片仔癀平稳增长，化妆品业务高增长

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  业绩总体符合预期。公司2019上半年实现营业收入28.94亿元，同比增长20.40%；归属于上市公司股东净利润 7.47亿元，同比增长20.89%；扣非后归属于上市公司股东净利润7.45亿元，同比增长23.10%，对应EPS 1.24元。其中Q2单季营收14.10亿元，同比增长19.33%；扣非后归属于上市公司股东净利润3.42亿元，同比增长21.41%。报告期内，公司业绩保持稳定增长，总体符合预期。  核心产品保持平稳增长。报告期内，公司肝病用药（片仔癀系列）实现销售收入11.56亿元，同比增长15.53%，毛利率为81.21%，同比下降2.46pp，主要受原材料成本上涨的影响，公司近两年尚未提价，提价预期进一步增强；普药方面，公司全面梳理普药产品， 坚持一品一策，选定川贝清肺糖浆、牛黄解毒片、少林正骨精、藿香正气水、茵胆平肝胶囊及“两膏一片” 等八个核心品种重点开发，有望成为公司新的增长点。报告期内，公司医药商业板块实现营收13.87亿元，同比增长22.22%，预计将保持稳定增长。  化妆品业务高增长，牙膏业务扭亏为盈。报告期内，化妆品子公司实现营业收入为2.41亿元，同比增长77.2%；实现净利润5735万元，同比增长281%，利润增速显著快于收入增速，预计主要受益于营销改革和销售推广费用的控制；口腔护理子公司实现营业收入为7532万元，同比增长22.8%；实现净利润212万元，去年同期为-2245万元，同比扭亏为盈，预计主要是销售推广费用得到有效控制。随着公司日化品牌影响力的扩大和消费渠道的下沉，公司日化业务有望逐渐步入良性快速发展轨道。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4,766 5,982 7,416 9,033 （＋/－） 28.3% 25.5% 24.0% 21.8% 营业利润 1,320 1,722 2,186 2,744 （＋/－） 39.3% 30.5% 27.0% 25.5% 归属母公司净利润 1,143 1,470 1,866 2,339 （＋/－） 41.6% 28.7% 26.9% 25.4% EPS（元） 1.89 2.44 3.09 3.88 市盈率 54.2 42.1 33.2 26.5 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 60332 / 60332 流通市值（亿元） 619.0 每股净资产（元） 9.75 资产负债率（%） 21.8 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年8月26日 医药生物物物 片仔癀（600436）：片仔癀平稳增长，化妆品业务高增长 推荐（维持） 当前股价：102.60元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告  期间费用控制良好。报告期内，公司销售费用率为8.26%，同比下降0.93pp，预计主要系日化系列销售推广费用得到有效控制；管理费用率为3.82%，同比下降0.54pp；研发费用率为1.80%，同比上升0.64pp；财务费用率为-0.36%，同比下降0.18pp。报告期内，公司销售毛利率为44.86%，同比上升0.27pp；销售净利率为26.15%，同比上升0.89pp；公司盈利能力稳步提升。  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为14.70亿元、18.66亿元、23.39亿元，对应 EPS 分别为2.44元、3.09元、3.88元，当前股价对应 PE 分别为42.1/33.2/26.5倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格上涨的风险；主要产品销售不达预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表(百万元)2018A2019E2020E2021E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入4,7665,9827,4169,033货币资金2,7873,3414,1475,230营业成本2,7443,3904,1274,936应收款5537158861,079营业税金及附加43434343存货1,6672,0432,4652,920销售费用392479608750其他流动资产223230240250管理费用241299386479流动资产合计5,2306,3297,7389,479财务费用-10-19-30-48非流动资产：费用合计6237599631,181可供出售金融资产357370390420资产减值损失47151719固定资产+在建工程236282332381公允价值变动0000无形资产+商誉127140160180投资收益95506070其他非流动资产707750770800营业利润1,3201,7222,1862,744非流动资产合计1,4281,5421,6521,781加：营业外收入12789资产总计6,6587,8719,39011,260减：营业外支出5567流动负债：利润总额1,3271,7242,1882,746短期借款600620650670所得税费用199264335420应付账款、票据250311378452净利润1,1291,4601,8542,325其他流动负债`440450456464少数股东损益-14-10-12-14流动负债合计1,2901,3811,4841,586归母净利润1,1431,4701,8662,339非流动负债：长期借款0000其他非流动负债60656870主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计60656870成长性负债合计1,3501,4461,5521,656营业收入增长率28.3%25.5%24.0%21.8%所有者权益营业利润增长率39.3%30.5%27.0%25.5%股本603603603603归母净利润增长率41.6%28.7%26.9%25.4%资本公积金638638638638总资产增长率17.9%18.2%19.3%19.9%未分配利润3,1174,0895,3166,849盈利能力少数股东权益291291291291毛利率42.4%43.3%44.3%45.4%所有者权益合计5,3086,4257,8389,603营业利润率27.7%28.8%29.5%30.4%负债和所有者权益6,6587,8719,39011,260三项费用/营收13.1%12.7%13.0%13.1%EBIT/销售收入26.1%29.5%30.1%30.9%现金流量表(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率23.7%24.4%25.0%25.7%净利润1129146018542325ROE21.3%22.7%23.6%24.2%折旧与摊销66344046营运能力财务费用23-19-30-48总资产周转率71.6%76.0%79.0%80.2%存货的减少-435-376-422-455资产结构营运资本变化-93-101-104-119资产负债率20.3%18.4%16.5%14.7%其他非现金部分-77-48-41-50现金流质量经营活动现金净流量61295112971699经营净现金流/净利润0.540.650.700.73投资活动现金净流量65-93-110-125每股数据（元/股）筹资活动现金净流量-116-304-381-492每股收益1.892.443.093.88现金流量净额5705548061,082每股净资产8.8010.6512.9915.92资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款