宏观固收周报：再度加征关税对中方影响有限，或更多是美方策略

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2019年08月04日 证券研究报告•宏观固收报告 宏观固收周报（7.29-8.4） 再度加征关税对中方影响有限，或更多是美方策略 西南宏观固收观点 西南证券研究发展中心  美国再度对中国出口加征关税，对双方实际影响有限，双方继续在博弈中谈判。虽然本周中美结束了新的一轮高级别经贸磋商，但美国总统特朗普再度抛出对中国3000亿美元向美出口商品加10%关税的决定。一方面，考虑到这3000亿美元基本覆盖的是此前已经加征的2500亿美元之外，其它中国对美出口商品，大多价格弹性较低，因而加征关税对中国实质影响有限，我们预计对中国GDP同比增速的负面冲击在0.1个百分点或以下，而更多可能是提升美国消费者成本。另一方面，美国对中国商品再度加征关税，不排除是美国在新的中美谈判过程中的施压策略，反而可能一定程度上反应了，美国总统特朗普在大选之前，急于达成协议，减缓国内经济和特定部门，如农业、能源等压力，以获得相关选票的迫切意愿。  一周宏观高频数据综述：地产和汽车销售跌幅扩大，信托融资大幅收缩。本周发电耗煤同比跌幅继续收窄，而7月发电耗煤炭同比跌幅较6月扩大3.7个百分点，生产面延续弱势。地产调控趋严，按揭利率上调叠加额度收紧，使得地产销售同比跌幅扩大。上周乘用车日均零售销售量同比跌幅有所扩大。“国五”向“国六”转变影响退出后，汽车销售重回负增长。上周消费品价格环比止升转跌，其中猪肉价格减速上行，蔬菜价格跌幅扩大，而水果价格延续回落，通胀走势平稳。随着融资管控收紧，上周新发信托融资规模大幅萎缩。  美联储鹰派降息，非农数据稳定，3季度降息预期或不会更强。本周美联储首次降息25bps，符合市场预期。并在8月1日停止缩表，缩表结束时点较3月末指引提前2个月。虽然联储实际进行了符合市场预期的鸽派措施，但美联储主席鲍威尔的表态却偏鹰派。鲍威尔表示本次降息是“周期中期调整”，并不意味着开启长期降息周期，可能会再降息，也可能会再加息。鲍威尔鹰派表态背后是在此前利率大幅下行之后，美国经济数据表现相对平稳，并未出现持续的大幅下滑。美国7月非农就业新增16.4万人，基本符合预期，小时工资同比增3.2%，增速较上月回升0.1个百分点。经济数据并未出现超预期恶化将支撑降息预期保持平稳，因而美国长期利率我们预计在3季度将保持平稳，近期下行主要受中美贸易战态势变化影响，长端利率再度趋势下行需要等到经济显著恶化的4季度。  继续全面看多利率债。当前结构性政策短期可能导致资金投放渠道不畅，人民银行金融机构信贷结构调整优化座谈会明确了资金未来结构性投放的导向，对房地产等行业融资管控将导致这些部门融资收缩，但制造业等融资缺乏微观激励，短期难以放量，因而实体信用存在再度收缩可能。在资金难以进入实体，而经济偏弱环境下货币政策又不会收紧情况下，资金将再度堆积在银行间市场，形成流动性“堰塞湖”。因而流动性将持续宽松，下半年短端利率中枢水平将低于上半年，同时叠加基本面走弱，将对利率债形成持续利好。因而我们继续看多利率债，10年期国债利率有望下到3%以下。  风险提示：经济下行超预期。 [Table_Author] 分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 分析师：张伟 执业证号：S1250519060003 电话：010-57758579 邮箱：zhwhg@swsc.com.cn 相关研究 1. 信用或再度收缩，全面看多利率债——月度经济预测 (2019-08-01) 2. 供给回升难持续，经济保持弱势 (2019-07-31) 3. 政策保持定力，继续以结构性导向为主——中央政治局会议解读 (2019-07-31) 4. 企业盈利走弱，警惕联储政策低于预期的风险 (2019-07-28) 5. 预测美股短期回报的可靠指标：情绪动量——全球央行追踪第11期 (2019-07-23) 6. 经济依然弱平稳，改革开放再加速 (2019-07-21) 7. CPI猪肉项权重真被调低了么？ (2019-07-19) 8. 不应将“老路”与“新路”对立 (2019-07-18) 9. MMT理论对中国货币政策问题“药不对症” (2019-07-16) 10. 突然的回升难持续，经济放缓压力依然存在 (2019-07-15) 宏观固收周报（7.29-8.4） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 政策跟踪 ........................................................................................................................................................................... 1 2 高频数据跟踪 .................................................................................................................................................................... 2 2.1 生产数据：高温天气推动发电耗煤跌幅收窄 ................................................................................................................ 2 2.2 需求数据：房地产销售跌幅扩大，汽车零售跌幅扩大 ................................................................................................. 3 2.3 消费品价格：猪肉价格减速上行，蔬菜价格持续回落 ................................................................................................. 4 2.4 工业品价格：生产资料价格止升转跌，螺纹钢价格大幅回落 ..................................................................................... 4 3 债券市场跟踪 .................................................................................................................................................................... 6 3.1 流动性：央行小幅净回笼，短端利率平稳 .................................................................................................................... 6 3.2 利率债：长端利率小幅回落，期限利差收窄 ................................................................................................................ 7 3.3 信用债总览：产业债信用利差回落，低等级城投债信用利差持续回升 ..................................................................... 7 4 其他资本市场跟踪 ............................................................................................................................................................ 9 4.1 汇率：人民币汇率再度贬值，3季度将在“7”以内延续弱势 .................................................................................... 9 4.2 股票市场：A股下行，全球股市普跌 ............................................................................................................................. 9 4.3 期货市场：黄金价格上行，避险情绪攀升 .................................................................................................................. 10 4.4 实体经济利率：实体融资利率企稳，信托融资量明显萎缩 ....................................................................................... 12 宏观固收周报（7.29-8.4） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 政策跟踪 本周值得关注的政策热点： 美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税。外交部回应称，中方不会接受任何极限施压和恐吓讹诈，在重大原则问题上我们一寸也不会让步。商务部表示，中方对此强烈不满、坚决反对；如果美方加征关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要的反制措施，坚决捍卫国家核心利益和人民根本利益，一切后果全部由美方承担。 国务院副总理刘鹤主持召开国务院促进中小企业发展工作领导小组第三次会议，研究部署进一步支持和促进中小企业发展，要求把减税降费等各项惠企政策落到实处，使各类企业都能真正享受到政策红利。要着力做好清理拖欠民营企业中小企业账款工作，确保按期完成全年清欠目标任务。 国务院副总理刘鹤25日到工信部调研指导“不忘初心、牢记使命”主题教育工作。刘鹤指出，推动制造强国建设和制造业高质量发展是重要的阶段性使命，工信部责无旁贷。要保持工业经济平稳健康发展，把制造强国建设抓细抓实，创造好的制造业发展生态，打牢工业化基础，在改造传统产业、加快新兴产业发展中努力形成新的增长点。 发改委等四部委印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，9月底前出台金融资产投资公司发起设立资管产品备案制度；探索提出允许公募资管产品参与优质企业债转股；加快股份制商业银行定向降准资金使用，支持符合条件的股份制商业银行利用所属具有股权投资功能的子公司、同一金融控股集团的现有股权投资机构或拟开展合作的具有股权投资功能的机构参与市场化债转股。 中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作意义重大。要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，统筹国内国际两个大局，统筹做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定各项工作，促进经济持续健康发展。要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效，继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。 央行召开下半年工作电视会议，要求坚持实施稳健的货币政策，保持松紧适度，及时预调微调，灵活运用多种货币政策工具，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕，引导广义货币供应量和社会融资规模