受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 13.19 元 目标价格（人民币）：16.00-16.00元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,203.94 总市值(百万元) 16,942.41 年内股价最高最低(元) 13.30/11.62 沪深300指数 3665.75 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 朱荣华 分析师 SAC执业编号：S1130519060004 zhuronghua＠gjzq.com.cn 受益光伏单晶硅新势力扩产、半导体硅片设备国产化 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.39 0.45 0.52 0.67 0.84 每股净资产(元) 3.62 3.16 3.81 4.38 5.12 每股经营性现金流(元) -0.16 0.13 0.47 0.55 0.86 市盈率(倍) 53.3 22.1 25.5 19.5 15.8 净利润增长率(%) 89.8% 50.6% 14.1% 30.6% 24.0% 净资产收益率(%) 10.8% 14.4% 13.6% 15.4% 16.3% 总股本(百万股) 984.93 1,284.63 1,284.49 1,284.49 1,284.49 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑：  单晶硅生长设备龙头，受益下游光伏单晶硅大扩产、半导体硅片设备国产化 国内单晶炉龙头，用于光伏、半导体集成电路行业。2015-2018年，公司收入、净利润复合增速达62%、77%，主要受益于单晶硅快速发展。  光伏平价上网临近，单晶硅新一轮扩产潮临近，单晶炉设备需求旺盛 国内光伏产业链各环节（包括光伏设备）市场占有率多年位居全球首位。2018年“531”光伏新政后，光伏行业发展节奏有所调整，加速光伏成本下降。2019年光伏平价上网临近，海外需求大增，光伏行业逐步回暖。 随着近年来单晶相比多晶效率和性价比优势的持续扩大，单晶市场份额显著快速提升，2018年单晶份额超过40%，预计2020年即将达到70%，明确的技术路线趋势正驱动存量和新进企业加速扩产单晶硅产能。  预计2019-2021年单晶炉市场需求114亿元，公司单晶炉复合增速约23% 建立单晶扩产模型，分别在乐观/中性/悲观情景下对单晶炉需求进行测算。考虑单炉产能提升和硅片薄片化的影响，未来3年单晶炉市场空间达114亿元（中性）。叠加配套设备及旧炉改造需求，未来3年公司光伏设备累计订单量达80亿，单晶炉业务收入复合增速有望达23%。  绑定中环股份，半导体设备订单获重大进展，未来有望获得更大突破 2018-2020年，我们测算硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元，其中半导体单晶炉市场空间达41亿元。 公司于2017年10月参与组建中环“集成电路用大硅片生产与制造项目”。2018年公司新签半导体设备订单超过5亿元。我们测算中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元，后续订单有望持续。 公司半导体领域的全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品也加速推向市场。公司未来有望成长为半导体硅片设备龙头。 投资建议  预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元，同比增长14%/31%/24%，EPS为0.52/0.67/0.84元，对应PE为26/20/16倍。根据分部估值，合理市值206亿元，6-12月目标价16元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险；半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。 0200400600800100012008.810.2911.7813.2714.7616.2517.74180 814181 114190 214190 514人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 晶盛机电 国金行业 沪深300 2019年08月14日 高端装备制造与新材料研究中心 晶盛机电 (300316.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 22036333/36139/20190815 10:55 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、预测假设 （1）平价上网临近，光伏行业有望进入新一轮景气周期。假设中环光伏呼和浩特25GW单晶硅扩产项目、晶科乐山25GW单晶硅片扩产项目、上机数控包头5GW单晶硅棒等项目按计划投产。我们预测2019-2021年光伏单晶炉及相关设备的市场空间约114亿元，对公司未来2-3年订单形成有力支撑。 （2）公司半导体设备销售顺利。公司深入绑定中环股份，在2018年10月，公司已中标中环领先 4亿元的设备订单。中环领先的大硅片项目建设周期长达3年，我们对中环领先一期的招标进度及订单金额持乐观态度。 2、我们与市场不同观点 （1）市场质疑公司光伏单晶炉订单的成长性。2018年公司晶体硅生长设备营收19亿元。我们认为公司未来3年光伏单晶炉主要增长亮点来自晶科、上机数控等单晶硅新兴势力。根据下游单晶硅产能扩张计划，我们测算公司有望获得单晶炉订单量62亿元；叠加配套设备及旧炉改造需求，订单量有望达80亿元，晶体硅生长设备业务有望实现稳定增长。 （2）市场担心单晶炉单炉产量增加+硅片薄片化等因素会降低单晶炉需求。硅片未来3年，单位单晶方棒出片量有望年均增长5%。理论上，单位单晶产能对单晶炉的需求量有望降低4.8%。我们建立下游单晶厂商扩产对单晶炉需求的模型，中性预测下，未来3年单晶炉需求量预计达114亿，不改变行业需求高增长的趋势。 （3）市场质疑公司半导体设备进下游配套产业链及销售进度。我们认为公司深入绑定中环股份，截至2018年中环股份天津基地8英寸硅片30万片/月已满产，12英寸硅片试验线2万片/月的产能也达产顺利。无锡宜兴30万片/月产能有望2019年释放。2019年1月中环股份非公开发行募资不超过50亿元用于中环领先项目建设，该项目建设周期长达3年。我们判断中环领先一期8英寸硅片二次招标的设备订单额达7~8亿元，后续订单有望持续。 3、盈利预测与投资评级 公司受益于下游光伏单晶硅厂商的扩产。我们预计公司2019-2021年收入30、39、49亿元，同比增长18%、31%、24%；净利润6.6、8.7、10.8亿元，同比增长14%、31%、24%；EPS为0.52、0.67、0.84元，对应PE分别为26/20/16倍。考虑到公司光伏单晶炉有望迎来新一轮增长，半导体设备获得大突破，综合分部估值测算，我们给予公司2020年24倍估值，对应206亿市值。6-12月目标价16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 4、催化剂 光伏行业政策及需求超预期；硅片价格保持高位持续性超预期；下游厂商单晶产能扩产超预期；半导体设备订单进展超预期。 5、主要风险因素 光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致下游光伏单晶硅扩产低于预期风险；半导体设备能否顺利交付、获得持续订单的风险。 22036333/36139/20190815 10:55 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、晶盛机电：单晶硅生长设备龙头 ..............................................................6 1、晶体硅生长设备龙头，主营光伏单晶硅设备、半导体设备 ......................6 （1）光伏设备领域：单晶炉市场占有率第一...............................................6 （2）半导体设备：成功实现半导体级别单晶生长炉国产化..........................6 （3）LED领域：蓝宝石材料成功研发，未来有望成为公司新的增长点........7 2、受益光伏单晶扩产，2015-2018年公司业绩实现高增长..........................7 （1）2019年光伏行业转暖，业绩有望迎来拐点..........................................7 （2）研发投入连年高速增长，发展后劲充足...............................................8 二、光伏单晶炉业务：受益下游单晶硅片扩产潮来临 ....................................10 1、光伏平价上网临近，设备需求旺盛 .......................................................10 2、单晶取代多晶路线确定，高效单晶市场份额逐渐扩大 ........................... 11 3、光伏单晶硅新势力扩产，单晶炉设备订单有望受益...............................12 4、2019-2021年单晶炉市场空间：约114亿元（中性预测） ....................15 5、公司单晶炉订单下半年有望迎来高速增长.............................................16 三、国内硅片大扩产，硅片设备国产化迎良机 ..............................................19 1、全球半导体行业销售额持续增长，产能加速向中国转移........................19 2、半导体硅片市场规模持续增长，12英寸硅片成扩产重点 ......................19 （1）近3年，半导体硅片销售额及出货面积实现高速增长........................19 （2）8英寸、12英寸产品出货量合计占比近9成 .....................................20 （3）近3年，国内半导体硅片销售复合增速达41%，远超全球同期水平..20 （4）国内芯片制造产能持续扩张，半导体硅片需求旺盛 ...........................21 3、硅片制造格局稳定，前五大硅片厂市占率达9成，中国厂商正在突围...22 4、公司为大尺寸半导体级单晶炉龙头，2018年半导体订单获大突破 ........23 （1）截至2020年，硅片厂扩产带来的半导体设备市场空间约170亿元 ...23 （2）国内半导体单晶炉6-8英寸已可实现进口替代、12英寸正在突破 .....24 （3）半导体单晶炉进口替代的关键点：下游厂商验证通过........................25 （4）绑定中环，有望解决半导体单晶炉验证难题......................................25 四、盈利预测及投资建议 ..............................................................................27 1、业务拆分：预计单晶炉订单迎来新一轮高速增长 ..................................27 2、估值分析与投资建议：.........................................................................28 五、风险提示 ...................................................................................