2019年中报点评：财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 滨江集团 002244.SZ 财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显 ——2019年中报点评 核心观点  业绩略有增长，盈利能力提升。2019年上半年实现营业收入52.7亿元，同比下降44.9%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长6.2%。营收同比下降的原因是房地产结算规模大幅减少。归母净利润增速大幅高于营收增速的主要原因有二：一是2019年上半年来自联营企业的投资收益为3.7亿元，在归母净利润中占比高达60.5%，而去年同期该项收益为-1.1亿元。二是少数股东损益占比较去年同期下降21个百分点至32.1%。2019年上半年公司毛利率为35.5%，较去年同期提升7.8个百分点，归母净利率为11.7%，较去年同期提升5.6个百分点。  销售增速稳健，投资积极。2019年上半年实现销售额516.7亿，同比增长27.4%。完成2019年1000亿计划的51.7%，根据地产公司普遍采用的上下半年4：6的销售节奏推算，公司2019年完成1000亿销售额目标是大概率事件。据克尔瑞统计， 公司位列2019年上半年杭州市场销售第一。土地投资方面，公司2019年上半年在杭州、金华、台州、温州4个城市新增土地储备项目15个，累计新增计容建筑面积170.7万平方米，平均楼面价15800元/平方米。上半年投资强度为52%，较2018年下降了6个百分点，但仍处扩张区间。  杠杆率下降，偿债压力小。2019年上半年公司有息负债总额为287.4亿元，较2018年底增加10.0%。2019年上半年公司货币资金为121.0亿元，较2018年底增加68.3%，2019年上半年公司净资产为204.0亿元，较2018年底增加5.6%。2019年上半年净负债率为81.6%，较2018年底下降16.5个百分点。短债覆盖比率1.2，与2018年底几乎持平，短期偿债压力小。 财务预测与投资建议  维持买入评级，目标价6.00元。我们预测2019-2021年EPS分别为0.60/0.71/0.83元。根据可比公司2019年PE估值，我们维持公司2019年PE倍数10X，对应目标价6.00元。 风险提示  房地产市场销售可能低于预期。利率上升超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月28日） 3.81元 目标价格 6.00元 52周最高价/最低价 5.67/3.35元 总股本/流通A股（万股） 311,144/270,290 A股市值（百万元） 11,855 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2019年08月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.04 -8.63 -8.41 -14.96 相对表现 1.59 7.18 11.96 26.8 沪深300 0.55 -1.45 3.55 11.84 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 证券分析师 房诚琦 021-63325888*6202 fangchengqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518070003 联系人 孙天一 021-63325888-4037 suntianyi1@orientsec.com.cn 联系人 马晓东 maxiaodong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 13,774 21,115 24,667 31,065 36,187 同比增长(%) -29.2% 53.3% 16.8% 25.9% 16.5% 营业利润(百万元) 2,942 4,240 5,027 6,228 7,895 同比增长(%) 3.9% 44.1% 18.6% 23.9% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,711 1,217 1,855 2,209 2,587 同比增长(%) 22.3% -28.9% 52.4% 19.1% 17.1% 每股收益（元） 0.55 0.39 0.60 0.71 0.83 毛利率(%) 30.4% 35.7% 31.7% 34.2% 35.4% 净利率(%) 12.4% 5.8% 7.5% 7.1% 7.1% 净资产收益率(%) 12.6% 8.2% 11.5% 12.3% 12.8% 市盈率 9.1 12.8 8.4 7.0 6.0 市净率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 滨江集团中报点评 —— 财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 业绩略有增长，盈利能力提升 ........................................................................ 4 销售增速稳健，投资积极 ............................................................................... 4 杠杆率下降，偿债压力小 ............................................................................... 5 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 6 盈利预测：预计2019-2021年EPS为0.60/0.71/0.83元................................................... 6 投资建议：维持买入评级，目标价6.00元 ......................................................................... 6 风险提示 ........................................................................................................ 7 滨江集团中报点评 —— 财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：2019H1实现营业收入52.7亿元，同比下降44.9%........................................................... 4 图 2：2019H1实现归母净利润6.2亿元，同比增长6.2% ........................................................... 4 图 3：毛利率和归母净利率皆高于去年同期水平 .......................................................................... 4 图 4：少数股东损益占比下降至32.1% ........................................................................................ 4 图 5：2019H1销售额516.7亿，同比增长27.4% ....................................................................... 5 图 6：2019H1土地投资额270.0亿，投资强度52% ................................................................... 5 图 9：2019H1净资产负债率下降 ................................................................................................ 5 图 10：2019H1短债压力小 ......................................................................................................... 5 滨江集团中报点评 —— 财务稳健，投资积极，盈利能力提升明显 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 业绩略有增长，盈利能力提升 业绩略有增长，盈利能力提升。2019年上半年实现营业收入52.7亿元，同比下降44.9%，实现归母净利润6.2亿元，同比增长6.2%。营收同比下降的原因是房地产结算规模大幅减少。归母净利润增速大幅高于营收增速的主要原因有二：一是2019年上半年来自联营企业的投资收益为3.7亿元，在归母净利润中占比高达60.5%，而去年同期该项收益为-1.1亿元。二是少数股东损益占比较去年同期下降21个百分点至32.1%。2019年上半年公司毛利率为35.5%，较去年同期提升7.8个百分点，归母净利率为11.7%，较去年同期提升5.6个百分点。 图 1：2019H1实现营业收入52.7亿元，同比下降44.9% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 2：2019H1实现归母净利润6.2亿元，同比增长6.2% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 3：毛利率和归母净利率皆高于去年同期水平 资料来源：公司公告，东方证券研究所 图 4：少数股东损益占比下降至32.1% 资料来源：公司公告，东方证券研究所 销售增速稳健，投资积极 销售增速稳健，投资积极。2019年上半年实现销售额516.7亿，同比增长27.4%。完成2019年1000亿计划的51.7%，根据地产公司普遍采用的上下半年4：6的销售节奏推算，公司2019年完7%54%-29%53%-45%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05010015020025020152016201720182019H1营业收入（亿元）同比增长21%39%22%-29%6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214161820152016201720182019H1归属于母公司净利润（亿元）同比增长42