自主单月实现转正，预计长安福特销量下半年将转正

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 000625 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 80,012 66,298 82,137 90,079 98,405 同比增长 1.9% -17.1% 23.9% 9.7% 9.2% 营业利润（百万元） 7,152 (201) (684) 3,579 5,020 同比增长 -24.4% -102.8% -239.5% 623.3% 40.2% 归属母公司净利润（百万元） 7,137 681 743 4,441 5,856 同比增长 -30.6% -90.5% 9.1% 497.8% 31.9% 每股收益（元） 1.49 0.14 0.15 0.92 1.22 毛利率 13.3% 14.7% 15.4% 15.8% 16.3% 净利率 8.9% 1.0% 0.9% 4.9% 6.0% 净资产收益率 15.7% 1.5% 1.6% 9.0% 10.8% 市盈率（倍） 5.1 53.3 48.9 8.2 6.2 市净率（倍） 0.8 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 自主单月实现转正，预计长安福特销量下半年将转正 Table_Summary 核心观点  长安福特销量同比下滑幅度持续收窄，新车型与林肯品牌稳步推进预计下半年销量将同比转正。长安福特7月份销量1.81万辆，环比增长11.9%，同比下滑24.5%，下滑幅度大幅环比6月收窄20个百分点；1-7月累计销量9.32万辆，同比下滑62.9%。长安福特7月批发销量达到今年来新高，公司采取“以销定产”的策略，有效缓解经销商库存压力，提升经销商信心。在新车方面，长安福特稳步推进： 7月2020款福克斯上市；8月16日新款锐界ST、锐界ST-Line、金牛座以及福克斯Active等四款车型将上市。林肯品牌方面，首款国产车型林肯Corsair预计年底将上市。营销策略改进，新车型不断推出，预计长安福特销量下半年持续改善。  长安马自达销量同比正增长，增速高于行业平均水平。长安马自达7月份销量1.16万辆，环比增长19.9%，同比增长18.2%，同比增速较6月提升38.4个百分点，增速远高于行业平均水平；1-7月累计销量7.27万辆，同比下滑27.3%。从零售端来看，7月份长安马自达销量为1.05万辆，1-7月累计销量7.72万辆。全新马自达3昂克赛拉预计将于9月推出。随着全新马自达3上市，预计长安马自达销量将持续改善。  长安自主销量同比首次实现正增长，新车型下半年上市。长安自主品牌7月销量5.61万辆，同比增长0.9%，今年来首次实现正增长；从零售端来看，7月长安自主销量4.97万辆，同比增长5.3%，增速环比增加1.2个百分点； 7月，长安自主品牌连续推出CS35 PLUS、CS75、CS55、CS85 COUPE和逸动等主力车型的国六新款车型；下半年还将推出全新CS75PLUS、长安欧尚X7和科赛GT等新车型；预计长安自主下半年销量增速有望改善。 财务预测与投资建议：预测2019-2021年每股收益分别为0.15、0.92、1.22元，因公司18年3季度、4季度亏损，我们用PB进行估值。可比公司19年平均PB为1.1倍左右，给予公司2019年PB1.1倍估值，目标价10.75元，维持买入评级。 风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2019年08月12日） 7.56元 目标价格 10.75元 52周最高价/最低价 10.32/5.68元 总股本/流通A股（万股） 480,265/376,088 A股市值（百万元） 36,308 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2019年08月12日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 1.5 14.0 -5.5 -1.3 相对表现（%） 0.8 16.9 -4.7 -10.0 沪深300（%）（%） 0.6 -2.9 -0.8 8.6 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 2季度盈利好于预期，合资和自主季度环比明显改善 2019-07-15 业绩符合预期，长安福特亏损环比收窄 2019-05-04 业绩符合预期，静待长安福特盈利改善 2019-04-23 -40%-20%0%20%40%18/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/07长安汽车沪深300长安汽车 000625.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 长安汽车动态跟踪 —— 自主单月实现转正，预计长安福特销量下半年将转正 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 22,632 9,981 20,505 20,509 20,595 营业收入 80,012 66,298 82,137 90,079 98,405 应收账款 1,807 1,409 1,643 1,621 1,771 营业成本 69,363 56,583 69,518 75,822 82,381 预付账款 1,102 866 1,105 1,210 1,310 营业税金及附加 3,074 2,306 2,875 3,153 3,444 存货 4,666 4,917 3,476 5,160 5,628 营业费用 3,978 5,283 5,996 6,576 7,184 其他 32,550 26,040 32,604 35,526 38,314 管理费用 5,280 5,326 5,421 5,945 6,495 流动资产合计 62,757 43,213 59,332 64,027 67,618 财务费用 (525) (427) (196) (240) (323) 长期股权投资 14,099 13,275 14,039 13,804 13,706 资产减值损失 252 239 439 157 4 固定资产 19,045 22,161 26,066 28,331 28,658 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 3,234 5,384 10,152 10,059 10,012 投资净收益 6,906 (71) 1,231 4,913 5,800 无形资产 4,048 5,018 3,778 2,519 1,253 其他 1,655 2,882 0 0 0 其他 2,943 4,437 1,920 2,032 2,237 营业利润 7,152 (201) (684) 3,579 5,020 非流动资产合计 43,368 50,276 55,955 56,744 55,866 营业外收入 104 916 1,500 1,000 1,000 资产总计 106,125 93,489 115,287 120,771 123,484 营业外支出 75 57 60 60 60 短期借款 185 190 8,547 7,771 1,166 利润总额 7,181 658 756 4,519 5,960 应付账款 21,903 13,916 20,160 21,526 22,513 所得税 (28) (65) 6 34 45 其他 32,515 29,054 35,692 36,159 38,646 净利润 7,208 723 750 4,485 5,915 流动负债合计 54,603 43,160 64,399 65,456 62,325 少数股东损益 71 43 8 45 59 长期借款 7 0 0 0 0 归属于母公司净利润 7,137 681 743 4,441 5,856 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.49 0.14 0.15 0.92 1.22 其他 4,053 4,176 4,071 4,099 4,115 非流动负债合计 4,059 4,176 4,071 4,099 4,115 主要财务比率 负债合计 58,662 47,336 68,470 69,555 66,440 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 (136) (92) (85) (40) 19 成长能力 股本 4,803 4,803 4,803 4,803 4,803 营业收入 1.9% -17.1% 23.9% 9.7% 9.2% 资本公积 5,099 5,057 5,057 5,057 5,057 营业利润 -24.4% -102.8% -239.5% 623.3% 40.2% 留存收益 37,585 36,108 36,765 41,119 46,888 归属于母公司净利润 -30.6% -90.5% 9.1% 497.8% 31.9% 其他 111 277 277 277 277 获利能力 股东权益合计 47,463 46,153 46,817 51,216 57,044 毛利率 13.3% 14.7% 15.4% 15.8% 16.3% 负债和股东权益 106,125 93,489 115,287 120,771 123,484 净利率 8.9% 1.0% 0.9% 4.9% 6.0% ROE 15.7% 1.5% 1.6% 9.0% 10.8% 现金流量表 ROIC 14.3% -1.5% -1.7% 5.8% 8.0% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 7,208 723 750 4,485 5,915 资产负债率 55.3% 50.6% 59.4% 57.6% 53.8% 折旧摊销 2,171 6,956 7,005 9,044 11,070 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (525) (427) (196) (240) (32