请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_IndustryInfo] 2019年08月09日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 化工行业周观点(8.5-8.9) 油脂化工品价格上行明显，有机硅产品价格继续上涨 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱：ylin@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱：xuec@swsc.com.cn 联系人：周峰春 电话：021-58351839 邮箱：zfc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 337 行业总市值（亿元） 29,062.64 流通市值（亿元） 27,538.14 行业市盈率TTM 15.93 沪深300市盈率TTM 11.8 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周观点（7.29-8.2）：有机硅产品价格大幅反弹，MDI、碳酸二甲酯价格涨幅明显 (2019-08-02) 2. 化工行业周观点（7.22-7.26）：MDI、醋酸价格上涨明显，黄磷价格出现回落 (2019-07-26) [Table_Summary]  油脂化工：本周国内油脂化工产业链价格上行明显，受中国暂停进口美国大豆情绪影响，及国内大豆加工企业开工率下行因素影响，豆油现货价格上涨5%至5750元/吨，期货主力合约价格最高上涨至接近6000元/吨，同时带动棕榈油现货价格上涨3%至4540元/吨，期货主力合约价格最高上涨至约4650元/吨，棕榈仁油价格上涨6%至5560元/吨，硬脂酸价格上涨5%至5500元/吨，受棕榈油价格上行及原材料环氧乙烷价格上涨影响，阴离子表面活性剂AES价格上涨11%至6150元/吨，非离子表面活性剂AEO价格上涨2%至9140元/吨。  受益于食品领域及生物柴油需求的增长，2019年全球的棕榈油需求将增加至少700万吨，全球市场表观消费量预计将达到7700万吨棕榈油，但由于全球最大棕榈油产地印尼产量的下滑，其2019年出口量将减少8%，明年供应增幅将放慢到250万吨，叠加今年的全球棕榈油去库存周期，预计明年棕榈油将出现供给缺口，因此我们判断棕榈油价格拐点已现。同时，下游阴离子表面活性剂经过近几年的行业整合，及环保因素带动的小产能出清，行业集中度及有序程度有所提升，同时下游洗涤用品需求稳健增长，表活产品价格有望进入上行通道，重点推荐国内阴离子表面活性剂及油脂化工双龙头【赞宇科技】。  有机硅：本周有机硅产品价格继续调涨，DMC主流价格上涨500元/吨至21000元/吨，自7月初以来价格已经反弹4500元/吨。下游方面，生胶价格上涨1500元/吨至22500-23000元/吨左右，107胶价格上涨500元/吨至21000-21500元/吨，华东国产硅油主流价上涨1500元/吨至22500-23000元/吨。原材料方面，421#金属硅价格维持在12000元/吨左右。从价差来看，本周有机硅价差12300元/吨，7月份价差平均为9200元/吨。开工方面，7月份有机硅开工率在8成左右，8月份DMC厂家检修降负较多，预计影响产能在70万吨（DMC国内产能270万吨/年），开工率在6-7成，其中恒业成24万吨/年装置因装置问题预计检修15天；浙江中天10万吨/年装置检修15天；浙江星火45万吨/年装置由于环保督查原因8月份开工5成；三友20万吨/年装置预计检修一周，合盛硅业33万吨/年装置、鲁西化工6.5万吨/年装置也有检修计划。目前DMC下游室温胶需求有所转暖，高温胶需求较为平稳。从新增产能投放进度来看，2019Q4合盛鄯善与兴发集团合计36万吨/年DMC单体有望投产，2020年新安股份与新疆合盛合计55万吨/年单体有望投产，预计2020年底DMC单体产能将达到360万吨/年，长期看DMC价格承压。我们认为近期价格上涨一方面由于有机硅价格接近成本线，下游备库需求转好；另一方面DMC厂家停车检修对市场采购起到刺激作用，目前DMC下游已经进入需求旺季，预计有机硅价格在8-9月份仍将持续上涨，但四季度需要关注国内DMC新增产能的投放情况，建议关注【新安股份】、【合盛硅业】和【兴发集团】。  碳酸二甲酯：本周DMC价格保持稳定，但在原材料环氧丙烷价格上涨以及下游电解液和PC需求转好刺激下，未来价格有望继续上涨。目前山东地区工业级碳酸二甲酯市场价格在约5500-5700元/吨，电解液级别报价稳定在7500-8000元/吨左右，出口订单价格在9000元/吨左右。原材料环氧丙烷山东 -21%-12%-3%6%15%24%18/818/1018/1219/219/419/619/8化工 沪深300 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 地区价格本周继续上涨500元/吨至10100-10200元/吨，成本端支撑DMC价格。本周三中盐红四方5万吨装置复产，但DMC库存仍处于低位。需求端来看，下游PC厂家采购逐渐放量，利华益13万吨/年装置开工正常，每周对DMC刚需在1000吨左右；泸天化10万吨/年装置开工趋稳，开工率5成左右，持续正常刚需采购；濮阳盛通聚源13万吨/年装置单机试车刚需性采购；湖北甘宁7万吨/年试运行周内批量采购。电解液方面，目前下游电池厂开工率有所提升，溶剂订单情况基本恢复，后期需关注订单执行情况。我们预计PC端泸天化开工率持续爬坡，甘宁石化和濮阳盛通聚源有望在Q3投产，新能源车下半年销量仍有80-90万辆，拉动对于DMC的需求。我们判断DMC进入需求旺季，价格将正式进入上行通道，重点具备权益产能10.5万吨产能的【石大胜华】。  环氧丙烷：本周国内环氧丙烷市场价格上周明显，山东地区主流价格上涨至10000-10100元/吨，华东地区主流价格上涨至10100-10200元/吨，原材料丙烯价格下行至7500-7600元/吨的高位，下游软泡、硬泡聚醚等产品价格亦上涨明显，目前价格下氯醇法工艺的毛利约1500元/吨。本周北方地区天津大沽、山东鑫岳、山东金岭、湖南长岭等厂家先后不同程度降负检修，同时下游聚醚主力厂家复产，下游即将进入需求旺季，导致了国内环氧丙烷市场的供应紧张，产品价格出现明显上涨。2019上半年国内PO产量同比135万吨，同比下降1.9%，上半年表观消费量为150万吨，同比基本持平，吉林神华HPPO装置长期停车，红宝丽CHP工艺装置逐渐提升负荷，下半年国内还将有中信国安等部分新产能投放，叠加下游需求较弱，因此我们判断环氧丙烷价格难以大幅上涨。  发泡剂-F141b：本周F141b市场稳中有涨，报价继续提高150元/吨左右（上周涨幅350元/吨），最新报价到达21800-23000元/吨，较7月初提高3500元，厂家多封盘少报价，以稳定供应老客户为主，下游按需采购，中间商稳定出货。近期生态环境部部署开展全国消耗臭氧层物质执法专项行动，行动时间从6月26日持续到8月31日，将全面摸排非法生产和使用ODS企业，特别是组合聚醚生产企业和聚氨酯（PU）泡沫生产企业在冰箱冷柜、冷藏集装箱、电热水器等生产过程中存在违规使用HCFC-141b的行为，考虑到8、9月份进入PU泡沫等生产企业相对开工旺季，在专项检查背景下，预计F141b供需矛盾将加剧，供应进入持续紧张状态。参考2018年8月生态环境部开展的消耗臭氧层物质专项执法行动，F141b报价从17000元/吨上涨至最高29000元/吨，2个月涨幅达70%。F141b属于消耗臭氧层物质，其生产受到配额限制，导致F141b近年来供应持续偏紧，2019年F141b生产配额6.23万吨（内用3.85万吨），较2013年缩减32%，按照蒙特利尔协定，2020年F141b生产配额将继续减少至5万吨，供给端进一步收缩。目前国内F141b生产配额企业只有4家：三美股份、三爱富、巨化股份、鲁轩工贸，行业集中度较高，其中三美股份生产配额3.43万吨，占比达55%，拥有绝对的市场话语权，未来F141b涨价也是受益最大标的。随着全国消耗臭氧层物质执法专项行动深入开展，同时下游进入相对需求旺季，我们预计F141b供应紧张加剧，建议重点关注【三美股份】。  醋酸：周内多家厂商醋酸装置降负荷，具体包括江苏索普开工不稳、华鲁恒升负荷略降、河南顺达装置短停以及延长石油故障计划停车一周，行业周开工率从上周73%下降到67%，下游采购积极性也略有提升，目前8月醋酸装置本身检修较多，高温天气下装置容易出现问题，加上之前河南义马事故减少30万吨醋酸供给，当前醋酸市场供应偏紧，醋酸报价较周初提高150元至3050-3250元/吨。下周华谊装置计划检修，河南龙宇中旬复产，供应维持偏紧状态，后续关注河南义马装置恢复情况（已开始准备前期恢复工作），9-10月份我们预计下游需求会有好转，一方面是传统旺季，另一方面新凤鸣220万吨PTA和恒力三期250万吨PTA投产带来近20万吨需求量，醋酸3季度景气可 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 期。建议关注【华鲁恒升】、【华谊集团】、【江苏索普】。  MDI：本周国内MDI价格出现分化，聚合MDI价格出现下滑，山东及华东地区万华PM200价格下降200-300元至13500-13600元/吨左右，上海外资货源价格下跌300-500元至13000元/吨，纯MDI价格仍然小幅上涨，华东地区价格在19500-21000元/吨，日韩厂家及沙特陶氏厂家本周无报价。原材料方面，受国际油价下行影响，苯胺价格本周下跌至约5800元/吨，纯苯价格大幅下行至4950元/吨，卓创资讯计算目前行业纯MDI毛利约6000元/吨，聚合MDI利润约2500元/吨左右，我们测算万华化学聚合MDI毛利仍然在5000元/吨以上。本周国内整体开工负荷保持在65%左右，与上周基本持平，亚太方面，日本东曹合计40万吨装置和韩国锦湖三井合计41万吨MDI装置均开工正常。万华化学8月份上调聚合MDI分销挂牌价500元至15000元/吨，纯MDI挂牌价700元至20700元/吨，欧洲巴斯夫MDI装置因原料紧缺，短暂停止供应，国内MDI装置货源将过去支援，国内厂商8月份计划向市场供应量较7月份有所减少，这一情况造成了近期国内MDI系列产品供应紧张的局面。但近期生态环保部开始为期两月的检查违规使用发泡剂HCFC-141b的行动，届时F141B发泡剂或受货紧影响价格出现上调，从而制约下游硬泡聚氨酯的需求量，我们认为可能会间接影响聚合MDI需求，产品价格难以大幅走高，但近期由于国内厂家和中间商的限制供应及惜售，我们判断价格MDI价格有望继在相对高位运行，继续重点推荐【万华化学】，公司收购瑞典国际化工100%股权，进一步巩固了在国内MDI技术的核心护城河，全球范围内维护了市场秩序，同时控制福建康乃尔聚氨酯公司，进一步垄断了国内MDI行业新增产能。  风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 化工行业周观点(8.5-8.9) 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间