可转债每周交易分析：转债市场估值进一步攀升

金工点评 公司研究 财通证券研究所 2019年08月18日 转债市场估值进一步攀升 计算机软件与服务 证券研究报告 金融工程  转债行情回顾 1. 2019年8月12日至8月16日，股市和可转债市场总体震荡上行。上证综指上涨1.77%，深证成指上涨3.02%，中证转债上涨0.88%。涨幅最高的三支转债分别为蓝标转债、盛路转债和泰晶转债，涨幅分别为16.40%，14.27%及11.15%。 2. 可转债成交额共计258.93亿元，较前一周275.56亿元有所下降。上周最新的市场余额加权转股溢价率最终为33.11%，较前一周有所下降，纯债溢价率则上行至20.65%。 3. 风向标转债（平价=100）现价111.86,为近期最高点，转债情绪并未受到股市拖累，该价格处于今年以来中位数偏上位置，配置性价比有所降低。  待上市转债情况 1. 欧派家居、合兴包装、英科医疗的可转债2019年8月16日开始申购；九洲电气和翔鹭钨业的可转债预计于2019年8月20日开始申购。 2. 截至2019年8月16日，已发行但未上市的可转债数量较少，仅有好客转债、欧派转债、合兴转债和英科转债4只，发行规模合计达44.36亿元。证监会已核准批文的可转债共11支，证监会发审通过的可转债共19支，其余271家仍在排队。  转债正股基投资价值分析 财通金工根据估值水平、盈利能力和成长能力对所有可转债对应的正股的投资价值进行评分。根据综合评分结果，当前正股最具投资价值的转债为拓邦转债、冰轮转债和15国盛EB。  转债条款触发情况 股市上行，较少可转债触发强赎。上周有触发强赎条件进度的可转债共计14支，其中凯龙转债、特发转债、东音转债共3支可转债的强赎已达100%触发。  可转债投资建议 对已发行可转债的理论价格计算的统计结果如下。根据财通金工计算的理论价格，仅30只转债未被低估, 整个转债市场的市场价格总体低于理论价格。其中亚药转债、湖广转债及寒锐转债等低估最为严重。三因素模型推荐的转债组合详情见正文。  风 险提示：本文数据仅供投资参考。 财通证券研究所 可转债每周交易分析 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 相关报告 1 《金融工程：转债投资乐观情绪升温-可转债每周交易分析》 2019-07-30 2 《金融工程：转债转股十有八九，转债指数为何不进反退？》 2019-07-23 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 金工点评 证券研究报告 内容目录 1、 转债市场行情 ............................................. 4 1.1 规模及成交情况.............................................. 4 1.2 转股溢价率.................................................. 4 1.3 纯债溢价率.................................................. 5 1.4 转债、正股、期权、纯债指数.................................. 6 1.5 转债市场的整体估值水平...................................... 8 2、 待发行转债情况 .......................................... 11 3、 可转债对应正股打分（月度更新） ............................ 13 4、 转债条款触发情况 ........................................ 17 4.1 下修....................................................... 17 4.2 回售....................................................... 19 4.3 强赎....................................................... 19 5、 转债回售收益率情况 ....................................... 21 6、 转债理论价格 ............................................ 22 7、 转债组合推荐 ............................................ 27 7.1 低估值组合................................................. 27 7.2 高转股概率组合............................................. 27 7.3 财通金工推荐组合........................................... 28 图表目录 图 1：转债日成交金额以及成交量 ..................................... 4 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 ............................. 5 图 3：纯债溢价率及纯债价值走势 ..................................... 6 图 4：转债指数vs转债正股指数vs纯债指数 ........................... 7 图 5：转债指数及转债期权指数 ....................................... 8 图 6：平价为100的转债估值走势 ..................................... 9 图 7：不同信用评级下平价为100的转债估值走势 ...................... 10 图 8：偏股型可转债对应正股 ........................................ 14 图 9：偏债型可转债对应正股 ........................................ 14 图 10：平衡型可转债对应正股 ....................................... 15 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 ............................. 4 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 ......................... 5 表 3：近日纯债溢价率及纯债价值数据 ................................. 6 表 4：近日转债指数正股指数及纯债指数数据 ........................... 7 表 5：近日转债指数及转债期权指数 ................................... 8 表 6:不同信用评级下平价为100的转债估值 ............................ 9 表 7：待发行转债清单 .............................................. 11 表 8：可转债对应正股打分 .......................................... 13 表 9：下修条款触发情况 ............................................ 17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 金工点评 证券研究报告 表 10：回售条款触发情况 ........................................... 19 表 11：强赎条款触发情况 ........................................... 19 表 12：转债回售收益率情况 ......................................... 21 表 13：可转债定价信息表 ........................................... 22 表 13：低估值组合 ................................................. 27 表 14：高转股概率组合 ............................................. 28 表 15：财通金工推荐转债组合 ....................................... 28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 金工点评 证券研究报告 1、 转债市场行情 1.1 规模及成交情况 上周转债余额总体略有下降，成交金额及成交量较前一周有小幅下降，总体仍维持较高水平。上周成交金额共计258.93亿元。2019年8月16日单日可转债成交金额为53.54亿元，成交量45.38亿。 图 1：转债日成交金额以及成交量 数据来源：财通证券研究所 表 1：近日转债日成交金额以及成交量数据 日期 成交金额(亿元) 债券余额(亿元) 成交量(亿) 2019/8/5 60.80 4028.54 52.63 2019/8/6 59.65 4026.58 52.43 2019/8/7 45.79 4023.41 39.25 2019/8/8 60.25 4023.41 51.11 2019/8/9 49.08 4019.10 41.94 2019/8/12 56.71 3996.16 47.13 2019/8/13 48.85 3994.97 39.64 2019/8/14 50.59 3990.23 42.64 2019/8/15 49.23 3987.31 41.77 2019/8/16 53.54 3987.31 45.38 数据来源：财通证券研究所 1.2 转股溢价率 转股溢价率衡量可转债的股性，平价则代表可转债的转股价值。通常来说，股市上涨时转股溢价率下降，平价上升，可转债股性增强。由总体走势来看，转股溢价率与平价呈反方向变动。上周股市总体下跌，上证综指最终上涨1.77%，加权转股溢价率8月16日最终收于33.11%。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 金工点评 证券研究报告 图 2：余额加权平均转股溢价率及平价走势 数据来源：财通证券研究所 表 2：近日余额加权平均转股溢价率及平价走势 日期 平价 加权转股溢价率 2019/8/5 88.30 30.07 2019/8/