中国民生银行民银智库研究

民银智库研究 全球经济下行加剧 激活内需亟待加力 ——2019年8月宏观经济形势分析报告  8月以来全球经济增速继续下行。主要先行指标均连续回落至多年来低位，7月IMF再次下调全球增长预期。美国经济明显走弱，国债收益率倒挂愈发严重，美联储近10年来首次降息25个基点；欧洲主要经济体生产和内需数据下滑，德国已陷入负增长，欧央行和英央行均对降息持开放态度；日本二季度维持增长态势，但难度越来越大，政策继续维持宽松；主要新兴经济体增长普遍放缓，先后加入降息阵营。由于贸易摩擦仍未缓解，地缘政治风险仍然较大，我国面临的外部不确定不稳定因素增多。  7月经济数据全面回落。季末因素消退，7月数据全面不及预期。一是受终端需求不足影响，7月工业生产增加值增速由6.3%回落至4.8%，创近29年来新低；二是基建投资未能继续发挥托底作用，房地产投资继续高位回落，1-7月固定资产投资增速由5.8%放缓至5.7%；三是汽车消费大幅拖累，社会消费品零售总额增速由9.8%回落至7.6%；四是7月CPI同比涨幅继续扩大至2.8%，但PPI则出现了近3年来首次负增长；五是新增信贷和社融均出现同比下降，企业需求与金融供给双双走弱。出口增速反弹主要与抢出口等因素有关，可持续性存疑。  稳增长必要性提升。全球经济下行叠加中美摩擦升温，出口将面临下行压力；调查失业率上升将限制居民边际消费倾向，工业品价格进入通缩则影响工业产出和制造业投资；基建投资受制于地方政府财政压力只能在补短板方面定向发力，房地产开发投资在调控收紧的条件下预计继续回落。预计三季度下行压力仍然较大，经济将继续处于震荡寻底过程中，政策稳增长的必要性提升。  政策展望及建议。面对内外部需求的同时下降，以及中美贸易摩擦带来的不确定性，除了财政政策加力提效和货币政策适时适度逆周期调节之外，还应考虑从四方面着手：一是有效应对经贸摩擦，二是积极扩内需稳增长，三是加大对外开放，四是加快推出房地产长效机制。 2019年第18期 总第110期 中国民生银行研究院 2019年8月15日 宏观研究团队 黄剑辉 huangjianhui@cmbc.com.cn 王静文 wangjingwen2@cmbc.com.cn 应习文 yingxiwen@cmbc.com.com 孙莹 sunying16@cmbc.com.cn 张雨陶 zhangyutao@cmbc.com.cn 袁雅珵 yuanyacheng@cmbc.com.cn 伊楠 yinan@cmbc.com.cn 赵金鑫 zhaojinxin@cmbc.com.cn 孔雯 kongwen1@cmbc.com.cn 程斌琪 chengbinqi@163.com 1 中国民生银行研究院 民银智库研究 第110期 目 录 一、 全球宏观经济形势分析 .................................................................................1 美国：经济衰退风险加大，美联储十年来首次降息............................................................... 1 欧洲：经济增速放缓，欧央行对降息持开放态度................................................................... 2 日本：经济展现韧劲，未来增长动能或将减弱....................................................................... 3 新兴市场：经济增长放缓，出现降息浪潮............................................................................... 4 二、我国宏观经济形势分析 .....................................................................................6 工业：增速创近29年来新低，8月仍将低位承压.................................................................. 6 投资：基建房地产双拖累，投资增速小幅回落....................................................................... 7 房地产：投资增速继续回落，关键指标略有分化................................................................... 9 消费：增速高位回撤，短期仍有下行可能............................................................................. 10 外贸：进出口均有好转，但前景仍不乐观............................................................................. 11 通胀：CPI创新高，PPI落入负区间....................................................................................... 13 金融：信贷社融数据全面下滑，实体融资需求仍然不足..................................................... 14 外汇：人民币汇率走势平稳，外汇储备稳中有降................................................................. 16 三、政策回顾与展望 .............................................................................................. 18 主要宏观政策回顾..................................................................................................................... 18 政策展望..................................................................................................................................... 19 政策建议..................................................................................................................................... 20 主要宏观经济及金融数据一览表 .......................................................................... 22 1 中国民生银行研究院 民银智库研究 第110期 一、全球宏观经济形势分析 全球经济增速继续下行。7月摩根大通全球制造业PMI指数进一步放缓至49.3%，已连续3个月位于荣枯线之下，并创2012年10月以来最低水平。OECD综合领先指标6月已降至99.13，连续放缓后已降至金融危机以来最低水平。IMF在7月的《世界经济展望》报告显示，今年全球经济增速预期将放缓至3.2%，比4月预期下调0.1个百分点，低于去年的3.6%和2017年的3.8%，是IMF今年以来第3次下调全球经济增长预期。 分国别来看，美国二季度以来经济明显走弱，国债收益率倒挂愈发严重，美联储近10年来首次降息25个基点；欧洲主要经济体生产和内需数据下滑，德国已经陷入负增长，欧央行和英央行均对降息持开放态度；日本二季度维持增长态势，但难度已经越来越大，政策继续维持宽松；主要新兴经济体增长普遍放缓，各国已争相加入降息阵营。由于贸易摩擦仍未缓解，地缘政治风险仍然较大，我国面临的外部不确定不稳定因素增多。 美国：经济衰退风险加大，美联储十年来首次降息 二季度经济增速明显回落。美国二季度实际GDP年化季率初值2.1%，远逊于前值3.1%，但高于预期1.8%。其中，二季度个人消费支出季调年率增长4.3%，比一季度高3.1个百分点；私人国内投资总额-5.5%，远逊于一季度的6.2%；政府消费支出和总投资增长5.0%，高于一季度的2.9%；出口-5.2%，远弱于一季度的4.1%；进口0.1%，好于一季度的-1.5%。个人消费支出与政府投资消费的回升，并未抵消私人投资和净出口的回落。由于全球经济增长和贸易局势紧张正拖累美国经济，此前特朗普承诺的3%目标已经遥不可及。 美国经济前景趋于暗淡。美国7月Markit制造业PMI终值录得50.4%，创2009年9月以来最低；7月ISM制造业PMI为51.2%，创2016年8月以来新低。消费动能减弱。6月个人消费支出环比增长0.3%，低于0.4%的前值。7月密歇根大学消费者信心指数98.4，略高于前值。投资呈现疲弱。6月耐用品订单环比终值下修至1.9%，初值为2%；扣除飞机非国防资本耐用订单环比终值下修至1.5%，同样弱于初值的1.9%。房地产市场逐步回落。6月成屋销售年化环比下降1.7%，不及预期-0.4% 2 中国民生银行研究院 民银智库研究 第110期 和前值2.5%，年化销售总数527万户，同样弱于预期和前值，正从2018年初的高位回落。贸易逆差缩窄。6月出口2063亿美元，进口2615亿美元，均出现环比下滑。贸易差额为-552亿美元，较前值有所缩窄。 物价和就业指标并未显著恶化。从物价来看，6月核心PCE物价指数同比上涨1.6%，较上月回升0.1个百分点，7月核心CPI同比上涨2.2%，高于上月的2.1%，为今年来最快增速。从就业指标来看，7月季调后非农就业人口变动16.4万人，高于预期但低于前值；失业率维持在3.7%的近半个世纪次低水平。市场更关注的平均时薪季调后同比、环比分别增长1.3%、-0.1%，较前值1.5%、0.3%均有所放缓。 美联储预防式降息25个基点。7月31日，美联储召开新一期FOMC会议，决定将联邦基金利率的目标范围调降25个基点至2.00%至2.25%，并于8月提前结束缩表。美联储主席鲍威尔在新闻发布会说明，本次降息是周期性调整，而非趋势性降息的起点。此次降息可视为预防式降息，因为自5月23日以来3月期和10年期美国国债收益率持续倒挂，8月12日利差曾高达35个基点，创12年来新高，近日2年期和10年期国债收益率亦出现倒挂，这预示很可能会出现经济衰退。 中美贸易摩擦走势踌躇。在中美两国元首大阪会晤后，第十二轮中美经贸高级别磋商在上海举行，磋商结束后的第二日，特朗普宣布对自中国进口的3000亿美元产品征收10%的关税。此后人民币汇率破7，美国财政部宣布中方为“汇率操纵国”。8月13日晚，中美对话牵头人通话之后，特朗普政府推迟部分产品的征税时间，中美双方约定在未来两周内再次通话。在贸易摩擦后，中美互相依存度明显降低，贸易伙伴排名均降为第三位。尽管贸易摩擦短期内未仍有转圜余地，但前景仍面临诸多不确定性。 欧洲：经济增速放缓，欧央行对降息持开放态度 经济增速放缓。欧元区二季度GDP环比增长0.2%，增速较一季度腰斩；同比增长1.1%，较一季度下降0.1个百分点，为2014年以来新低。二季度法国、意大利、西班牙、奥地利和比利时经济增速均有所减缓，德国GDP环