电改系列报告之九：配网有序放开顶层设计接近尾声，未来更多关注电改的实践进程

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电改系列报告之九 证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 配网有序放开顶层设计接近尾声，未来更多关注电改的实践进程 增持（维持） 投资要点  《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》强势落地，电改进入实践的新局面。本轮电改始于2015年3月的9号文，后续六大配套文件在2015年底落地，目前两个《办法》的出台意味着顶层设计已经接近尾声，电力体制改革将进入后续的实践环节，行业将打开新的局面。其中《有序放开配电网业务管理办法》是触及电网核心利益的，首先配网的建设运营原来是电网垄断，放开后增量市场势必被瓜分，同时存量市场也有整合和改革的可能；其次在社会资本进入配网后很多事情将不再神秘，电网的输配电价核准将会有新的方法和结论，输配电价每3年一核准，未来如果调整，电网最大的核心蛋糕将受影响。另一方面《售电公司准入与退出管理办法》的内容与广东省一直在执行的文件差别不大，大的原则还是放低门槛引入竞争。  配电网放开的范围本身并不超预期。其实主干网和配电网的区分并不是以电压等级来划分，而是取决于整个电网的拓扑结构和每一条线路在电网中起到的作用。主干网一般承担长距离运输的作用，在拓扑中一般承担星型散射状，由电力发送中心（可以是发电厂，也可以是一个大型的变电站）输送至负荷端；配电网一般是在负荷中心，为了两端供电提高可靠性而成环状分布。以北京市规划为例，十三五规划中有两个500kV的变电站就是北京的电源，首都形成双电源支撑，其余形成大大小小的220kV和110kV的环形配网，提高供电可靠性。从用户的角度出发，钢铁厂的用电电压在220kV，水泥厂的电压在110kV，一般机械加工在10kV，这些都是由用户所用的最大的三相电动机决定的，相应的用电量也会有比较大的差异，所以说文件规定的电压等级其实并没有超出配网的范畴。  配网的项目业主和运营者的准入规定才是真的超预期。文件对于项目业主的准入其实根本就没提，只有“通过招标等市场化机制确定项目业主”，所以配网对于资金来源其实是很宽泛的，只要能算的清风险和收益的资本都可以参与，同时还会颁发电力业务许可证。对于运营者的要求其实略超市场预期，不仅规定项目业主与电网有相同的权利和义务，同时规定“除电网企业存量资产外，拥有配电网存量资产绝对控股权的公司，包括高新产业园区、经济技术开发区、地方电网、趸售县等，未经营配电网业务的，可向地方政府能源管理部门申请并获准开展配电网业务。”，就是说增量的新业主和存量的非电网业主都有对于配网的运营权，之前的网传版本是仅限国企背景的，这里并没有这种要求。 2016年10月12日 首席证券分析师 曾朵红 执业资格证书号码：S0600516080001 zengdh@dwzq.com.cn 021-60199798 行业走势 相关研究 1． 合纵科技（300477）：定位配网综合服务商，PPP模式带来配网新商机 2． 智光电气（002169）：持续保持增长势头，售电与用电服务迎来共振 3． 炬华科技（300360）：半年产品结构优化，下半年新业务值得期待 电力设备与新能源行业 2016年10月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分  文件明确了配电网运营者提供的四项服务。文件明确了配电网运营者提供的供电服务（围绕电网建设运营）、保底供电服务、增值服务。  配售一体化比起第三方售电最有优势的一点并不是物理上的垄断，这可以提高议价能力但不是真的垄断，真正的优势在于掌握结算的权利，配网的运营者掌握和电网公司同等的权利和义务。以涪陵电力为例，公司的应收账款几乎为零，而预收账款一直有资金沉淀，售电只是经营现金流好，配售一体化的运营资本也充足。  同时目前来看输配电价是有利可图的，目前看输配电价并不是一个固定值，而是一个计算方法，跨度10km的配网和1km的配网的输配电价不可能一样，计算方法上却是和电网一样的，价格水平基本和现在执行的电价差是一致的，可以说覆盖电网的成本肯定是可以的，何况电网的成本应该比社会资本投资的成本要高很多。  增值服务是亮点，包括用电规划、智能用电、合同能源管理和电、热、冷、气、水多种能源优化等，几乎就是市面上对于电改的后市场的总结与概括，对于电改未来带来的增量细分市场也起到指引作用。  电改顶层设计接近尾声，改革为行业带来了成长性。传统的电力设备行业只有一个下游电网公司，电网投资又属于基础设施建设的一部分，有着明显的逆经济周期属性，从2013年后基建投资的增速和经济一同下滑，电网投资也是如此。目前看只有细分的配网市场和特高压还有投资的潜在增量。电力体制改革其实为行业注入了新鲜血液，有人说目前的电改只是把发电厂的利润转移到用户，售电公司跟着喝点汤，只有存量的转移，没有增量的市场。其实不是这样，电改的首要任务就是建电力市场，电力市场的作用就是给出一个反应供需的电价，有了电价这个指标才有后续各种新兴市场，比如需求侧响应，比如储能，目前在计算储能经济型的时候市场都在用发改委规定的峰谷电价，这是有风险的，因为这个价差并不能真实反应供需，如果电力市场产生的峰谷价差很小的话，那储能的经济性又要打折扣，所以这些基于峰谷电价的新兴市场都属于电改后市场。 图表 1：固定资产投资与GDP不变价 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所  后续的重点是电改的实践，工业园区的配网投资和电力市场的活跃是两大方向。工业园区配网放开的实践应该是PPP的模式落地，之前也有过上报100个配网的试点项目，未来可能对于基础设施建设投资来说PPP是唯一的出路。同时电力市场的活跃程度代表着价格的公允性，这背后是巨大的商机，明年广东省会有几个变化，首先用户会有全电量进行竞价，其次可能会在执行输配电价后实行全电价报价（目前还是在依据目录电价报差价），最后会推进现货电价，这些变化都是在向着初始的目标进步。配网放开后首先收益的是设备商，电网内部的企业实力雄厚，资金和技术上都有比较优势；社会上的配网企业弹性大，一个工程带来的订单对于业绩的边际改善作用强。对于电力市场推进最快的地方，也是培育增值服务商最快的区域，电改后市场中有众多细分子行业，目 电力设备与新能源行业 2016年10月12日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 前看节能和用电服务是比较落地的商业模式。 相关重点推荐的标的有：  配网的设备制造商：国网内部优势企业，重点推荐国电南瑞、许继电气、置信电气；优势配网设备供应商，重点推荐合纵科技（与恒华科技成立产业基金）、关注北京科锐。  电改后增值服务商：关注涪陵电力（国网内部节能+配售一体化），重点推荐智光电气（用电服务）、炬华科技（需求侧响应） 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn