固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 央行何时会再度降准、“降息”？ 证券研究报告 2019年08月18日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 联系人 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：翔鹭转债，全产业链的钨企业-申购建议：积极参与》 2019-08-17 2 《固定收益：九洲转债，电力设备企业，小市值小转债-申购建议：谨慎参与》 2019-08-17 3 《固定收益：美债倒挂意味着什么？-海 外 大 类 资 产 配 置 双 周 报（2019-8-16）》 2019-08-16 利率债市场周报（2019-08-18） 策略展望： 1、年初以来整体经济运行在目标区间内，这是央行整体政策稳健中性的基本前提，叠加物价、汇率和地产杠杆等问题，央行的行为始终让市场感觉较为平淡。 2、展望未来，我们认为经济是货币政策的根本前提，季度GDP增速滑向区间下限的可能性逐步提升，与此同时，联储降息带来内外利差的空间改善，而通胀和地产的局部过热均可能出现缓释，那么四季度可能是央行再度宽松的可能时间窗口。 3、进一步考虑两轨合一归与防风险的诉求，我们相信，央行在降准和降低公开市场操作利率方面均有可能，宽松的利率环境仍是必须，在央行行为积极的预期下，我们继续看好未来利率表现。 市场与经济回顾： 二级市场：市场对通胀略有担忧，美推迟部分产品关税，工业、消费数据远低预期，美债收益倒挂等影响，债市整体下行。全周来看，10年期国债收益率持平在3.02%，10年国开债收益率下行1BP至3.41%。1年与10年国债期限利差收窄3BP至43BP，1年与10年国开债期限利差收窄6BP至73BP。 资金利率：央行公开市场操作净投放3170亿元人民币，资金面先紧后松。银行间隔夜回购利率上行6BP至2.66%，7天回购利率上行5BP至2.67%；上交所质押式回购GC001上行50BP至3.13%；香港CNH Hibor隔夜利率上行178BP至3.81%；香港CNH Hibor7天利率上行103BP至3.52%。 实体观察：7月工业增加值同比增长4.8%；固定资产投资累计增速5.7%；房地产投资累计同比增速10.6%；基建投资累计同比增速小幅下行0.3个百分点至3.8%；社零当月同比名义增长7.6%；7月份 31个大城市城镇调查失业率为5.2%。 30大中城市商品房合计成交324.93万平方米，四周移动平均成交面积同比下降7.42 %。南化工业品指数2,234.16点，同比上涨1.76%。六大发电集团日均耗煤73.83万吨，环比下降4.99%。全国普通42.5 级散装水泥均价为445.90元/吨，环比上涨0.02%。上周螺纹钢价格下跌24元/吨，热轧板卷价格上涨80元/吨。 通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比上涨1.04%；生猪出场价环比上涨0.79%。 风险提示：政策不确定性，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 市场点评与展望 ............................................................................................................................ 5 1.1. 策略展望：央行何时按？ ............................................................................................................ 5 1.1.1. 央行关注什么？ ................................................................................................................... 5 1.1.2. 当前稳增长压力如何？ ..................................................................................................... 6 1.1.3. 央行当前有哪些顾虑？ ..................................................................................................... 7 1.1.1. 如何看待未来央行操作行为和空间？ ....................................................................... 10 1.1.2. 总结 ........................................................................................................................................ 15 1.2. 市场点评：资金面先紧后松，债市整体下行 ..................................................................... 15 2. 一级市场 ....................................................................................................................................... 16 3. 二级市场 ....................................................................................................................................... 18 4. 资金利率 ....................................................................................................................................... 18 5. 实体观察 ....................................................................................................................................... 20 5.1. 宏观经济：经济走弱，就业转差，利率继续看多 ............................................................ 20 5.2. 中观行业数据 ................................................................................................................................. 21 5.3. 通胀观察 .......................................................................................................................................... 22 6. 国债期货：国债期货价格小幅上涨 ......................................................................................... 23 7. 利率互换：利率普遍上行 ......................................................................................................... 23 8. 外汇走势：美元指数小幅上行 ................................................................................................. 23 9. 大宗商品：原油价格持续下降 ................................................................................................. 24 10. 海外债市：美债收益率大幅下行 ........................................................................................... 25 图表目录 图1：GDP增速创历史新低 ......................................................................................................................... 7 图2：就业压力依然突出 ............................................................................................................................... 7 图3：CPI同比与PPI同比 ............................................................................................................................ 8 图4：银行代客结售汇 ................................................................................................................................... 9 图5：人民币贬值预期（离岸人民币1年NDF-离岸即期汇率）.................................................. 9 图6：房地产贷款增速上行 .......................................................................................................................... 9 图7：房地产价格同比（%） ...................................................................................................................... 10 图8：宏观杠杆率上升 ...................................................................................................................