敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月19日 卓胜微（300782.SZ）电子/半导体 前瞻布局PA和滤波器领域，国内射频芯片龙头乘风而起 ——卓胜微首次覆盖报告 首次覆盖报告 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  国内射频芯片龙头，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 卓胜微作为国内射频芯片龙头，主要有射频开关、LNA两大类产品，已应用于三星、小米、华为、OV等终端厂商。公司具有较强的技术实力和强大市场竞争力，产品进入主流手机供应链，此外，前瞻布局PA和滤波器两大领域，未来成长空间巨大。我们认为5G将助推射频产业快速崛起，在核心器件加速国产化大背景下，公司有望超越行业整体增速实现持续快速增长，成为国内射频芯片行业最大受益者。预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为3.41/5.06/6.79亿元，对应EPS分别为3.41/5.06/6.79元/股，对应PE估值分别为83/56/42倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  5G通信技术变革，从手机到物联网，射频前端市场空间广阔 为适应5G手机新需求，实现对3G/4G/5G兼容，射频前端芯片包括滤波器、射频开关、PA等在数量和性能上需要进一步提升，此外，由于5G标准下现有移动通信、物联网通信标准将进行统一，未来射频前端芯片的应用领域将进一步扩大，射频前端芯片市场空间广阔。根据OYR Electronics Research Center统计，2018年全球射频前端市场规模为149.10亿美元，2011至2018年复合增长率为13.10%。受益于5G手机换机潮将至，全球射频前端市场将迎来快速增长，预计2023年全球射频前端市场规模将达到313.1亿美元，2018年-2023年复合增速为16%，其中，2023年全球射频开关和LNA市场规模将分别达到35.60/17.94亿美元。  公司专注射频芯片领域，前瞻布局PA和滤波器大有可为 公司专注射频芯片领域，主力产品包括射频开关和LNA。射频开关领域，公司以CMOS工艺为基础发明出拼版式射频开关方法，缩短研发周期，实现产品快速迭代升级；LNA领域，公司是率先基于RF CMOS工艺实现LNA产品化的企业，相比现有GaAs或SiGe工艺，集成度更高且成本更低，在行业内逐步得到应用；其他方面，公司前瞻布局PA和滤波器领域，致力于建设射频领域全球领先的技术平台，前景广阔，有望成为公司未来的增长点。  风险提示：竞争加剧风险、研发进展不及预期、5G手机销量不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 592 560 1,049 1,484 1,920 增长率(%) 53.6 -5.3 87.3 41.5 29.3 净利润(百万元) 170 162 341 506 679 增长率(%) 101.9 -4.4 109.8 48.5 34.3 毛利率(%) 55.9 51.7 53.8 54.3 54.7 净利率(%) 28.7 29.0 32.5 34.1 35.4 ROE(%) 54.6 33.9 41.6 38.2 33.9 EPS(摊薄/元) 1.70 1.62 3.41 5.06 6.79 P/E(倍) 166.0 173.7 82.8 55.8 41.5 P/B(倍) 90.8 59.3 34.6 21.3 14.1 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2019.08.16 收盘价(元)： 282.0 一年最低/最高(元)： 42.35/296.23 总股本(亿股)： 1.0 总市值(亿元)： 282.0 流通股本(亿股)： 0.25 流通市值(亿元)： 70.5 近3月换手率： 606.83% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 41.56 699.99 685.85 绝对 39.03 699.09 699.09 相关报告 0%66%132%198%264%330%396%2019/06 2019/07 2019/07 2019/07 2019/08 卓胜微 沪深300 2019-08-19卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内射频芯片龙头，专注于射频开关和LNA领域 ..................................................................................................... 4 1.1、 长期专注于射频芯片设计，客户资源丰富........................................................................................................ 4 1.2、 公司主要收入来源为射频开关和低噪声放大器................................................................................................ 4 1.3、 公司股权结构简单，实际控制人技术背景雄厚................................................................................................ 5 1.4、 经营稳健，公司营业收入和净利润快速增长.................................................................................................... 6 2、 5G大时代，射频前端器件有望迎来爆发式增长 ......................................................................................................... 8 2.1、 5G通信技术变革，射频前端市场大有可为 ...................................................................................................... 8 2.1.1、 射频前端器件，无线连接的核心 ............................................................................................................ 8 2.1.2、 5G通信技术变革,射频前端市场空间广阔 ............................................................................................. 9 2.2、 5G开启新时代，推动射频前端器件快速增长 ................................................................................................ 10 2.2.1、 射频开关器件：整体市场受益5G爆发，国产厂商逐步崛起 ............................................................ 10 2.2.2、 射频低噪声放大器：5G催生低噪声放大器市场空间需求................................................................. 12 2.2.3、 滤波器：射频前端器件中市场空间最大且增长最快的细分市场 ...................................................... 13 2.2.4、 射频PA：射频前端器件第二大市场，技术壁垒高，由国外大厂垄断 ............................................. 16 3、 行业、客户、产品三击，业绩增长确定性强 ............................................................................................................. 17 3.1、 行业和客户双击，射频开关增长确定性强...................................................................................................... 17 3.2、 加速产品渗透，拓展市场渠道，射频低噪声放大器潜力巨大 ...................................................................... 18 3.3、 募投滤波器和PA，前瞻布局打造射频全应用平台 ........................................................................................ 19 4、 盈利预测及投资建议 ..................................................................................................................................................... 21 4.1、 核心假设 ............................................................................................................................................................. 21 4.2、 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................. 21 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 21 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 22 图表目录 图1： 长期专注于芯片设计，国内射频前端芯片领先企业 ..............................................................