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每周金融观察2019年第30期

2019-08-04黄剑辉、陈正虎、张丽云中国民生银行如***
每周金融观察2019年第30期

“民银智库”微信公众平台: 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  央行部署调整优化银行信贷结构  上半年保险业业绩普遍回暖 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队: 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 陈正虎 chenzhenghu@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2019年 第30期 中国民生银行研究院 2019年8月4日 附件:金融市场主要指标一览表(7月29日—8月4日) 2 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第22期  固定收益市场 流劢性跟踪:上周银行体系流劢性处亍合理充裕水平,央行未开展公开市场操作。此外,上周有500亿元逆回贩到期,央行合计净回笼资金500亿元。 表 1:央行公开市场操作(7月27日 - 8月2日,单位:亿元) 资料来源:Wind、民生银行研究院 货币市场利率多数下行。存款类机构质押式回贩加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变劢-2BP、0BP、-14BP、3BP至2.60%、2.64%、2.56%、2.64%;银行间质押式回贩加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变劢-1BP、-18BP、-15BP、-36BP至2.67%、2.68%、2.76%、2.90%;各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隑夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变劢0BP、0BP、0BP至2.63%、2.65%、2.60%。 7D14D28D63D3M6M12M新发行量00000发行利率2.55%3.30%上周到期量5000000上周净投放-5000000分项合计0总计上上周净投放-500-3446工具逆回购MLF国库定存-5000TMLF金融市场跟踪 3 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第22期 图1:存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图2:银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 债券收益率全线下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变劢-3BP、-4BP、-7BP、-7BP收至2.60%、2.86%、2.94%、3.09%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变劢0BP、-5BP、-7BP、-6BP,收亍2.66%、3.07%、3.32%、3.49%。信用债方面,1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变劢-3BP、-6BP、-6BP至3.11%、3.51%、3.87%;1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变劢-8BP、-6BP、-10BP至3.59%、4.01%、4.61%。 图3:国债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 图4:国开债到期收益率周变动 资料来源:Wind、民生银行研究院 4 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第22期 图5:主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 上周债券收益率全线下行,特朗普宣布继续对中国加征关税成为主要推动因素。上周十年期国债、国开债收益率分别下行7BP和6BP,收于3.09%和3.49%。此前三周利率债维持窄幅震荡态势,市场参与者主要在观望政治局会议、美联储议息会议以及PMI数据能否给出新的方向指引。然而以上事件并未显著打破市场僵局,反而是特朗普宣布对中国继续加征关税成为搅动市场情绪的核心因素,并将长债收益率拉近前低。从时间轴来看,上周二的政治局会议再提“六稳”,但逆周期调节凸显定力,基本符合市场预期,其中强调不走刺激地产的老路,对债市构成利好,但市场反馈较小;上周三PMI数据略超预期,叠加第十二轮中美经贸高级别磋商传递出不乐观的消息,当日十年期国债收益率下行约2BP;上周四美联储“鹰派”降息25BP,并表示此次降息并不代表降息周期的开启,美股和A股受此影响小幅调整,债市反馈相对有限;上周五凌晨特朗普表示将对中国3000亿美元进口商品加征10%关税,全球风险资产大跌,避险情绪下长债收益率大幅下行,当日十年期国债收益率下行约6BP。 政治局会议方面,本次政治局会议认为经济下行压力加大,但政策表述中性,财政政策和货币政策短期内预计都不会大幅宽松,更大概率保持当前的政策取向。具体而言,会议强调货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕;财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。同时,会议再提金融供给侧改革,突出金融为实体经济服务,强调引导金融机构增加对制造业融资,提振实体经济信心。预计短期内流动性大趋势维持稳定,具体到货币政策操作上,流动性投放仍然将以对冲到期和定向支持为主,价格型工具的使用可能需要与利率市场化同步推出,短期内落地的概率降低。同时,监管重心仍将以防范金融风险为主,但重在防微杜渐,让市场形成稳定预期。 点评 5 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第22期 PMI方面,7月份官方制造业PMI为49.7,较上月小幅回升0.3个点,但依然位于荣枯线下。制造业PMI各主要分项较上月小幅回升,新订单指数回升0.2个点至49.8,经营活动预期大幅回升0.2个点至53.6,采购回升0.7个点至50.4,生产回升0.8个点至52.1。进口从上月的46.8回升至47.4;新出口订单回升0.6个点至46.9,主要是中美大阪会晤后,中美贸易短期改善。 美联储议息会议方面,美联储7月末8月初的议息会议一是将联邦基金利率下调25BP至目标区间2.00%-2.25%;二是将一般和超额准备金利率从2.35%下调至2.10%;三是宣布将于8月结束缩表。美联储议息会议虽然总体符合市场预期,但鲍威尔的言论并没有给出过于鸽派的前景,反而强调本次降息是加息过程的“中周期调整”(mid-cycle adjustment),而非长远的降息周期的开端,因此被市场称为“鹰派”降息。鲍威尔的言论极大打击了市场对未来降息的预期,市场在降息前预期年内降息3次,但鲍威尔讲话后一度降至2次。 基本面主导下全球央行联袂降息,长期来看仍将利好债市。在当前全球实体经济杠杆放缓以及主要经济体财政政策面临诸多制约的背景下,全球信用扩张面临极限,各国对货币政策放松的依赖性会越来越强,预计全球央行将进入新一轮的宽松周期。同时,中美贸易摩擦因为特朗普突然宣布9月份开始可能会继续加征关税而前景更不明朗,贸易摩擦持续升级,全球风险偏好再度大幅下降,市场对美联储年内降息的预期再度上升到年内最高。全球货币政策进入宽松周期叠加投资者风险偏好回落,预计推动债券收益率在当前基础上进一步走低。而今年中国债券收益率回落慢于全球,因此长期来看中国债券的投资机会将更加突出。(麻艳)  外汇市场跟踪 美元指数重回98关口上方。上周美元挃数呈现震荡调整态势,周五收亍98.0843,较前周上行0.09%;非美货币涨跌互现,其中欧元兑美元贬值0.18%,收亍1.1108;日元升值1.91%,收亍106.60;英镑兑美元贬值1.79%,收亍1.2161;澳元兑美元贬值1.63%,收亍0.6798。 人民币汇率承压下挫:上周人民币兑美元中间价由6.8796下调至6.8996,累计贬值200bp。在岸不离岸市场方面,在岸即期汇率收盘价由6.8798下调至6.9416,累计贬值618bp;离岸即期汇率收盘价由6.8828下调至6.9764,累计贬值936bp。篮子货币方面,在7月26日至7月31日期间,三大人民币汇率挃数整体上行。其中,CFETS人民币汇率挃数由93.37升至93.42;参考BIS货 6 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第22期 币篮子的人民币汇率挃数由96.87升至96.88;参考SDR货币篮子的人民币汇率挃数由93.69升至93.80。 图6:美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源:Wind、民生银行研究院 图7:人民币兑美元汇率走势 资料来源:Wind、民生银行研究院 汇市多空因素交织,美元指数震荡调整。在美联储十年来首次降息、美国7月非农报告发布、全球贸易局势生变等多重事件影响下,上周VIX指数显示攀升,全球汇市再度剧烈波动,其中美元指数大致呈现先扬后抑走势,周五收于98.0843,基本持平于前周,但各交易日收盘价均位于98关口上方,整体呈现震荡偏强态势。具体影响因素来看,一是美联储如期降息但政策声明偏鹰派。美联储7月FOMC议息会议宣布降息25bp并将于8月提前结束缩表,总体符合市场预期,但美联储主席鲍威尔在发言中强调,这次降息是货币政策的“中周期调整”,并非趋势性降息的开始,被视为鹰派降息并极大打击了市场对未来降息的预期,新闻发布会后美元指数快速升至逾两年新高。二是全球贸易局势或再生变局。上周中美双方代表在上海进行了第十二轮经贸磋商,就共同关心的重大问题进行了深入交流,并预计将于9月在美国进行新一轮经贸磋商,但美国总统特朗普于8月1日突然宣布9月初将对中国剩余的3000多亿商品征收10%关税,中美贸易问题再度发酵,全球风险偏好大幅下降,股市和油价大幅下挫,黄金和债市应声上涨,市场对美联储降息预期再度升温。此外,日韩贸易摩擦也不断升级。三是美国经济喜忧参半但仍稳健。一方面,美国6月核心PCE物价指数同比增速1.6%,数据小幅低于预期显示美国经济增速放缓;同时7月ISM制造业PMI降至近三年低位,显示制造业形势仍不容乐观,叠加总统特朗普宣布将再度对中国加征关税,市场对美国经济前景的担忧有所加剧。另一方面,美国劳工部公布的7月非农就业报告显示,新增就业16.4万人基本符合市场预期,小时工资环比0.3%略高于预期,失业率小幅微升至3.71%,表明虽然面临全球经济下行压力加大、贸易不确定性持续点评 7 民生银行研究院 每周金融观察 2019年第22期 增强等不利因素,但美国的劳动力市场依然稳健。当前美联储对于降息前景的判断与市场预期存在一定偏差,且外部事件持续对降息预判形成扰动,预计双方将进一步寻求新的共识,叠加美国经济基本面整体仍较为稳健且优于其他主要经济体,美元指数短线或延续高位震荡调整态势。 人民币汇率暂别区间震荡转而承压下挫。上周人民币兑美元汇率打破此前的窄区间波动态势,周三以来明显转为承压下挫;截至周五收盘,中间价较上周下调200bp至6.8996,在岸和离岸即期汇率分别下调0.90%和1.36%至6.9416和6.9764。前两个交易日,由于市场静候美联储7月FOMC议息会议及中美经贸磋商情况,交投相对谨慎。此后人民币汇率快速走贬主要受三方面利空因素影响,一是美元指数升至逾两年新高,人民币汇率被动承压;二是中美贸易摩擦再起波澜,市场风险偏好有所下降;三是从结售汇总体格局上看,目前市场情绪仍略微偏空。美联储时隔十年重启降息大门且年内仍有进一步降息预期,有利于人民币汇率企稳,加之国内逆周期调节深入推进、经济基本面颇具韧性,人民币汇率贬值风险或有所收敛,但如果人民币想重拾上升通道,尚需来自基本面的有力支撑。(董文欣)  大宗商品市场 金价波劢上行。期货方面,COMEX黄金上周收亍1452.50美元/盎司,较前周上涨20.70美元/盎司,涨幅1.45%。现货方面,伦敦现货黄金收亍1441.75美元/盎司,较前周上涨21.35美元/盎司,涨幅1.50%。截至周末,全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为830.76吨,较前周增

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