跨境债券周报（2019.7.1-2019.7.5）：日韩交恶激发贸易冲突，美联储7月降息预期降温

2019年7月1日—7月5日 2019年第25期 作者 中诚信国际 国际业务部 朱琳琳 010-66428877-570 llzhu@ccxi.com.cn 王家璐 010-66428877-451 jlwang@ccxi.com.cn 中诚信亚太 唐永盛 852-28607121 vincent_tong@ccxap.com 刘启杰 852-28607125 jacky_lau@ccxap.com 其他联系人 田蓉 852-28607119 rong_tian@ccxap.com 报告发布日期 2019年7月9日 中诚信国际 & 中诚信亚太 跨境债券周报 债券市场研究 券市场研究 日韩交恶激发贸易冲突，美联储7月降息预期降温 热点事件：日韩交恶激发贸易冲突 7月1日，日本政府宣布开始对部分输韩商品实施出口管制，这将给三星、LG这些在全球市场占据较大份额的韩国半导体和电子设备巨头的生产活动带来重大打击。对此，韩方要求日本撤回出口限令，并表示将向世贸组织提起诉讼并将依照国际法以及国内法原则采取必要措施进行反制，这将使得本已紧张的日韩关系雪上加霜。此外，也有舆论担心此次对韩制裁是曾高举“自由贸易”旗帜的日本政府向贸易保护主义转向的标志，东亚经贸格局或将面临更多不确定性。 汇率走势：人民币汇率趋稳 本周，人民币汇率小幅波动下行，整体走势平稳。截至7月5日，美元兑人民币汇率中间价收于6.8697，较上周五小幅下调50个基点。近期伴随美国经济增长放缓，叠加美联储政策转向，将动摇美元走强的基础。其次，外资增持中国债券的力度明显加大，将对人民币汇率保持稳定起到积极作用。 利率走势：中国国债收益率波动下行，美联储7月降息预期降温 中国国债方面，全球利率下行趋势以及市场避险情绪升温对债市持续形成利好，中国国债收益率小幅波动下行。美国国债方面，受美国6月优于市场预期的非农就业数据影响，市场对美联储7月降息的预期有所降温，导致美国国债收益率在周五大幅度上涨，10年期国债收益率重上2%水平。中美利差方面，截至7月5日，中美10年期国债利差为113.7bp，较上周五收窄8.4bp，较年初扩大58.4bp。 中资境外债券 一级市场：新债发行降温，房地产为主要发行人 7月1日至5日，中资企业在境外市场新发行7只债券，合计约21.1亿美元，房地产为主要发行人，本周新发行3只境外债，融资金额达8.6亿美元，占总发行金额的40.5%。 二级市场：投资级及高收益债券回报率持续上升 截至7月5日，中资美元债年初至今的回报率较上周上升10bp至7.06%，其中投资级债券回报率为6.07%，高收益债券回报率为9.51%，较上周分别上升1bp及29bp。 风险事件：天津物产资产管理计划违约，新城控股实际控制人被刑事拘留 据《第一财经日报》报导，天津物产集团有限公司旗下的“长安资产天津物产浩英1号专项资产管理计划”原应于6月21日向资管计划支付的贷款利息未付，已构成实际违约。 7月3日，新城控股实际控制人因个人原因被刑事拘留，其后公司任命王晓松先生为新任董事长，事件导致新城系的股票及债券价格双双受压。 评级行动：中诚信亚太授予大连德泰长期信用评级及拟发行的高级无抵押美元票据评级BBBg+ 7月5日，中诚信亚太授予大连德泰控股有限公司长期信用评级及拟发行的高级无抵押美元票据评级BBBg+，展望稳定。 熊猫债：本周无新发行熊猫债 截至7月5日，2019年熊猫债发行数量为18只，发行主体共13个，发行总规模为260.4亿人民币，平均票息为3.75%。发行期限以3年期为主，发行场所以银行间市场为主。 跨境债券周报 2019年第25期 2 热点事件：日韩爆发贸易冲突 7月1日，日本政府宣布开始对部分输韩商品实施出口管制。制裁分为两阶段：（1）7月4日起，针对包括用于制造电视和智能手机柔性液晶屏必需的聚酰亚胺氟、制造半导体必须的光敏抗蚀剂和腐蚀气体（ 高浓度氟化氢）三种产品实行单独许可和审查；（2）8月份从安全保障上的友好国家“白名单”中剔除韩国，届时所有可能转用于军事的产品在出口时就需要得到日本经济产业省的批准，包括电子零部件、精密零部件、机床等。日本占三种材料全球供应比例达90%，而日本的出口审查一般来说大约需要三个月的时间，这将给三星、LG这些在全球市场占据较大份额的韩国半导体和电子设备巨头的生产活动带来重大打击。 此次贸易冲突的导火索是 “强制劳工索赔案”：2018年10月30日，韩国大法院支持4名二战时期遭日本强征的韩国劳工的索赔权，新日本制铁公司未在最后期限内给出赔偿方案，原告的律师团向法院提出了扣押资产申请；2019年3月25日，韩国大田地方法院批准扣押日本企业三菱重工业公司资产。冷却的韩日关系，转向了经济冲突，这是1965年两国关系正常化后韩日经济首次发生正面冲突。 对此，韩方要求日本撤回出口限令，并表示将向世贸组织提起诉讼并将依照国际法以及国内法原则采取必要措施进行反制。尽管目前日韩贸易摩擦还未脱轨升级，但世贸组织框架下解决争端繁复艰难，即使韩国艰难取胜，最少需要18个月的时间。因此，韩国极有可能采取单边反制措施予以报复。这将使得本已紧张的日韩关系雪上加霜。此外，也有舆论担心此次对韩制裁是曾高举“自由贸易”旗帜的日本政府向贸易保护主义转向的标志，东亚经贸格局或将面临更多不确定性。 汇率走势：人民币汇率趋稳 本周，人民币汇率小幅波动下行，整体走势平稳。截至7月5日，美元兑人民币汇率中间价收于6.8697，较上周五小幅下调50个基点；在岸、离岸美元兑人民币汇率小幅上调，分别收于6.8781和6.8957。近期伴随美国经济增长放缓，叠加美联储政策转向，将动摇美元走强的基础。其次，中外利差扩大将为人民币汇率提供支撑，人民币资产对外资吸引力增强。外资增持中国债券的力度明显加大，将对人民币汇率保持稳定起到积极作用。 跨境债券周报 2019年第25期 3 图1：人民币汇率情况 数据来源：东方财富，中诚信整理 利率走势：中国国债收益率普遍波动下行，美联储7月降息预期降温 本周，中国国债收益率小幅波动下行。全球利率下行趋势以及市场避险情绪升温对债市持续形成利好。截至7月5日，1年期，3年期、5年期、7年期、10年期国债到期收益率较上周五小幅波动下行，分别收于2.5957%、2.9012%、 3.0182%、3.1951%和3.1705%。中央结算公司最新公布的统计月报显示，截至2019年6月末，境外机构在该公司的债券托管规模达到1.645万亿元，再创历史新高，为连续第七个月增持中国债券。伴随中外利差扩大，预计将有更多的境外投资者进入中国债券市场。 图2：中国国债收益率 数据来源：东方财富，中诚信整理 跨境债券周报 2019年第25期 4 美国国债方面，受美国6月优于市场预期的非农就业数据影响，市场对美联储7月降息的预期有所降温，导致美国国债收益率在周五大幅度上涨，10年期国债收益率重上2%水平。截至7月5日，2年期收益率1.87%，5年期收益率1.84%，10年期收益率2.04%，30年期收益率2.54%，较上周五分别上升12bp、8bp、4bp及2bp 。国债利差方面，美国2年和10年期国债利差较上周五收窄8bp至17bp，5年和30年期国债利差较上周五收窄6bp至70bp。中美利差方面，截至7月5日，中美10年期国债利差为113.7bp，较上周五收窄8.4bp，较年初扩大58.4bp。 图3：美国国债收益率及利差情况 数据来源：美联储，中诚信整理 图4：中美10年期国债利差情况 数据来源：Bloomberg，中国债券信息网，中诚信整理 信用利差方面，彭博巴克莱指数衡量的亚洲投资级平均利差略为收窄，高收益级则有所扩宽。截至7月5日，投资级利差较上周收窄5.1bp至130bp，高收益利差较上周扩宽4.6bp至460bp。 跨境债券周报 2019年第25期 5 图5：投资级和高收益信用债利差比较 数据来源：Bloomberg，中诚信整理 中资境外债券 一级市场：新债发行降温，房地产为主要发行人 7月1日至5日，中资企业在境外市场新发行7只债券，合计约21.1亿美元，房地产为主要发行人，本周新发行3只境外债，融资金额达8.6亿美元，占总发行金额的40.5%。发行情况统计请见下表： 表1：中资境外债券市场发行情况（20190701-20190705） 公布日 信用主体 币种 规模 (亿元) 息票(%) 到期日 期限 行业 主体评级 债项评级 2019/7/2 山东国惠投资有限公司 USD 8 4.37 2022/7/9 3 金融 Baa2/-/BBB+ -/-/BBB+e 2019/7/2 同方股份有限公司 USD 3 6.8 2022/1/10 2.5 科技 -/-/- -/-/- 2019/7/3 平顶山天安煤业股份有限公司 USD 1 6.25 2020/7/9 364D 能源 -/BB-/- -/-/- 2019/7/4 广州富力地产股份有限公司 USD 4.5 8.125 2024/7/11 5 房地产 Ba3/B+/BB- -/-/BB- 2019/7/4 大发地产集团有限公司 USD 1.8 12.875 2021/7/11 2 房地产 B2/B/- B3/B-/- 2019/7/4 太原国有投资集团有限公司 USD 0.55 6.2 2022/7/9 3 城投 -/-/- -/-/- 2019/7/5 佳源国际控股有限公司 USD 2.25 13.75 2022/3/11 2.67 房地产 Caa1*+/-/- -/-/- 数据来源：Bloomberg，中诚信整理 7月2日，禹洲地产股份有限公司增发其境外债券。增发情况统计请见下表： 跨境债券周报 2019年第25期 6 表2：中资境外债券市场增发情况（20190701-20190705） 公布日 信用主体 币种 规模 (亿元) 息票(%) 到期日 期限 行业 主体评级 债项评级 2019/7/2 禹洲地产股份有限公司 USD 6.5 (增发4亿) 6 2023/10/25 7 房地产 Ba3/BB-/BB- B1/-/BB- 数据来源：Bloomberg，中诚信整理 近期，天津滨海新区建设投资集团有限公司、中国蓝星（集团）股份有限公司及广州开发区金融控股集团有限公司拟发行境外债券。 二级市场：投资级及高收益债券回报率持续上升 截至7月5日，中资美元债年初至今的回报率较上周上升10bp至7.06%，其中投资级债券回报率为6.07%，高收益债券回报率为9.51%，较上周分别上升1bp及29bp。 图6：中资美元债收益率比较情况 数据来源：Bloomberg，中诚