2019年中报点评：业绩略超预期，超市业务毛利率有所恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月27日 安德利（603031.SH） 批发和零售贸易 业绩略超预期，超市业务毛利率有所恢复 ——安德利（603031.SH）2019年中报点评 公司简报 ◆1H2019营收同比增长1.8%，归母净利润同比增长0.43% 1H2019实现营业收入9.31亿元，同比增长1.80%；实现归母净利润1142万元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比增长0.43%；实现扣非归母净利润1049万元，同比增长10.83%，业绩略超预期。 单季度拆分来看，2Q2019实现营业收入3.92亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润553万元，折合成全面摊薄EPS为0.05元，同比减少4.39%；实现扣非归母净利润505万元，同比增长25.12%。 ◆综合毛利率上升0.14个百分点，期间费用率上升0.06个百分点 1H2019公司综合毛利率为20.39%，较上年同期上升0.14个百分点。 1H2019公司期间费用率为17.59%，较上年同期上升0.06个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为13.23%/2.67%/1.68%，较上年同期分别变化-0.36/ -0.18/0.60个百分点。 ◆百货家电毛利率水平仍不乐观，超市业务毛利率有所恢复 报告期内公司净增门店4家，各业态门店达到52家，主要分布在安徽省内庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇。报告期内公司品牌结构调整进程持续，且电商冲击对公司主业影响犹存，上述因素对公司毛利率的影响延续至本报告期。公司百货/家电业务毛利率分别下降1.50/ 0.48个百分点。但营收占比最高，且在公司经营战略中被作为优先发展业务的超市业务毛利率受CPI上行等因素影响，报告期有所恢复，超市业务毛利率同比上升0.49个百分点。 ◆上调盈利预测，维持“中性”评级 考虑到公司费用率提升幅度较去年下半年略有放缓，对利润的拖累程度预计减缓，未来或有边际改善预期，我们上调对公司19-21年全面摊薄EPS的预测至0.11/ 0.11/ 0.12元（之前为0.05/ 0.05/ 0.06元）。公司市盈率偏高，维持“中性”评级。 ◆风险提示： 经营区域较为集中，新店培育效果未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,705 1,803 1,881 1,963 2,049 营业收入增长率 10.69% 5.73% 4.31% 4.37% 4.41% 净利润（百万元） 39 6 12 12 13 净利润增长率 -15.10% -84.85% 101.64% 1.48% 9.42% EPS（元） 0.35 0.05 0.11 0.11 0.12 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.34% 0.97% 1.92% 1.92% 2.07% P/E 44 289 143 141 129 P/B 2.8 2.8 2.7 2.7 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月26日 中性（维持） 当前价：15.10元 分析师 唐佳睿 CFA, CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.12 总市值(亿元)：16.91 一年最低/最高(元)：10.57/17.79 近3月换手率：88.37% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%08-1810-1811-1801-1903-1904-1906-1907-19安德利沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.82 25.82 0.84 绝对 10.61 30.60 14.09 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，电商冲击影响显现——安德利（603031.SH）2018年年报及2019年一季报点评 ····································· 2019-04-25 业绩低于预期，费用仍处高位——安德利（603031.SH）2018年三季报点评 ····································· 2018-10-25 2019-08-27 安德利 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司2019Q2归母净利润同降4.39%，扣非归母净利润同增25.12% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2017 783.08 -10.66 0.07 751.79 NA 0.07 31.29 2Q2017 1092.28 -16.06 0.10 1012.45 -50.21 0.09 79.82 3Q2017 514.43 -24.27 0.05 363.60 65.49 0.03 150.83 4Q2017 1477.26 -12.99 0.13 1222.83 -23.42 0.11 254.43 1Q2018 559.24 -28.58 0.05 543.27 -27.74 0.05 15.97 2Q2018 577.97 -47.09 0.05 403.58 -60.14 0.04 174.38 3Q2018 -237.32 NA -0.02 -475.15 NA -0.04 237.82 4Q2018 -314.07 NA -0.03 -436.82 NA -0.04 122.76 1Q2019 589.47 5.41 0.05 544.46 0.22 0.05 45.01 2Q2019 552.59 -4.39 0.05 504.98 25.12 0.05 47.62 TTM 590.68 -81.12 0.05 137.47 -94.57 0.01 453.21 资料来源：公司公告 图表2： 公司2019Q2毛利率较上年同期上升0.94个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 净利率 （%） 净利率 较上年同期变动 （百分点） 毛利率（%） 毛利率较上年同期变动（百分点） 期间费用率 （%） 1Q2017 47973.26 7.43 1.63 -0.33 19.12 -0.74 15.66 2Q2017 35643.55 10.87 3.06 -0.98 22.07 -0.63 16.98 3Q2017 41677.62 15.46 1.23 -0.65 18.62 1.17 16.00 4Q2017 45235.12 9.91 3.27 -0.86 21.52 -1.15 17.06 1Q2018 53242.80 10.98 1.05 -0.58 18.80 -0.32 15.90 2Q2018 38181.99 7.12 1.51 -1.55 22.28 0.20 19.80 3Q2018 45940.08 10.23 -0.52 -1.75 16.87 -1.75 17.15 4Q2018 42929.50 -5.10 -0.73 -4.00 21.57 0.05 21.25 1Q2019 53866.33 1.17 1.09 0.04 18.33 -0.47 15.64 2Q2019 39204.96 2.68 1.41 -0.10 23.22 0.94 20.25 TTM 181940.86 2.02 0.32 -1.43 19.78 -0.41 18.34 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2016Q3-2019Q2） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2016Q3-2019Q2） -2 -1 0 1 2 3 4 5 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1安德利的单季度净利率（%）安德利的单季度扣非净利率（%） 0 5 10 15 20 25 16Q317Q117Q318Q118Q319Q1安德利的单季度毛利率（%）安德利的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2019-08-27 安德利 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,705 1,803 1,881 1,963 2,049 营业成本 1,360 1,448 1,512 1,578 1,648 折旧和摊销 42 47 54 58 62 营业税费 20 20 21 22 23 销售费用 216 256 262 281 293 管理费用 44 53 53 55 56 财务费用 19 22 17 10 11 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 52 9 16 16 17 利润总额 52 10 16 16 17 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 39 6 12 12 13 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 1,585 1,737 1,543 1,610 1,674 流动资产 632 539 563 589 615 货币资金 170 85 89 93 97 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 6 8 8 9 9 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 8 20 21 22 23 存货 361 345 360 376 393 可供出售投资 10 10 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 579 811 844 876 906 无形资产 109 105 99 94 90 总负债 975 1,134 927 986 1,040 无息负债 615 686 715 746 778 有息负债 360 448 213 240 262 股东权益 610 603 615 624 633 股本 80 112 112 112 112 公积金 253 221 222 223 225 未分配利润 277 271 281 288 297 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 142 138 104 90 96 净利润 39 6 12 12 13 折旧摊销 42 47 54 58 62 净营运资金增加 7 -73 -5 -6 -6 其他 54 157 43 26 27 投资活动产生现金流 -176 -288 151 -100 -100 净资本支出 -96 -279 -100 -100 -100 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -81 -9 251 0 0 融资活动现金流 2 100 -252 14 8 股本变化 0 32 0 0 0 债务净变化 32 88 -235 27 22 无息负债变化 15 70 29 31 32 净现金流 -32 -50 4 4 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -100%-50%0%50%100%150