资产可有效降低组合波动，宜作为分散化工具持有。 图3 各类型投资者资产配置比例 来源：上海证券基金评价研究中心 组合定位： 积极型组合适合风险承受能力较高，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担高风险的基础上追求高收益的投资者，建议家庭负担不高的高风险偏好者参考。 权益基金40%固定收益基金10%QDII30%货币基金20%积极型投资者配置比例权益基金25%固定收益基金25%QDII15%货币基金35%平衡型投资者配置比例权益基金10%固定收益基金35%QDII5%货币基金50%稳定型投资者配置比例 月度基金投资策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 4 平衡型组合适合有一定风险承受能力，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期充分投资，愿意在承担较高风险的基础上追求相对稳健的投资者，建议家庭负担不太高的中等风险偏好者参考。 稳定型组合适合风险承受能力较低，缺乏充分时间、经历或投资技能，侧重维持长期投资，期望在严格控制风险的基础上实现稳健增值、并对资产流动性有较高要求的投资者，建议难以承担较大幅度亏损的低等风险偏好者参考。 权益基金：战略新兴产业基金有望产生超额收益 我们认为，A股在短期的踌躇之后中长期来看大概率将重返上行通道，在这一拐点到来之前的震荡期，基金的风险控制能力和选股能力显得尤为重要。投资方向上, 1）战略新兴产业基金：中国经济已经分享到了全球经济增长的红利，但原有的经济增长模式已经无法持续，在这个节点上，中国经济是否能转型成功尤为关键。经济转型是一条不破不立的道路，我们认为中国的经济具备足够韧性，能够在持续低迷中找到活力所在，而科技发展是我们认为这一活力的源泉所在。同时，成长股整体估值处于历史底部，资金价格走低环境中有助于业绩稳定的成长类公司估值修复，许多科技板块如消费电子、云服务、智能装备、新能源汽车等正在开启或酝酿新一轮景气周期； 2）中大盘价值型基金：此类基金定位市值较大，上市公司治理水平和盈利能力较强的公司，重点投资核心资产，尽管市场中开始出现警惕核心资产的声音，担心由于特定负面事件引发踩踏导致最终的崩溃下跌，也有部分投资者选择落袋为安，但我们认为此时情绪的钟摆还没有到反转方向的时候。 固定收益基金：精选绩优基金经理，谨慎信用下沉 债券基金方面，配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可以作为一个重要参考。此外，低等级品种在中小银行打破刚兑以及流动性分层的市场情况下风险加剧，投资者在信用下沉方面需要更加谨慎。 QDII基金：黄金基金具备配置价值 年初以来美联储的鸽派转向以及美国经济基本面持续稳健一定程度上支撑了美股的快速上涨，但贸易阴云对全球市场情绪造成持续性压力，美国经济基本面也开始出现一些负面苗头，不确定性使得我们对美股QDII继续保持谨慎态度。美股的大幅波动也使得全球风险偏好有所下降，虽然通胀预期下行一定程度上压制了黄金表现，但在贸易摩擦反复的情况下，作为避险资产代表的黄金仍具配置价值。 月度基金投资策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 5 图4: 全球主要指数估值 数据来源：Wind，上海证券基金评价研究中心，数据截止日期：2019-08-27 5.4 9.2 12.4 12.5 12.8 14.5 15.0 15.0 16.2 16.2 16.4 17.3 17.4 18.8 18.8 19.5 20.8 21.3 24.4 26.2 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00 月度基金投资策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款 6 分析师承诺 分析师 王博生 田慕慧 俞辰瑶 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公