公考逆势增长，新品类发力高增，盈利持续强化

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2019.8.19） 通行 报告日股价（元） 14.70 12mth A股价格区间（元） 6.25-15.30 总股本（百万股） 6167.40 无限售A股/总股本 10.82% 流通市值（亿元） 120.59 每股净资产（元） 0.33 PBR（X） 44.10 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019H1） 通行 鲁忠芳 41.36% 李永新 18.35% 王振东 15.61% 北京航天产业投资基金 4.33% 北京广银创业投资中心 2.89% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019H1） 公务员序列 50.00% 事业单位序列 5.90% 教师序列 11.89% 综合序列 19.30% 线上培训 12.22% 其他 0.69% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 相关报告： 《中公教育（002607）2019Q1业绩点评：Q1营收继续高增，淡季实现正盈利，预收款大增》 《中公教育（002607）2019H1业绩快报点评：H1业绩高增持续，关注下半年传统旺季继续演绎》 [Table_Author] 分析师： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC证书编号： S0870518070002 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年中报，上半年实现营收36.37亿元，同增49%，归属净利润为4.93亿元，同增132%，EPS为0.08元/股。  事项点评 H1营收高增，公务员逆势稳增，综合和线上增长迅猛 公司上半年实现营收36.37亿元，同增49%，其中Q2收入23.26亿元，同增42%。公务员/事业/教师/综合/线上分别实现收入18.19/2.15/4.32/7.02/4.45亿元，对应增速26%/7%/52%/89%/206%。上半年累计培训178.90万人次，同增44%，其中面授培训93.09万人次（+31%）、线上培训85.81万人次（+63%）。公务员序列在缩招背景下实现逆势增长，培训人次增长约10%，长周期课程拉动客单价同比提高近15%，量价齐升体现公司作为绝对龙头的强大管理应变能力，继续扩大市占率。事业单位序列上半年表现平稳，收入确认集中在下半年，18H1/H2收入占比分别为26%/74%。教师序列受益于非体制内教师资格证需求爆发及教师招录需求扩张，收入继续保持高增。考研、IT培训等综合序列增长迅猛，验证“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性，同时推广长周期课程拉升客单价增长超过15%。线上受在职报考学习人数快速增加推动增幅超200%，客单价同比提高88%至518元。教师、综合和线上业务合计营收占比达43.41%，同比提高超10个百分点，公司新旧增长动能顺利衔接切换，发展潜力进一步释放。 毛利率上升，费用率再降，盈利能力持续增强 随着规模效应体现，上半年公司毛利率同比提高2.1pct至57.5%。经营数字化转型、加深双师系统应用实现降费提效，公司销售/管理费用率分别同比下降3.3/2.3pct至18.6%/13.7%。公司注重研发，研发费用率达8.4%，与去年同期持平。由于短期借款及收款手续费增加，公司财务费用率同比提高1.0pct至1.2%。此外，由于理财产品收益，公司获得投资收益5397万元。公司盈利能力不断增强，报告期实现归属净利润4.93亿元，同增132%，其中Q2归属净利润为3.87亿元，同增46%，H1净利率同比提高4.9pct至13.6%。 教研队伍扩充，渠道加快下沉，在手现金充裕 期末公司员工总数30790人，同比增长20%，其中研发1946人、教师11604人，增幅分别为44%/23%，合计占总人数的44%。公司加快渠道下沉，已在319个地级市建立880个学习网点，较期初增长26%，未来仍将保持稳步增长势头，且公司一站式学习基地利用率大幅提升，主要系考研、IT培训等天然有长期集中封闭学习需求的新业务快速增长及长周期招录培训课程增多。公司上半年经营活动现金净流入43.55亿元，同增39%，主要系预收款快速增长，截止期末，公司账面预收款余额达56.57亿元，同增22%，随着高预收在下半年逐渐确认为收入，预计公司收入仍将保持强健增长。期末公司货币资金14.04亿元、交易性金融资产（主要是理财产品）46.03亿元、定期存款18.72亿元，合计78.79亿元，现金十分充裕。  投资建议 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 中公教育（002607） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2019年08月20日 公考逆势增长，新品类发力高增， 盈利持续强化 行业：教育 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 由于公司综合和线上业务增长超预期，我们调整盈利预测，上调2019-2021年EPS至0.28/0.41/0.53元/股，对应PE分别为52/36/28倍（按2019/8/19收盘价计算）。机构改革虽对公考培训行业产生一定冲击，但公司表现显示了龙头强大的抗压能力，量价逆势增长，进一步收割份额，强者恒强；同时教师和综合新品类保持高增，验证公司成熟运营管理模式的高复制性，打造公司新的增长极。短期来看，随着机构改革渐进尾声，公职人员的缺口将推动招录回温，中长期来看就业结构的升级将放大教师、医学、IT、财经等专业类人才的需求，公司主动扩充产品矩阵增加供给，将凭借品牌优势、教研优势和渠道优势等享受行业红利。我们看好在政策利好和自身实力背景下公司作为职教龙头的长期成长能力，维持“增持”评级。  风险提示 机构改革影响持续导致公务员、事业单位招录人数恢复不及预期；教师和考研等新业务招生增速放缓；开发新品类导致毛利率继续下降；降费效果不及预期；资金管理收益不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 6236.99 9118.43 12495.60 16055.88 年增长率 46.20% 37.04% 28.49% 归属于母公司的净利润 1152.89 1735.67 2498.90 3290.36 年增长率 50.55% 43.97% 31.67% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.41 0.53 PER（X） 78.64 52.23 36.28 27.55 资料来源：Wind，上海证券研究所（按最新股本摊薄，股价为2019/8/19收盘价） 公司动态 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 649 912 2846 5969 营业收入 6237 9118 12496 16056 应收和预付款项 89 62 66 86 营业成本 2552 3719 5058 6475 存货 0 2 3 4 营业税金及附加 27 40 55 70 其他流动资产 2332 2332 2332 2332 营业费用 1102 1550 2099 2649 长期股权投资 0 0 0 0 管理&研发费用 1328 1805 2437 3131 投资性房地产 774 681 589 497 财务费用 -3 72 17 -31 固定资产和在建工程 790 812 821 818 资产减值损失 0 0 0 0 无形资产和开发支出 304 282 260 238 投资收益 110 110 110 110 其他非流动资产 2264 2315 2348 2353 其他收益 0 0 0 0 资产总计 7202 7398 9265 12298 营业利润 1340 2042 2940 3871 短期借款 1607 431 0 0 营业外收支净额 0 0 0 0 应付和预收款项 2545 2798 3347 4076 利润总额 1340 2042 2940 3871 长期借款 0 0 0 0 所得税 187 306 441 581 其他负债 97 0 0 0 净利润 1153 1736 2499 3290 负债合计 4248 3230 3347 4076 少数股东损益 0 0 0 0 股本 104 104 104 104 归属母公司股东净利润 1153 1736 2499 3290 资本公积 1145 1145 1145 1145 财务比率分析 留存收益 1705 2920 4670 6973 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 2954 4169 5918 8221 毛利率 59.08% 59.21% 59.52% 59.67% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT/销售收入 20.86% 22.79% 23.38% 23.70% 股东权益合计 2954 4169 5918 8221 销售净利率 18.48% 19.03% 20.00% 20.49% 负债和股东权益合计 7202 7398 9265 12298 ROE 39.03% 41.63% 42.22% 40.02% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 55.70% 43.65% 36.13% 33.15% 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 流动比率 0.69 1.02 1.57 2.06 经营活动产生现金流量 1408 2737 3357 4304 速动比率 0.06 0.30 0.87 1.49 投资活动产生现金流量 -2360 -260 -260 -260 总资产周转率 0.94 1.23 1.35 1.31 融资活动产生现金流量 1412 -1732 -1162 -921 应收账款周转率 916.62 797.59 921.59 865.40 现金流量净额 460 744 1934 3123 存货周转率 127220.33 1512.24 1946.29 1670.52 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 周菁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资