此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业点评报告 计算机 [Table_Main] 中报业绩增速持续，关注确定性个股 计算机行业月报 [Table_InvestRank] 报告日期： 2016-09-08 评级： 谨慎推荐 上次评级： 谨慎推荐 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 计算机(申万) -5.94 -0.26 -15.71 上证综指 -0.21 -0.30 -20.61 财富证券研究发展中心 何晨 0731-84779574 hechen@cfzq.com S0530513080001 相关研究报告： 行业研究*2016年计算机行业中报预告分析：中报业绩较高增速，风险释放仍将持续,2016-07-28 行业研究*计算机行业6月报：谨慎乐观，关注白马股和低预期个股,2016-07-07 行业研究*计算机行业5月月报：择机而动，适度参与反弹,2016-06-08 重点股票 2015A 2016E 2017E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 青岛金王 0.29 88.34 0.45 56.93 0.57 44.95 推荐 海康威视 1.46 17.33 1.89 13.39 2.41 10.50 推荐 浙大网新 0.27 61.11 0.21 78.57 0.29 56.90 谨慎推荐 东方通信 0.16 62.63 0.25 40.08 0.31 32.32 谨慎推荐 资料来源：财富证券 [Table_Summry] 投资要点  本月A股计算机行业指数上涨2.72%，估值水平相对上月小幅回升：本月（8月1日—8月31日）市场出现小幅震荡，上证综指上涨3.56%，沪深300上涨3.87%，申万计算机指数上涨2.72%，在申万一级行业中涨幅位居第22位。8月底计算机行业市盈率为58.05倍，绝对估值相比上月有所上升；相对沪深300估值为3.76倍，仍高于历史均值。  国内软件行业运行略有上升： 2016年1-7月，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入26622亿元，同比增长12.8%，增速低于去年同期5.2个百分点，比1-6月提高1.3个百分点。其中软件产品和嵌入式系统软件的环比增速较上月有所回升。  板块中报业绩增长较快，并表因素占比较大：计算机行业上市公司中报全部公布，扣除部分业绩基数大、非经常性影响较大的公司后，业绩增速为32.23%。剔除部分发生重大外延并购的公司后，行业的内生性增长在16%左右。  投资建议：我们目前仍对板块的短期走势持较为谨慎的态度。首先行业经过过去两年的快速发展，目前处于一个较为乏善可陈的积累期，而VR、AR、自动驾驶、AI等离爆发式增长还有一定时期。二是过去两年的并购高峰后，一级市场优质标的较为缺乏，难以为二级市场提供耳目一新的刺激因素；同时并表的业绩刺激可能在年报结束。在这种情况下，目前的较高估值是最核心的制约因素，难以出现大的行情。从长期来看，我们仍然看好计算机行业对社会发展的推动作用，维持行业“谨慎推荐”的评级。重点推荐的个股为海康威视、浙大网新、青岛金王和东方通信。在当前时点，我们暂不调整推荐个股，建议大家关注其中涨幅较少和业绩较为明确的个股。  风险提示：行业业绩不达预期，业态创新不达预期 （何颖对此文亦有贡献） 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 2 - 目 录 一、A股市场表现 ................................................................. - 4 - 二、国内软件行业发展趋势 ........................................................ - 5 - 三、中报业绩和投资逻辑 .......................................................... - 6 - 四、行业重大资讯 ................................................................ - 6 - 五、投资日历 .................................................................... - 9 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 3 - 图表目录 图表1：8月1日-8月31日申万一级行业涨跌幅榜 .................................... - 4 - 图表2：8月1日-8月31日计算机行业个股涨跌幅榜 .................................. - 4 - 图表3：行业绝对估值 ............................................................. - 5 - 图表4：行业相对估值 ............................................................. - 5 - 图表5：软件行业收入增速（单位：亿元） ........................................... - 5 - 图表6：软件产品行业收入增速（单位：亿元） ....................................... - 5 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 4 - 一、A股市场表现 本月（8月1日—8月31日）市场，上证综指上涨3.56%，沪深300上涨3.87%，申万计算机指数上涨2.72%，在申万一级行业中涨幅位居第22位。8月市场整体保持上涨趋势，计算机行业相对整体涨幅居后。 图表1：8月1日-8月31日申万一级行业涨跌幅榜 资料来源：WIND，财富证券 个股方面，本月共48只个股下跌，5只个股停牌，107只个股上涨。涨幅前五的股票分别为博思软件、辰安科技、科大国创、冰川网络和银江股份。个股跌幅方面，位于前五的为雷柏科技、索菱股份、信息发展、同方股份和金桥信息。 图表 2：8月1日-8月31日计算机行业个股涨跌幅榜 行业涨幅前五名 行业跌幅前五名 股票名称 涨幅（%） 关注点 股票名称 跌幅（%） 关注点 博思软件 438.19 次新股 雷柏科技 -12.47 无人机 辰安科技 297.43 次新股 索菱股份 -10.60 车联网 科大国创 140.79 次新股 信息发展 - 10.14 VR 冰川网络 135.83 次新股 同方股份 -9.20 PPP 银江股份 23.47 AR 金桥信息 -8.06 多媒体 资料来源：WIND、财富证券 估值方面，截至8月31日，计算机板块（申万）的整体估值在上月水平上有所回升，回升幅度不大，以流通市值的加权平均估值为58.05倍，估值中位数约为100倍，估值水平仍远高于历史均值。计算机板块相对沪深300的估值在上月水平上也略有下降，处于3.76倍的水平，远高于历史均值。 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 5 - 图表 3：行业绝对估值 图表 4：行业相对估值 资料来源： WIND ，财富证券 资料来源： WIND ，财富证券 二、国内软件行业发展趋势 2016年1-7月国内软件行业整体运营增速有所下滑。2016年1-7月，我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入26622亿元，同比增长12.8%，增速低于去年同期5.2个百分点，比1-6月上升1.3个百分点。1-7月，软件产品实现收入8201亿元，同比增长10.5%，增速低于去年同期8.1个百分点，比1-6月上升0.3个百分点；信息技术服务实现收入13908亿元，同比增长16%，增速低于去年同期0.3个百分点，比1-6月上升1.6个百分点；嵌入式系统软件实现收入4512亿元，同比增长7.8%，增速低于去年同期15.9个百分点，比1-6月上升2.6个百分点。从行业整体数据来看，信息技术服务业保持环比稳定增长，软件产品和嵌入式系统软件环比增速较上月有所回升。 图表5：软件行业收入增速（单位：亿元） 图表 6：软件产品行业收入增速（单位：亿元） 资料来源： WIND ，财富证券 资料来源： WIND ，财富证券 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 - 6 - 三、中报业绩和投资逻辑 截至2016年8月31日，计算机板块所有上市公司发布了中报，剔除业绩基数大的同方股份、海康威视、大华股份、航天信息，非经常性损益较大的雷柏科技，以及进行重大资产重组的紫光股份和捷成股份后，剩余150家公司共实现营收1304.09亿元，较去年同期1149.39亿元增长13.46%，增速比去年同期提高约5.5个百分点；实现净利润75.65亿元，较去年同期57.21亿元增长32.23%，增速比去年同期提高约10个百分点。但我们注意到中报业绩增速的分布不均衡，净利润增速分布区间较多集中在0%以下（56家）和50%以上（44家），而营收增速分布区间则较为集中，大多数公司的营收增速维持在在0%-50%区间（91家）。 中报业绩增长较快，很大一部分原因是外延式并购带来的并表效应。经统计发现，在上边统计的150家公司中有将近一半的公司发生了外延式并购，其中对公司净利润产生重大影响的有10家，例如旋极信息、飞利信、威创股份、润和软件、立思辰、中安消、卫宁健康、久其软件、天泽信息、达华智能。扣除这10家公司后，以剩余140家公司后，行业业绩增速下滑约16个百分点，增速下降为16.57%。换一个角度，我们也可通过商誉简单测算外生性和内生性增速。本期中报150家上市公司商誉共计457.40亿元，较去年同期231.21亿元增长97.83%（2015年同期增速为132.85%）。以计算机行业半年度ROE5%计算，商誉并表带来的增量利润约为11.31亿，对应76.65亿的总利润占比约为15%。以这两种方法合算的结果都表明，中报业绩30%的增速中，大约一半为内生性增长，另外一半为并表带来的增量业绩。据我们去年底的报告《并购贡献近半业绩增速，关注结构性投资机会》中估算，计算机行业由于并表带来的业绩增速为10%-15%，并且可以持续到2016年中报。从三季报开始到年报，行业的并表效应可能