信用利差周报：央行改革LPR形成机制，利好逐步消化信用债表现优于利率债

信用利差周报 . 2019年8月12日— 8月16日 2019年第28期，总第299期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 央行改革LPR形成机制，利好逐步消化信用债表现优于利率债 本期看点 热点事件: 8月17日央行发布公告，宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，主要内容包括明确LPR报价方式和计算方式、报价行范围等。与贷款基准利率相比，LPR的市场化程度更高，以LPR为锚定价有助于发挥其对贷款利率的引导作用，让银行贷款利率可以更好地反映市场利率的下行，利于疏通货币政策传导机制，在一定程度上推动降低实体经济融资成本。新的报价机制于8月20日开始实施，当日全国银行间同业拆借中心公布新的一年期LPR为4.25%，较原来基准利率下降10个bp，较之前的LPR下降6bp。对于企业来说其信用基本面仍是决定银行风险定价的关键，新的机制下资质优良的大企业融资成本降低的空间或有所加大，而信用情况未出现明显改善的弱资质企业融资仍然承压。 宏观数据: 7月全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额增速同比均有所放缓；1-7月份全国固定资产投资同比增长5.7%，增速较上半年回落0.1个百分点，基础设施投资和房地产开发投资增速均有所回落。7月份新增社融规模1.01万亿元，新债社融明显下降。7月份M1、M2分别为3.1%、8.1%，分别较上月回落1.3个、0.4个百分点。 货币市场: 上周央行重启逆回购操作，投放7天期逆回购共3000亿元，当周无逆回购到期；此外，央行超量对冲了MLF，最终央行在货币市场净投放资金3170亿元。虽有央行流动性支持，但受税期、政府债券发行缴准等因素影响，上周资金面略显紧张，各月内期限质押式回购利率均较前一周有所上行，升幅从6bp至28bp不等。 一级市场: 上周一级市场主要品种信用债发行量合计1738.95亿元，较前一周减少185.21亿元，一级市场发行小幅降温。与前一周相比，公司债和PPN发行规模增加，其余品种发行量均有所下降。发行成本方面，上周信用债发行成本多数下行，部分品种平均发行利率下行幅度超过100bp。 二级市场: 上周二级市场交投略有降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至37056.08亿元和7411.22亿元。上周三统计局公布的多项经济数据走弱，受此影响10年期国债收益率盘中一度“破三”，随着利好因素逐步被市场消化，且目前国债收益率已处于较低水平，配置价值弱化，再加上资金面稍显紧张，之后利率债收益率有所调整。上周1-5年期国债和国开债收益率均较前一期有所上行，上行幅度最大为5bp，更长期限债券收益率小幅下行或基本持平。信用债方面，上周信用债交易情绪相对较好，企业债和中期票据收益率多数下行，下行幅度在1-10bp之间。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 姚姝冰 010-6642-8877-253 shbyao@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年8月20日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 热点事件：LPR形成机制进行市场化改革 在国务院常务会议部署运用市场化改革办法推动降低实际利率水平，缓解企业融资难问题后，8月17日央行发布公告，宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，主要内容包括明确LPR报价方式和计算方式、扩大报价行范围、新增5年期LPR报价等。同时央行强调各银行不得通过协同行为以任何方式设定贷款利率定价的隐性下限，此外央行还将银行LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入MPA，督促各银行运用LPR定价。 与贷款基准利率相比，LPR的市场化程度更高，以LPR为锚定价有助于发挥其对贷款利率的引导作用，让银行贷款利率可以更好地反映市场利率的下行，利于疏通货币政策传导机制，在一定程度上推动降低实体经济融资成本。同时考虑到LPR与MLF挂钩，MLF操作利率的变化既可以影响货币市场，也会传导到信贷市场，MLF操作利率的信号意义有所强化。 新的报价机制于8月20日开始实施，当日全国银行间同业拆借中心公布新的一年期LPR为4.25%，较原来基准利率下降10个bp，较之前的LPR下降6bp。对于企业来说其信用基本面仍是决定银行风险定价的关键，新的机制下资质优良的大企业融资成本降低的空间或有所加大，而信用情况未出现明显改善的弱资质企业融资仍然承压。LPR新的形成机制初步建立，其实际效果还需继续观察。 宏观数据：多项经济数据指标走弱，新增社融明显下降，M1、M2双双回落 7月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速较上月回落1.5个百分点，工业生产有所放缓；社会消费品零售总额增速回落2.2个百分点至7.6%，其中餐饮收入增速与上月持平，商品零售增速放缓；1-7月份全国固定资产投资同比增长5.7%，增速较上半年回落0.1个百分点，基础设施投资和房地产开发投资增速均有所回落。 7月，新增社融规模1.01万亿元，较上月少增1.25万亿元，同比少增2103亿元，其中表内融资大幅回落，表外融资降幅持续扩大。直接融资方面，7月份新增企业债券融资2240亿元，连续三个月多增，企业债券融资的回升也推动新增直接融资有所增长。7月份M1、M2分别为3.1%、8.1%，分别较上月回落1.3个、0.4个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2019年第二季度 6.2% 2019年第一季度 6.4% 官方制造业PMI 2019年7月 49.7% 2019年6月 49.4% 财新制造业PMI 2019年7月 49.9% 2019年6月 49.4% 信用利差周报 CPI_当月同比增速 2019年7月 2.8% 2019年6月 2.7% PPI_当月同比增速 2019年7月 -0.3% 2019年6月 0.0% 固定资产投资额_累计同比增速 2019年1-7月 5.7% 2019年1-6月 5.8% 社会消费品零售总额_当月同比增速 2019年7月 7.6% 2019年6月 9.8% 规模以上工业增加值_当月同比增速 2019年7月 4.8% 2019年6月 6.3% 规模以上工业企业利润_累计同比增速 2019年1-6月 -2.4% 2019年1-5月 -2.3% M2_同比增速 2019年7月 8.1% 2019年6月 8.5% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：短期资金面略显紧张，月内期限资金价格全面上行 公开市场方面，上周央行重启逆回购操作，投放7天期逆回购共3000亿元，当周无逆回购到期；此外，央行超量对冲了MLF，最终央行在货币市场净投放资金3170亿元。虽有央行流动性支持，但受税期、政府债券发行缴准等因素影响，上周资金面略显紧张，各月内期限质押式回购利率均较前一周有所上行，升幅从6bp至28bp不等。更长期资金方面，上周3月期Shibor上行5bp，1年期Shibor变动不大，二者之间期限利差收窄至41bp。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 5 0 0 3000 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.55% 2.70% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 3000 亿元 回笼总量 0 亿元 净投放资金 3000 亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 3642482.002.202.402.602.803.003.20BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：债券发行规模小幅降温，信用债发行成本多数下行 上周一级市场主要品种信用债发行量合计1738.95亿元，较前一周减少185.21亿元，一级市场发行小幅降温。与前一周相比，公司债和PPN发行规模增加，其余品种发行量均有所下降。发行成本方面，上周信用债发行成本多数下行，部分品种平均发行利率下行幅度超过100bp。 1. 上周公司债和PPN发行规模增加，其余品种发行量均有所下降。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2019-08-12 2019-08-16 572 338.1 79.9 569.65 179.3 2019-08-05 2019-08-09 744.7 401 209.1 531.86 37.5 2019-07-29 2019-08-02 352 183 49.6 373.39 80.85 2019-07-22 2019-07-26 973.6 492 226.7 580.32 76.2 2019-07-15 2019-07-19 775.3 632.5 79 379.39 146.6 2019-07-08 2019-07-12 597.1 413 187 386.16 95.3 2019-07-01 2019-07-05 419.5 351 39.6 248.55 42 2019-06-24 2019-06-28 657.7 217.6 52.5 315.55 120.7 2019-06-17 2019-06-21 695.3 566.9 69.3 458.7 38 2019-06-10 2019-06-14 711.7 215.6 50 468.2 81.4 2019-06-03 2019-06-07 321.5 211.3 40 456.77 96.15 2019-05-27 2019-05-31 427 172 0 537.4 170.6 2019-05-20 2019-05-24 695.2 386.1 15 806.4 54.4 2019-05-13 2019-05-17 297.5 57 18.7 323.25 60 1自2018年9月开始，短期融资券统计范围扩大为企业普通短融和超短融，仍不含证券公司短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%百R001R007R014R021R1m7202869051015202530R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 2019-05-06 2019-05-10 493 485.6 76.76 284.1 58.1 2019-04-28 2019-05-05 507.6 275.4 64.4 268.57 147.5 2019-04-22 2019-04-27 1278 839.8 148.8 581.17 188 2019-04-15 2019-04-21 894.8 327.5 48.8 466.65 157.8 资料来源：恒生聚源 2.上周信用债发行成本多数下行。具体来看，上周超短融、短融、中期票据和公司债平均发行利率均多数有所下行，其中AA+级短融和3年期AA+