2019年半年报点评：国内市场占比快速提升，臂式产品发展值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月18日 浙江鼎力（603338.SH） 机械行业 国内市场占比快速提升，臂式产品发展值得期待 ——浙江鼎力（603338.SH）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布了2019年半年度报告，上半年公司实现营业收入8.49亿元，同比增长8.05%；归属于母公司净利润2.60亿元，同比增长26.79%；基本每股收益0.75元，同比增长27.12%。 ◆销售策略积极调整，国内市场占比快速提升：受困贸易摩擦影响，公司上半年业绩增速放缓。公司灵活调整市场策略，2019年上半年国内市场开拓取得成果，实现营业收入4.01亿元，同比增长35.22%，占比达到 51.13%，较去年同期提升12.05 个百分点。同时，欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比也得到提高，北美市场的销售占比不断下降。2019年上半年，欧洲市场主营业务收入1.49亿元，同比增长 47.16 %，占比达到38.79%，提升16.93个百分点；亚洲及其他市场收入实现1.09亿元，同比增长 21.84 %，占比达到28.30%。 ◆臂式产品技术优势显著，未来发展值得期待：臂式高空作业平台产品为国内市场未来趋势，上半年市场需求显著增长。公司积极开拓臂式产品市场，上半年收入实现7159.20 万元，同比增长 88.18%，占国内主营业务收入的比重为17.84%，较去年同期提升 5.02个百分点。同时，公司“大型智能高空作业平台建设项目”建设稳步推进，目前项目正处于建设末期和设备采购安装阶段。项目投产后可新增 3200 台大型智能高空作业平台，可有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品的市场开拓。 ◆盈利预测与投资评级：浙江鼎力为国内高空作业平台的龙头企业，具备突出的核心竞争实力。虽然上半年受困贸易摩擦，业绩增速放缓，但是我们认为国内外对于高空作业平台的需求依然强劲，臂式募投项目明年投产，发展值得期待。我们维持公司2019-2021年净利润为6.69、9.38、11.50亿元，对应EPS为2.01、2.70、3.31元，当前股价对应34X/25X/20X，维持“增持”评级。 ◆风险提示：行业竞争恶化、汇率变动风险、新产品研发或市场拓展不力；原材料价格波动风险。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,139 1,708 2,440 3,383 4,145 营业收入增长率 63.99% 49.89% 42.92% 38.63% 22.51% 净利润（百万元） 283 480 696 938 1,150 净利润增长率 62.00% 69.69% 44.86% 34.77% 22.63% EPS（元） 0.82 1.38 2.01 2.70 3.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.86% 18.47% 21.68% 23.81% 23.92% P/E 83 49 34 25 20 P/B 10.7 9.0 7.3 6.0 4.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月16日 增持（维持） 当前价：67.82元 分析师 贺根 (执业证书编号：S0930518040002) 021-52523863 hegen@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 陈佳宁 (执业证书编号：S0930512120001 ) 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人 郑华航 021-52523865 zhenghh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.47 总市值(亿元)：235.19 一年最低/最高(元)：31.57/68.91 近3月换手率：28.67% 股价表现(一年) -20%0%20%40%60%08-1811-1802-1905-19浙江鼎力沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 17.75 42.60 73.40 绝对 15.22 41.71 86.64 资料来源：Wind 相关研报 业绩再创新高，不断突破产能瓶颈——浙江鼎力（603338.SH）2018年年报点评 ····································· 2019-04-13 2019-08-18 浙江鼎力 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,139 1,708 2,440 3,383 4,145 营业成本 661 999 1,399 1,932 2,327 折旧和摊销 24 25 38 42 45 营业税费 11 10 24 34 41 销售费用 51 92 146 220 290 管理费用 72 57 134 186 249 财务费用 23 -36 -39 -53 -70 公允价值变动损益 1 -1 0 0 0 投资收益 6 38 -4 0 -1 营业利润 333 565 788 1,065 1,306 利润总额 333 565 819 1,104 1,353 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 283 480 696 938 1,150 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 2,779 3,634 4,312 5,395 6,529 流动资产 2,123 2,607 3,273 4,348 5,498 货币资金 751 1,045 1,712 2,280 3,044 交易型金融资产 1 0 0 0 0 应收帐款 292 521 732 1,015 1,243 应收票据 8 4 12 17 21 其他应收款 2 10 12 34 41 存货 243 359 490 676 815 可供出售投资 105 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 206 206 206 206 固定资产 211 232 281 318 328 无形资产 146 143 136 129 123 总负债 576 1,032 1,101 1,455 1,720 无息负债 514 807 1,026 1,380 1,645 有息负债 62 225 75 75 75 股东权益 2,203 2,601 3,211 3,940 4,809 股本 177 248 347 347 347 公积金 1,323 1,285 1,228 1,228 1,228 未分配利润 697 1,060 1,627 2,356 3,225 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 349 416 910 765 998 净利润 283 480 696 938 1,150 折旧摊销 24 25 38 42 45 净营运资金增加 663 -6 -104 304 243 其他 -621 -84 280 -519 -440 投资活动产生现金流 -1,035 157 -53 -50 -31 净资本支出 -154 -199 -50 -50 -30 长期投资变化 0 206 0 0 0 其他资产变化 -880 150 -4 0 -1 融资活动现金流 894 83 -191 -146 -204 股本变化 14 71 99 0 0 债务净变化 62 163 -150 0 0 无息负债变化 229 293 219 354 265 净现金流 192 662 666 569 764 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 5000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-18 浙江鼎力 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 63.99% 49.89% 42.92% 38.63% 22.51% 净利润增长率 62.00% 69.69% 44.86% 34.77% 22.63% EBITDA增长率 87.05% 56.14% 39.17% 33.18% 21.73% EBIT增长率 96.04% 59.74% 38.61% 34.30% 22.31% 估值指标 PE 83 49 34 25 20 PB 11 9 7 6 5 EV/EBITDA 31 28 28 21 16 EV/EBIT 33 29 29 21 17 EV/NOPLAT 39 35 34 25 20 EV/Sales 10 9 9 6 5 EV/IC 7 9 13 11 9 盈利能力（%） 毛利率 41.98% 41.52% 42.69% 42.90% 43.85% EBITDA率 31.96% 33.29% 32.42% 31.15% 30.95% EBIT率 29.86% 31.82% 30.86% 29.90% 29.85% 税前净利润率 29.23% 33.10% 33.55% 32.62% 32.65% 税后净利润率（归属母公司） 24.86% 28.14% 28.52% 27.73% 27.75% ROA 10.19% 13.22% 16.14% 17.39% 17.62% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.86% 18.47% 21.68% 23.81% 23.92% 经营性ROIC 18.33% 25.23% 36.92% 42.22% 46.62% 偿债能力 流动比率 4.44 2.96 3.46 3.37 3.55 速动比率 3.93 2.55 2.94 2.85 3.03 归属母公司权益/有息债务 35.54 11.55 42.77 52.48 64.06 有形资产/有息债务 42.34 15.50 55.62 70.14 85.33 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.82 1.38 2.01 2.70 3.31 每股红利 0.20 0.25 0.60 0.81 0.99 每股经营现金流 1.00 1.20 2.62 2.20 2.88 每股自由现金流(FCFF) -1.44 0.87 2.06 1.58 2.38 每股净资产 6.35 7.50 9.25 11.35 13.86 每股销售收入 3.28 4.92 7.03 9.75 11.94 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-18 浙江鼎力 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，