营收净利增速环比显著提升，多品牌稳健发展

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019年08月27日 公司研究●证券研究报告 歌力思（603808.SH） 公司快报 营收净利增速环比显著提升，多品牌稳健发展 事件 公司披露半年报，2019年上半年，公司实现营业收入12.66亿元，较上年同比增加17.09%；归属于上市公司股东的净利润达到1.90亿元，较上年同期增加17.90%。EPS为0.57元。 第二季度，公司营收6.44亿元，同比增长27.05%，归母净利润1.01亿元，同比增长24.72%。 投资要点  主品牌持续稳健增长，IRO快速增长： 报告期内，主品牌ELLASSAY 实现持续的稳健增长，上半年同比增长7%至4.77亿元，Q2增速较Q1小幅提升，店铺数296家（净关店16家），店均收入同比增长12.78%推动品牌营收增长；Laurel在国内店铺数40家（净开店3家），实现收入5422 万元，同比增长3.76%，Q1的下滑态势已经扭转，公司对Laruel品牌的发展由开店数量、营收规模向盈利能力转变，着力提升品牌坪效和单店销售。Ed Hardy 系列品牌店铺 174 家（净关店7家），实现主营业务收入 2.32 亿元，目前品牌处于调整期，上半年收入下滑6.21%（Q1增长6.19%）显示Q2下滑幅度较大。IRO 品牌实现主营业务收入 3.43 亿元，较去年同期收入增加 35.32%（Q1增长2.09%）。报告期内，IRO 全球直营店铺合计 53 家；中国地区直营店铺上半年新开 5家至18家，实现主营业务收入 3776 万元，较去年同期收入增加 208.19%，同期同店销售额较去年同期增长 32.03%，终端销售显著增长，多品牌协同优势体现明显。百秋网络实现净利润 2575.39 万元，同比增加 18.92%，保持持续快速增长。  直营渠道增速快于经销渠道，线上业务快速增长：分线上、线下渠道看，公司线下销售上半年实现收入10.60亿元，同比增长12%，线上业务实现收入5559万元，同比增长22.94%；分直营、分销业务看，上半年直营收入6.69亿元，同比增长17.4%，毛利率72.2%与去年同期持平微降；分销业务4.47亿元，同比增长5.9%，毛利率同比下降3.75pct至63.17%。  期间费用率下降提升净利润率：上半年，公司毛利率小幅下降1.6pct至67.03%，公司销售费用同比增长12.62%至3.83亿元，管理费用同比增长10.84%至1.25亿元，公司费用增长慢于营收增长，显示公司集团化动作模式下，效率提升，费用率下降。上半年公司期间费用率43.75%相较于去年同期下降2.06pct，费用率下降推动净利润率增长0.74pct至17.87%。  品牌矩阵不断完善，多品牌运营集团形成，： 公司拥有 ELLASSAY、Laurel、Ed Hardy、IRO、VIVIENNE TAM、Jean Paul Knott、self-portrait 七个时装品牌，覆盖不同细分市场需求，在渠道、品牌推广、供应链体系构建等方面协同效应明显。公司多元化品牌矩阵不断完善，并逐步建立起对应的多品牌集团运作模式，看好公司在中高端女装市场的发展前景，随着促消费、减税等政策落地对消费刺激的影响，中高端女装行业有望逐步复苏。 纺织服装 | 大众品牌III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2019-08-27) 14.71元 交易数据 总市值（百万元） 4,891.40 流通市值（百万元） 4,891.30 总股本（百万股） 332.52 流通股本（百万股） 332.52 12个月价格区间 12.84/19.26元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.19 -4.12 -18.93 绝对收益 6.75 -2.4 -12.6 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 歌力思：多品牌布局，中高端女装集团乘风破浪 2019-07-12 歌力思：业绩符合预期，多品牌持续增长 2019-04-27 歌力思：三季度业绩增速环比稳定，毛利率提升带动净利率提升 2018-10-30 歌力思：多品牌稳步发展推升营收，费用及减值损失控制提振利润 2018-08-23 歌力思：主品牌稳步回暖，多品牌全年并表助力业绩提升 2018-04-27 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2018!-082018!-122019!-042019!-08歌力思 大众品牌 上证指数 公司快报/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  投资建议：我们预测公司2019年至2021年EPS分别为1.31、1.58和1.85元。净资产收益率分别为16.0%、17.0%和17.5%。目前公司估值处于历史低位，维持“买入-A”评级。  风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓； 2.公司各品牌门店外延或不及预期； 3.收购品牌整合或不及预期；4.收购形成商誉存在减值可能性。 财务数据与估值 会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 2,053.0 2,436.1 2,874.0 3,361.5 3,876.5 同比增长(%) 81.4% 18.7% 18.0% 17.0% 15.3% 营业利润(百万元) 486.9 557.9 672.3 811.0 952.2 同比增长(%) 90.7% 14.6% 20.5% 20.6% 17.4% 净利润(百万元) 302.3 365.0 440.4 531.3 623.8 同比增长(%) 52.7% 20.7% 20.7% 20.6% 17.4% 每股收益(元) 0.91 1.10 1.31 1.58 1.85 PE 16.2 13.4 11.3 9.3 7.9 PB 2.4 2.1 1.8 1.6 1.4 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/大众品牌 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E （百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,053.0 2,436.1 2,874.0 3,361.5 3,876.5 年增长率 减:营业成本 639.8 774.5 932.6 1,099.2 1,274.0 营业收入增长率 81.4% 18.7% 18.0% 17.0% 15.3% 营业税费 25.1 22.5 25.9 30.3 34.9 营业利润增长率 90.7% 14.6% 20.5% 20.6% 17.4% 销售费用 593.0 730.5 890.9 1,042.1 1,163.0 净利润增长率 52.7% 20.7% 20.7% 20.6% 17.4% 管理费用 294.7 239.4 310.4 336.2 407.0 EBITDA增长率 72.9% 37.4% 7.6% 18.7% 16.2% 财务费用 -24.6 0.5 -6.8 -13.4 -19.0 EBIT增长率 77.9% 39.5% 7.7% 19.8% 17.0% 资产减值损失 53.3 53.4 44.1 51.6 59.4 NOPLAT增长率 66.3% 28.2% 18.1% 19.8% 17.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 21.1% 16.4% -1.4% -0.2% 1.6% 投资和汇兑收益 -4.1 2.0 -4.6 -4.8 -5.0 净资产增长率 31.6% 12.2% 18.9% 14.9% 15.3% 营业利润 486.9 557.9 672.3 811.0 952.2 加:营业外净收支 -8.8 0.2 -0.1 -0.1 -0.1 盈利能力 利润总额 478.0 558.0 672.2 810.9 952.1 毛利率 68.8% 68.2% 67.5% 67.3% 67.1% 减:所得税 123.5 118.7 147.9 178.4 209.5 营业利润率 23.7% 22.9% 23.4% 24.1% 24.6% 净利润 302.3 365.0 440.4 531.3 623.8 净利润率 14.7% 15.0% 15.3% 15.8% 16.1% EBITDA/营业收入 23.8% 27.5% 25.1% 25.5% 25.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.6% 25.4% 23.2% 23.7% 24.1% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 货币资金 769.1 641.3 1,149.6 1,637.7 2,157.7 资产负债率 33.2% 27.0% 32.4% 25.9% 29.5% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 49.8% 37.0% 47.9% 34.9% 41.8% 应收帐款 390.0 370.6 634.0 478.3 840.7 流动比率 1.83 2.38 2.17 2.91 2.70 应收票据 7.1 - 9.1 1.1 10.9 速动比率 1.37 1.69 1.55 2.22 2.11 预付帐款 15.0 27.7 24.1 36.8 33.9 利息保障倍数 -17.98 1,213.29 -98.02 -59.32 -49.18 存货 423.0 524.5 822.7 765.0 933.6 营运能力 其他流动资产 86.4 249.0 261.4 274.5 288.2 固定资产周转天数 37 31 24 18 14 可供出售金融资产 35.0 35.0 36.8 38.6 40.5 流动营业资本周转天数 22 39 52 47 46 持有至到期投资 - - - - - 流动资产周转天数 254 259 295 326 346 长期股权投资 138.3 97.7 97.7 97.7 97.7 应收帐款周转天数 70 56 63 60 61 投资性房地产 86.1 81.1 81.1 81.1 81.1 存货周转天数 61 70 84 85 79 固定资产 212.2 200.6 181.4 161.2 139.7 总资产周转天数 538 534 524 516 506 在建工程 - - - - - 投资资本周转天数 245 245 222 188 164 无形资产 702.2 704.8 686.2 667.8 649.7 其他非流动资产 701.5 728.4 714.9 689.0 696.1 费用率 资产总额 3,565.9 3,660.8 4,698.9 4,928.8 5,969.8 销售费用率 28.9% 30.0% 31.0% 31.0% 30.0% 短期债务 113.1 - 12.2 - - 管理费用率 14.4% 9.8% 10.8% 10.0% 10.5% 应付帐款 481.8 161.6 593.7 307.5 741.3 财务费用率 -1.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.5% 应付票据 - - - - - 三费/营业收入 42.