业绩增长符合预期，将受益于MB钴价上涨和人民币贬值

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月27日 公司研究●证券研究报告 当升科技（300073.SZ） 公司快报 业绩增长符合预期，将受益于MB钴价上涨和人民币贬值 投资要点  事件：8月26日，公司发布半年报，2019H1实现营业收入13.4亿元，同比减少18%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长34%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长19%，业绩增长接近预告上限，符合预期。2019Q2实现营业收入6.86亿元，同比减少28%，环比增长5%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长18%，环比增长36%。  2019H1正极材料满产，新增产能即将释放：2019H1正极材料实现营收12.8亿元，同比减少18%，主要系原材料价格下跌导致产品价格下跌所致；毛利率为16.83%，同比增长4.61pct。估算公司上半年正极材料销量约8500吨，同比增长约16%，吨毛利约2.5万元，较去年有所下降。产能方面，据公司公告，2018年底公司正极材料产能约1.6万吨，今年Q3将新增海门三期项目1万吨产能，2020年Q1-Q2有望新增常州锂电新材料基地2万吨高镍产能。我们预计2019年公司材料整体出货超2万吨，2020年底年产能有望近5万吨。  海外客户出货量占比约40%，将受益于MB钴价上涨和人民币贬值：公司半年报披露，产品外销占比近40%（海外销售金额占比总收入约22.3%，主要是部分海外客户在国内建厂，以美元计价购买材料但未计入海外销售）。公司动力NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户稳定供货，已进入奔驰、现代、日产等高端车企供应体系。公司首次与欧洲动力电池客户建立了合作关系。公司储能材料产品已批量应用于特斯拉、AES等高端储能项目，2019H1公司储能销量同比增长50%，海外是主要增量市场。公司海外客户占比较高，MB钴等金属价格上涨时形成内外价差，公司材料吨毛利上涨。此外，由于海外客户采购材料以美元计价，材料吨毛利还受益于人民币贬值。  研发投入同比增长19%，多款材料技术指标国际领先：公司2019H1研发费用投入6036万元，同比增长19%，占比营收约4.5%。公司新开发的一款应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货，该产品在提升产品克容量的同时大幅提升了循环寿命和热稳定性，性能国际领先；单晶型NCM811通过国际和国内高端动力电池客户的测评并实现了吨级供货；Ni65 NCM开始批量应用，成为长寿命、高功率型 NCM 材料的新标杆；新开发的兼具能量和功率性能的动力型 NCM523 率先出口日本动力电池企业，成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。另外，公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质已达到业内领先水平，为下一步实现产业化奠定了技术基础。  智能装备业绩有所下滑：2018H1公司装能装备业务实现营收6102万元，同比减少约13%，毛利率为46.87%，同比减少5.35pct。中鼎高科实现净利润1793万元，同比减少17%。中鼎海外客户范围包括美国、墨西哥、韩国等多个国家和地区，模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链，终端客户包括三星、苹果、华为、基础化工 | 其他化学原料III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-08-27) 23.08元 交易数据 总市值（百万元） 10,079.56 流通市值（百万元） 9,803.41 总股本（百万股） 436.72 流通股本（百万股） 424.76 12个月价格区间 19.93/33.09元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.48 -12.15 -19.24 绝对收益 -4.23 0.62 -5.06 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 当升科技：三季报业绩超预期，三元材料产能持续扩增 2018-10-23 当升科技：未来三年锂电材料业务有望超预期增长 2018-09-05 当升科技：归母净利润同比增长152%，高镍产能静待释放 2018-04-13 当升科技：业绩增长符合预期，布局上游矿产资源 2017-10-24 当升科技：业绩增长符合预期，高镍三元放量在即 2017-08-29 当升科技（深度）：高镍三元正极龙头量价齐-19%-12%-5%2%9%16%23%30%2018!-082018!-122019!-042019!-08当升科技 其他化学原料 创业板指 公司快报/其他化学原料 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。上半年，受贸易战影响，公司智能装备业务出口量减少，导致营收和毛利率双双下滑。下半年，公司将通过技术革新及工艺改进持续开展降本增效，加大产品在医疗、RFID等行业的推广应用和国际市场拓展力度。  投资建议：我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为0.84元、1.20元、1.82元，归母净利润增速分别为15.7%、43.2%、51.3%，维持“买入-A”的投资评级。  风险提示：材料价格大幅波动；产能释放不及预期；政策大幅变动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 2,157.9 3,280.7 3,115.4 4,866.9 6,870.7 同比增长(%) 61.7% 52.0% -5.0% 56.2% 41.2% 营业利润(百万元) 293.6 368.2 420.4 599.9 920.1 同比增长(%) 210.5% 25.4% 14.2% 42.7% 53.4% 净利润(百万元) 250.2 316.2 365.8 524.0 792.8 同比增长(%) 152.0% 26.4% 15.7% 43.2% 51.3% 每股收益(元) 0.57 0.72 0.84 1.20 1.82 PE 39.5 31.3 27.0 18.9 12.5 PB 6.2 3.0 1.9 1.8 1.6 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 升，业绩当升之时 2017-05-25 公司快报/其他化学原料 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,157.9 3,280.7 3,115.4 4,866.9 6,870.7 年增长率 减:营业成本 1,757.7 2,681.3 2,508.4 3,912.5 5,448.3 营业收入增长率 61.7% 52.0% -5.0% 56.2% 41.2% 营业税费 14.2 11.9 15.6 24.3 34.4 营业利润增长率 210.5% 25.4% 14.2% 42.7% 53.4% 销售费用 40.5 36.8 40.5 63.3 89.3 净利润增长率 152.0% 26.4% 15.7% 43.2% 51.3% 管理费用 151.3 53.3 202.5 316.3 446.6 EBITDA增长率 160.6% 59.2% -9.8% 43.3% 50.7% 财务费用 27.1 3.7 -11.2 -10.6 -9.5 EBIT增长率 225.6% 64.2% -17.2% 44.0% 54.5% 资产减值损失 8.3 32.3 38.9 58.4 79.0 NOPLAT增长率 221.4% 17.8% 8.0% 44.0% 54.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 3.0% 5.5% 9.2% 69.7% 12.1% 投资和汇兑收益 115.0 29.3 99.7 97.3 137.4 净资产增长率 18.1% 108.5% 54.1% 8.3% 11.8% 营业利润 293.6 368.2 420.4 599.9 920.1 加:营业外净收支 1.6 -0.9 12.5 20.1 18.1 盈利能力 利润总额 295.2 367.4 432.9 620.1 938.2 毛利率 18.5% 18.3% 19.5% 19.6% 20.7% 减:所得税 45.0 51.2 67.1 96.1 145.4 营业利润率 13.6% 11.2% 13.5% 12.3% 13.4% 净利润 250.2 316.2 365.8 524.0 792.8 净利润率 11.6% 9.6% 11.7% 10.8% 11.5% EBITDA/营业收入 15.8% 16.5% 15.7% 14.4% 15.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 13.9% 15.1% 13.1% 12.1% 13.3% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 450.9 1,878.3 3,770.1 3,198.8 3,555.9 资产负债率 41.9% 24.9% 19.4% 28.2% 26.0% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 72.0% 33.2% 24.1% 39.3% 35.1% 应收帐款 733.1 874.4 769.9 1,528.4 1,716.1 流动比率 1.64 3.54 4.57 3.03 3.26 应收票据 185.8 239.7 244.9 701.4 634.6 速动比率 1.39 3.24 4.38 2.73 2.97 预付帐款 52.6 59.2 38.3 113.8 98.1 利息保障倍数 11.10 132.59 -36.43 -55.63 -95.61 存货 260.2 281.9 205.8 620.1 590.6 营运能力 其他流动资产 9.8 35.2 25.0 23.4 27.9 固定资产周转天数 68 50 66 58 52 可供出售金融资产 136.0 100.6 115.0 100.0 90.0 流动营业资本周转天数 95 67 68 68 70 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 249 278 487 416 336 长期股权投资 - - - 10.0 20.0 应收帐款周转天数 104 88 95 85 85 投资性房地产 78.5 76.7 75.0 73.2 71.4 存货周转天数 42 30 28 31 32 固定资产 468.1 451.8 685.3 889.3 1,088.4 总资产周转天数 408 391 619 517 419 在建工程 3.3 40.6 29.1 65.8 73.2 投资资本周转天数 207 142 161 145 137 无形资产 22.2 21.2 18.2 15.0 12.9 其他非流动资产 322.8 338.8 335.6 331.7 334.5 费用率 资产总额 2,723.3 4,398.4 6,312.2 7,670.9 8,313.4 销售费用率 1.9% 1.1% 1.3% 1.3% 1.3% 短期债务 353.7 111.9 350.0 350.0 350.0 管理费