敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银泰资源（000975）：量价齐升推动黄金新贵业绩释放 ——银泰资源（000975）2019中报点评 2019年08月28日 推荐/首次 银泰资源 公司报告 投资要点：  事件：公司发布2019年半年报。公司2019上半年实现营业收入25.28亿元，同比增长20.6%；实现归母扣非净利润4.37亿元，同比增长67.7%；基本每股收益0.22元，同比增长62.7%。公司拟更名为“银泰黄金”。  公司矿产资源储量丰富，主业务基于五家子公司：至2019H1公司资源储量（探+采）为：金金属量97.59吨，银金属量6595吨，铅金属量53.45万吨，锌金属量77.48万吨。黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦及玉龙矿业是公司主要矿选业务子公司，银泰盛鸿为主要贸易业务子公司。其中黑河东安金矿是公司黄金品位最高的金矿，H1金入选品位已达19.9g/t。  黄金营利双增成矿选业务支柱，铅锌银业务净利微降：黄金矿选业务H1收入9.31亿元（+31.2%），占公司矿选业务总收入74.9%，主要受益于公司同期黄金销量+25.3%（至3.27吨）。公司旗下子公司黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦为公司矿选业务支柱，其H1黄金销量各为1.76吨、1.11吨和0.4吨，合计贡献净利润3.78亿，占公司净利润总额86.5%。此外，玉龙矿业铅锌银矿H1营收2.8亿元（+43%），但铅锌价格下降叠加矿石品位下降导致玉龙单位生产成本增加，从而致使净利润-6.2%至0.84亿元。  公司各业务板块仍有后续增量：黄金矿选业务中，青海大柴旦已于今年4月底复产，预计年内或有1.6吨左右黄金产量，2020年达产后或有2.5-3吨年产。黑河银泰下属东安金矿露天转井下工程将于年底完成，生产能力或扩大至1200吨/日，产品将由合质金提升至99.99%标准金银锭。吉林板庙子计划扩产至80万吨/年，另勘探增加0.3吨黄金资源储量。此外，玉龙矿业生产系统预计今年10月验收，另规划改造可回收伴生铜选矿生产系统，初步设计产能1400吨/日，后续将带来产量的进一步提升。  贵金属上行周期，估值具备提升空间：国内基础金价均价已由H1的287.7元/克（+5.9%）增长至297.3元/克（+9.5%），考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金行为的一致性及持续性，黄金价格仍处上行周期，年内金价上破1600美元可待。考虑到公司黄金业务占矿选业务总收入比例超过7成，公司具有明显的贵金属属性，金价上涨叠加公司远期黄金产量的释放预期将进一步提升公司的估值水平。此外，公司当前仅12.4%的资产负债率意味着在相对高安全边际下公司具有潜在的杠杆扩张能力，因此我们对公司的长期发展亦抱有信心。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为53.98亿元、62.1亿、67亿元； EPS分别为0.43元、0.57元和0.76元，对应PE分别为36.5、27.3和20.5，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1、金属价格大幅下跌；2、公司产销量不达预期；3、公司矿产项目进度不及预期。 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,482.62 4,826.24 5,397.63 6,210.34 6,703.91 增长率（%） 94.61% 225.52% 11.84% 15.06% 7.95% 净利润（百万元） 433.31 770.40 959.03 1,135.70 1,513.93 增长率（%） 46.95% 77.79% 24.48% 18.42% 33.30% 净资产收益率（%） 7.93% 7.94% 9.50% 11.89% 14.65% 每股收益(元) 0.30 0.33 0.43 0.57 0.76 PE 52.05 46.80 36.47 27.33 20.50 PB 4.13 3.72 3.46 3.25 3.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司主营贵金属及有色金属的探采选销及矿产资源的投资，并拥有全国储量最大、单体银品位最高的银多金属矿。公司主要在产矿山涵盖黑龙江黑河洛克矿业公司的东安金矿、吉林板庙子矿业公司的金英金矿及青海大柴旦矿业滩间山金矿，包括4个采矿权和9个探矿权。 交易数据 52周股价区间（元） 10.75-6.53 总市值（亿元） 340 流通市值（亿元） 340 总股本/流通A股（万股） 345114/345114 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.27 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 胡道恒 021-25102923 执业证书编号: hudh@dxzq.net.cn S1480519080001 研究助理：张天丰 021-25102858 执业证书编号: tf zhang901@126.com S1480118100014 -24.1%25.9%75.9%125 .9%8/2810/2812/282/284/306/30沪深300 银泰资源 P2 东兴证券财报点评 银泰资源（000975）：量价齐升推动黄金新贵业绩释放 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 1258 1683 3052 4342 5772 营业收入 1483 4826 5398 6210 6704 货币资金 37 182 1577 2848 4284 营业成本 704 3394 3559 4040 4204 应收账款 0 31 34 39 43 营业税金及附加 73 116 129 149 161 其他应收款 13 7 8 9 10 营业费用 1 3 22 25 28 预付款项 1 17 33 51 71 管理费用 219 281 324 404 436 存货 68 665 697 791 824 财务费用 -15 41 201 203 184 其他流动资产 1138 718 647 544 482 资产减值损失 -0.01 43.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4152 9001 8269 7585 6949 公允价值变动收益 0.00 2.09 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 10 0 0 0 0 投资净收益 23.32 38.38 70.00 70.00 70.00 固定资产 682 2288 2322 2240 2104 营业利润 524 988 1233 1460 1762 无形资产 2604 5533 4979 4481 4033 营业外收入 0.58 12.89 6.73 6.73 6.73 其他非流动资产 583 22 22 22 22 营业外支出 2.01 10.27 6.14 6.14 2.00 资产总计 5410 10683 11320 11927 12721 利润总额 523 991 1233 1460 1767 流动负债合计 126 522 480 500 511 所得税 89 220 274 325 253 短期借款 30 25 0 0 0 净利润 433 770 959 1136 1514 应付账款 4 71 74 84 87 少数股东损益 108 108 108 0 0 预收款项 0 3 8 15 21 归属母公司净利润 325 663 851 1136 1514 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 553 1251 2160 2346 2582 非流动负债合计 238 767 715 715 715 EPS（元） 0.30 0.33 0.43 0.57 0.76 长期借款 235 235 235 235 235 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 364 1289 1195 1215 1227 成长能力 少数股东权益 943 1054 1162 1162 1162 营业收入增长 94.61% 225.52% 11.84% 15.06% 7.95% 实收资本（或股本） 1082 1983 1983 1983 1983 营业利润增长 42.23% 88.52% 24.75% 18.43% 20.69% 资本公积 2051 5175 5175 5175 5175 归属于母公司净利润增长 28.47% 33.42% 28.47% 33.42% 33.30% 未分配利润 735 1112 1141 1179 1230 获利能力 归属母公司股东权益合计 4103 8340 8963 9550 10332 毛利率(%) 52.50% 29.67% 34.06% 34.95% 37.30% 负债和所有者权益 5410 10683 11320 11927 12721 净利率(%) 29.23% 15.96% 17.77% 18.29% 22.58% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.01% 6.20% 7.52% 9.52% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.93% 7.94% 9.50% 11.89% 14.65% 经营活动现金流 920 1150 1825 1953 2282 偿债能力 净利润 433 770 959 1136 1514 资产负债率(%) 7% 12% 11% 10% 10% 折旧摊销 44 222 726 683 636 流动比率 9.95 3.22 6.36 8.68 11.28 财务费用 -15 41 201 203 184 速动比率 9.42 1.95 4.90 7.10 9.67 应收账款减少 0 -31 -4 -5 -3 营运能力 预收帐款增加 0 3 5 6 7 总资产周转率 0.29 0.60 0.49 0.53 0.54 投资活动现金流 -1525 -189 76 70 70 应收账款周转率 #DIV/0! 315 166 168 163 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 应付账款周转率 144.59 128.75 74.25 78.70 78.32 长期股权投资减少 0 -13 6 0 0 每股指标（元） 投资收益 23 38 70 70 70 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.33 0.43 0.57 0.76 筹资活动现金流 212 -988 -506 -752 -916 每股净现金流(最新摊薄) -0.36 -0.01 0.70 0.64 0.72 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.79 4.21 4.52 4.82 5.21 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 902 0 0 0 P/E 52.05 46.80 36.47 27.33 20.50 资本公积增加 0 3124 0 0 0 P/B 4.13 3.72 3.46 3.25 3.00 现金净增加额 -392 -27 1395 1272 1436 EV/EBITDA 31.04 24.88 13.75 12.12 10.45 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证