精煤占比提升，利润略超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 精煤占比提升，利润略超预期 ■事件：2019年8月21日，公司发布2019年中期报告，2019年上半年公司实现净利润5.95亿元，同比增长91.87%；营业收入122.21亿元，同比增长25.31%。 点评 ■上半年业绩大幅增长：2019年上半年公司实现净利润5.95亿元，同比增长91.87%，二季度实现净利润2.72亿元，环比下降15.95%，同比增长10.66%。 ■上半年量价齐升：2019年上半年，公司原煤产量1434万吨，同比下降6.34%；商品煤销量1371万吨，同比增长31.83%，其中，混煤销量579万吨，同比增长14.88%，冶炼精煤销量502万吨，同比增长16.20%。上半年吨煤售价为726.67元/吨，同比增长1.19%；吨煤成本564.41元/吨，同比增长3.35%；毛利率为22.33%，同比下降1.63个百分点。单季度来看，二季度公司原煤产量697.04万吨，同比下降12.84%，环比下降5.42%；商品煤销量664.38万吨，同比增长43.67%，环比下降5.98%，其中，混煤销量257.54万吨，同比增长24.51%，环比下降19.88%，冶炼精煤销量264.67万吨，同比增长15.69%，环比增长11.52%。吨煤综合售价为779.39元/吨，同比下降1.55%，环比增长15.11%；测算吨煤成本615.57元/吨，同比增长7.30%，环比增长19.23%；则煤炭毛利率为21.02%，同比下降6.52%，环比增长0.51%。 ■执行精煤战略，推动综合售价走高：据公告，2019年公司计划生产原煤2962万吨，其中精煤1000万吨，占比33.76%，提升5.19个百分点。2019年上半年精煤销量占比为36.6%，兑现公司精煤战略。由于精煤售价较高，精煤占比的提高有助于公司提升综合售价。 ■回购股份，彰显信心：公司于2019年4月发布公告称，拟按集中竞价的方式，以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元，按不超过5.45元/股的价格回购部分社会公众股份，回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本；回购股份剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需，计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。截至8月2日，公司已经回购3764.06万股，占总股本的1.594%，累计使用资金1.65亿元，占拟使用资金下限的61%.公司大规摸回购股份，彰显了公司看好自身长期发展的信心。 ■投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为10.20/10.92/11.48亿元，对应EPS分别为0.43/0.46/0.49元/股。给予“增持-A”评级，6个月目标价4.73元。 ■风险提示：宏观经济下行，需求大幅下跌，煤价下跌 Table_Tit le 2019年08月21日 平煤股份（601666.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 炼焦煤 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 4.73元 股价（2019-08-21） 4.03元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,515.49 流通市值（百万元） 9,515.49 总股本（百万股） 2,361.16 流通股本（百万股） 2,361.16 12个月价格区间 3.49/4.69元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.78 -3.46 -7.97 绝对收益 -4.28 -3.13 -1.23 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 平煤股份：一季报大增，全年盈利改善可期/周泰 2019-04-26 平煤股份：业绩低于预期，期待业绩逐步释放/周泰 2018-08-17 -18%-12%-6%0%6%12%18%201 8-08201 8-12201 9-04201 9-08平煤股份 炼焦煤 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 20,741.5 20,153.4 20,835.5 21,326.5 21,720.1 净利润 1,377.0 715.2 1,020.3 1,092.2 1,148.4 每股收益(元) 0.58 0.30 0.43 0.46 0.49 每股净资产(元) 5.07 5.45 5.77 6.24 6.72 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 6.9 13.3 9.3 8.7 8.3 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 净利润率 6.6% 3.5% 4.9% 5.1% 5.3% 净资产收益率 11.5% 5.6% 7.5% 7.4% 7.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 12.3% 8.0% 9.1% 7.5% 11.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/平煤股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 20,741.5 20,153.4 20,835.5 21,326.5 21,720.1 成长性 减:营业成本 16,293.2 16,161.0 17,262.3 17,525.9 17,826.1 营业收入增长率 41.0% -2.8% 3.4% 2.4% 1.8% 营业税费 632.4 631.0 643.8 656.9 666.8 营业利润增长率 137.1% -27.2% 21.6% 8.1% 4.2% 销售费用 190.3 181.7 187.5 191.9 195.5 净利润增长率 82.8% -48.1% 42.7% 7.1% 5.1% 管理费用 940.5 642.7 719.9 737.9 751.5 EBIT DA增长率 69.8% 16.8% -15.8% 4.8% 1.6% 财务费用 995.7 1,065.4 534.6 605.3 604.3 EBIT增长率 76.3% -2.2% -22.2% 9.5% 3.0% 资产减值损失 69.1 -26.0 50.0 50.0 50.0 NOPLAT增长率 79.4% -34.3% -2.6% 9.6% 2.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 0.3% -13.5% 33.2% -32.4% 12.8% 投资和汇兑收益 40.3 36.0 50.0 50.0 50.0 净资产增长率 18.6% 7.3% 6.3% 8.0% 7.8% 营业利润 1,680.2 1,223.1 1,487.4 1,608.6 1,675.9 加:营业外净收支 -17.9 16.4 10.0 -12.3 4.7 利润率 利润总额 1,662.4 1,239.5 1,497.4 1,596.3 1,680.6 毛利率 21.4% 19.8% 17.1% 17.8% 17.9% 减:所得税 122.1 356.8 321.9 341.6 361.3 营业利润率 8.1% 6.1% 7.1% 7.5% 7.7% 净利润 1,377.0 715.2 1,020.3 1,092.2 1,148.4 净利润率 6.6% 3.5% 4.9% 5.1% 5.3% EBIT DA/营业收入 19.8% 23.8% 19.4% 19.8% 19.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.8% 12.9% 9.7% 10.4% 10.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 7,924.5 11,628.1 1,666.8 16,067.6 10,378.3 固定资产周转天数 400 471 476 431 391 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -97 -160 -148 -135 -140 应收帐款 2,058.6 741.2 2,036.8 688.2 1,966.5 流动资产周转天数 238 282 220 249 315 应收票据 2,917.6 1,971.1 2,890.5 1,967.2 2,859.5 应收帐款周转天数 26 25 24 23 22 预付帐款 495.4 489.0 533.3 472.5 517.9 存货周转天数 24 24 24 22 21 存货 1,559.2 1,111.3 1,669.8 959.1 1,516.8 总资产周转天数 705 822 765 748 771 其他流动资产 182.3 488.2 267.9 312.8 356.3 投资资本周转天数 351 338 353 330 278 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 426.1 421.3 421.3 421.3 421.3 ROE 11.5% 5.6% 7.5% 7.4% 7.2% 投资性房地产 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 3.6% 1.8% 3.0% 2.6% 3.0% 固定资产 24,161.4 28,539.3 26,554.5 24,569.7 22,585.0 ROIC 12.3% 8.0% 9.1% 7.5% 11.3% 在建工程 2,427.9 2,676.7 2,676.7 2,676.7 2,676.7 费用率 无形资产 638.9 617.0 588.4 559.9 531.4 销售费用率 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 其他非流动资产 262.4 275.1 315.5 283.1 290.1 管理费用率 4.5% 3.2% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 43,054.4 48,958.4 39,621.8 48,978.3 44,099.8 财务费用率 4.8% 5.3% 2.6% 2.8% 2.8% 短期债务 5,005.6 3,892.3 658.1 - - 三费/营业收入 10.3% 9.4% 6.9% 7.2% 7.1% 应付帐款 6,113.0 3,600.4 6,567.1 3,526.8 6,507.3 偿债能力 应付票据 5,734.1 8,207.2 3,492.8 8,288.4 3,595.6 资产负债率 68.2% 70.0% 60.6% 65.5% 58.7% 其他流动负债 2,286.3 5,673.4 3,638.1 4,001.3 4,309.6 负债权益比 214.1% 232.9% 153.5% 190.1% 142.3% 长期借款 548.6 1,338.6 - 6,000.0 1,000.0 流动比率 0.79 0.77 0.63 1.29 1.22 其他非流动负债 9,659.5 11,538.6 9,637.0 10,278.4 10,484.7 速动比率 0.71 0.72 0.52 1.23 1.12 负债总额 29,347.2 34,250.5 23,993.2 32,095.0 25,897.2 利息保障倍数 2.67 2.44