2019年7月金融数据点评及策略研究

宏观专题报告2019年7月金融数据点评及策略研究宏观研究报告2019年8月13日西南期货研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603室地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2，29-3电话：021-61101856021-61101853电话：023-63630520邮编：200122023-63605636邮箱：research@swfutures.com邮编：400023传真：023-63630748 宏观专题报告一、中国7月信贷不及预期，非标融资继续萎缩2019年8月12日，央行发布了我国7月金融数据。初步统计，7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8086亿元，同比少增4775亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少221亿元，同比少减552亿元；委托贷款减少987亿元，同比多减37亿元；信托贷款减少676亿元，同比少减529亿元；未贴现的银行承兑汇票减少4563亿元，同比多减1819亿元；企业债券净融资2240亿元，同比多70亿元；地方政府专项债券净融资4385亿元，同比多2534亿元；非金融企业境内股票融资593亿元，同比多418亿元。信贷方面，7月份人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元。分部门看，住户部门贷款增加5112亿元，其中，短期贷款增加695亿元，中长期贷款增加4417亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2974亿元，其中，短期贷款减少2195亿元，中长期贷款增加3678亿元，票据融资增加1284亿元;非银行业金融机构贷款增加2328亿元。7月末，外币贷款余额8064亿美元，同比下降4.3%。当月外币贷款减少123亿美元，同比少减4亿美元。7月社融增量自6月的2.26万亿的规模上大幅回落至1.01万亿，大幅不及预期，主要原因为新增人民币贷款自6月的1.67万亿缩小至8086亿，未贴现银行承兑汇票减少4563亿。原因包括，一方面，6月社融增量与新增人民币贷款大幅好于预期，亮眼数据很难长久；另一方面也反应了经济下行压力下，市场信心不足，银行放贷意愿并不强烈，包商银行事件后，中小银行业也面临信贷收缩，影响新增人民币贷款。从信贷结构上看，6月新增信贷以中长期贷款为主，住户部门短期贷款仅增加695亿，非金融企业短期贷款减少2195亿，显示信贷结构有所优化。但新增贷款总量不足，显示可能存在信用收缩风险，央行大概率多举措并举宽信用予以对冲，特别是加强对中小微企业和民营企业的信贷支持。 宏观专题报告图1：表外融资继续萎缩数据来源：wind资讯、西南期货研究所图2：社会融资规模结构数据来源：wind资讯、西南期货研究所二、社融存量增速略微回落至10.7%初步统计，7月末社会融资规模存量为214.13万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为145.52万亿元，同比增长12.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.19万亿元，同比下降13%；委托贷款余额为11.79万亿元，同比下降10%；信托贷款余额为7.82万亿元，同比下降4.3%；未贴现的银行承兑汇票余额3.31万亿元，同比下降15%；企业债 宏观专题报告券余额为21.43万亿元，同比增长11.6%；地方政府专项债券余额为8.89万亿元，同比增长47.5%；非金融企业境内股票余额为7.19万亿元，同比增长3.9%。从结构看，7月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68%，同比高1.3个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1%，同比低0.3个百分点；委托贷款余额占比5.5%，同比低1.3个百分点；信托贷款余额占比3.7%，同比低0.5个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.5%，同比低0.5个百分点；企业债券余额占比10%，同比高0.1个百分点；地方政府专项债券余额占比4.2%，同比高1.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.4%，同比低0.2个百分点。7月社融存量增速由6月的10.9%略微下降至10.7%，但仍高于5月的10.6%。主要原因在于6月金融数据过于亮眼而难以持续，7月信贷及票据回落，专项债放量难以有效对冲，拖累社融存量增速略微下降。但是，我们认为，M2与社融增速应与名义GDP增速相匹配。在央行宽信用政策的支持下，社融增速企稳的逻辑并未转变，但此次社融拐点将是“L”型，而非“V”型反弹，对应的经济走势也将是“L”型温和复苏，不能希望社融增速大幅扩张。在稳增长与去杠杆的政策平衡中，社融增速将保持与名义GDP增速相匹配的速度，而很难再回到此前大幅高于名义GDP增速的快速扩张时期。若出现信用收缩的风险，预计央行将采取定向降准，提高再贷款再贴现额度，增大TMLF规模等方式予以对冲。图3：社融存量与人民币贷款余额增速数据来源：wind资讯、西南期货研究所 宏观专题报告三、广义货币增长8.1%，狭义货币增长3.1%7月末，广义货币(M2)余额191.94万亿元,同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点；狭义货币(M1)余额55.3万亿元,同比增长3.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.3个和2个百分点；流通中货币(M0)余额7.27万亿元,同比增长4.5%。当月净投放现金108亿元。7月M2增速由6月的8.5%回落至8.1%，M1增速由6月的4.4%回落至3.1%，M2-M1剪刀差由6月的4.1%进一步扩大至5%，表明货币乘数缩小，商业银行的信用派生功能受到限制，实体经济仍面临流动性限制，经济整体活力不足，宏观经济面临的下行风险有所加大。预计央行将进一步增大货币投放，保持流动性宽松以支持实体经济。图4：M1和M2同比增速数据来源：wind资讯、西南期货研究所四、结论与策略建议总结7月金融数据，信贷同比少增主因非金融企业贷款回落较多，社融少增主因信贷及票据回落，专项债放量难以有效对冲，拖累社融存量增速小幅下行至10.7%。同时广义货币增长8.1%，狭义货币增长3.1%，增速较前值分别回落0.4和1.3个百分点，表明实体经济仍面临流动性不足的情况，银行系统的货币派生功能受到限制，全社会面临信用收缩的风险。对此，央行大概率将通过多措并举进行 宏观专题报告对冲，研究完善中小银行制度性支持，TMLF操作、提高再贷款再贴现额度、定向降准等定向宽松政策仍可期待。针对货币政策的走向，我们认为，在宏观经济复苏动能不强，国内外因素错综复杂的环境下，货币政策仍将保持结构性宽松以支持实体经济。同时坚持底线思维，若外部环境进一步恶化，货币政策不得不更进一步予以对冲。对于利率债的走向，我们认为，二季度以来，宏观经济复苏乏力，国内外因素错综复杂，市场信心不足，国内经济面临的下行压力有所加大，国债收益率很难有向上的驱动。近期公布的数据也利好利率债，但当前十年期国债收益率已处于3.0%附近的较低水平，进一步下降的空间不大。因此建议投资者先离场观望。关注国内货币政策的动向和中美经贸关系的最新进展。 宏观专题报告【免责声明】西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。西南期研究所地址：上海市浦东新区源深路1088号1603电话：021-61101856邮编：200122邮箱：research@swfutures.com地址：重庆市江北区东升门路61号金融城2号T2栋29-2、29-3电话：023-67070520023-63605636邮编：400023