2019年半年度报告点评：环保咨询与施工业务承压，铂族金属回收利用是未来重要看点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月6日 中金环境（300145.SZ） 公用事业 环保咨询与施工业务承压，铂族金属回收利用是未来重要看点 ——中金环境（300145.SZ）2019年半年度报告点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营业收入18.42元，同比减少12.11%，实现归母净利润2.41亿元，同比减少25.07%。 ◆设备制造业务表现稳健，危废处置业务快速增长。公司作为国内不锈钢冲压离心泵龙头，有着健全的营销网络和广泛的客户资源，在上半年原材料成本处于历史高位的情况下，设备制造业务仍实现了稳健增长（营业收入同比+1.98%至12.19亿元，净利润同比+1.32%至1.92亿元）。危废处置业务作为公司环保运营的核心资产，在2019年上半年维持快速增长（营业收入同比+21.18%至1.79亿元，净利润同比+20.15%至0.90亿元），同时贵金属废催化剂资源综合利用项目加速推进，在首单试运行成功的基础上，公司已顺利进入中石化、巴斯夫等企业的供应商体系，为项目的后续推进奠定了良好的业务基础。 ◆政策+业务重心调整影响环保咨询设计与治理业务发展，污水及污泥业务重整影响公司业绩。公司环保设计业务已基本实现南北呼应、东西贯通态势，市场拓展能力进一步加强，但受到环评资质改革、公司环保业务发展重心调整、环保检查趋严影响公司工程施工进度等因素影响，环保咨询设计与治理板块业绩承压（营业收入同比-39.99%至4.37亿元，净利润同比-48.19%至0.55亿元）。另一方面，虽然公司已完成对在手污水污泥项目的梳理并进入运营期，但折旧及摊销成本的显著增长使得污水污泥业务亏损，从而影响公司业绩。 ◆下调至“增持”评级：由于公司环保工程施工业务进度不及预期（下半年中央环保督察仍将持续影响项目进度）、环评资质改革使得公司环评业务竞争加剧、污水污泥业务折旧摊销成本显著增长，我们下调盈利预测，在不考虑铂族金属资源再生利用项目的情况下，预计公司19-21年归母净利润分别为4.35/4.60/4.92亿元（前值为5.63/6.64/7.82亿元），对应EPS为0.23/0.24/0.26元，当前股价对应19年PE为16倍。公司不锈钢龙头地位稳固，但环保业务处于调整期影响公司业绩，且铂族金属再生资源项目盈利能力仍存一定不确定性，审慎起见下调公司评级至“增持”评级。 ◆风险提示：市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期，公司技改项目进度不及预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,815 4,363 4,189 4,229 4,387 营业收入增长率 36.72% 14.36% -3.97% 0.94% 3.74% 净利润（百万元） 591 430 435 460 492 净利润增长率 15.83% -27.17% 1.12% 5.73% 6.91% EPS（元） 0.31 0.22 0.23 0.24 0.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.83% 8.96% 8.14% 7.92% 7.81% P/E 12 16 16 15 14 P/B 1.5 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月5日 增持（下调） 当前价：3.65元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 010-58452063 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-52523827 haoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 19.23 总市值(亿元)：70.21 一年最低/最高(元)：2.96/6.76 近3月换手率：142.14% 股价表现(一年) -80%-58%-35%-13%10%05-1808-1811-1803-19中金环境沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -15.56 -26.46 -31.87 绝对 -20.66 -32.53 -21.00 资料来源：Wind 相关研报 双主业稳步推进，铂族金属回收利用发展可期——中金环境（300145.SZ）动态跟踪报告 ····································· 2019-06-11 资产减值拖累业绩，国资入主未来可期——中金环境（300145.SZ）2018年年报点评 ····································· 2019-04-23 2019-08-06 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,815 4,363 4,189 4,229 4,387 营业成本 2,111 2,680 2,590 2,564 2,631 折旧和摊销 99 128 256 302 347 营业税费 41 45 42 42 44 销售费用 325 409 394 398 412 管理费用 454 323 482 507 526 财务费用 84 122 155 164 172 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 -8 0 0 0 营业利润 721 537 518 552 595 利润总额 721 537 547 581 624 少数股东损益 9 18 24 28 32 归属母公司净利润 591 430 435 460 492 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 9,865 9,883 10,498 11,214 11,976 流动资产 4,760 3,378 3,286 3,302 3,409 货币资金 1,022 814 838 846 877 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 858 1,302 1,239 1,251 1,298 应收票据 36 105 84 85 88 其他应收款 220 227 209 211 219 存货 570 654 637 631 648 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 3 3 3 长期投资 0 5 5 5 5 固定资产 764 1,127 1,403 1,666 1,912 无形资产 1,174 1,907 2,299 2,672 3,025 总负债 5,151 4,974 5,019 5,247 5,486 无息负债 3,458 2,335 2,335 2,427 2,545 有息负债 1,693 2,639 2,684 2,819 2,941 股东权益 4,714 4,909 5,479 5,967 6,491 股本 1,202 1,923 1,923 1,923 1,923 公积金 1,732 969 1,013 1,059 1,108 未分配利润 1,661 2,005 2,397 2,811 3,253 少数股东权益 109 108 132 160 192 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 767 682 998 1,036 1,079 净利润 591 430 435 460 492 折旧摊销 99 128 256 302 347 净营运资金增加 92 102 -154 -76 -7 其他 -14 22 461 350 247 投资活动产生现金流 -1,216 -1,046 -972 -1,000 -1,000 净资本支出 -872 -636 -1,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 0 5 0 0 0 其他资产变化 -344 -415 28 0 0 融资活动现金流 708 135 -2 -28 -48 股本变化 534 721 0 0 0 债务净变化 311 947 45 135 121 无息负债变化 1,678 -1,124 0 92 118 净现金流 244 -227 24 8 32 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -30%-20%-10%0%10%20%0200400600800201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 -10%0%10%20%30%40%3400360038004000420044004600201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-08-06 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 36.72% 14.36% -3.97% 0.94% 3.74% 净利润增长率 15.83% -27.17% 1.12% 5.73% 6.91% EBITDA增长率 25.21% 6.10% -0.81% 9.62% 9.42% EBIT增长率 26.74% 3.14% -16.83% 6.51% 7.08% 估值指标 PE 12 16 16 15 14 PB 2 1 1 1 1 EV/EBITDA 7 11 11 10 9 EV/EBIT 8 12 15 14 13 EV/NOPLAT 9 15 18 17 16 EV/Sales 2 2 2 2 2 EV/IC 1 1 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 44.67% 38.56% 38.18% 39.37% 40.03% EBITDA率 23.13% 21.45% 22.16% 24.06% 25.38% EBIT率 20.54% 18.52% 16.04% 16.93% 17.47% 税前净利润率 18.89% 12.30% 13.04% 13.74% 14.21% 税后净利润率（归属母公司） 15.49% 9.86% 10.38% 10.88% 11.21% ROA 6.08% 4.54% 4.37% 4.35% 4.37% ROE（归属母公司）（摊薄） 12.83% 8.96% 8.14% 7.92% 7.81% 经营性ROIC 10.64% 8.92% 6.92% 6.85% 6.83% 偿债能力 流动比率 1.04 0.89 0.96 1.01 1.10 速动比率 0.91 0.72 0.77 0.82 0.89 归属母公司权益/有息债务 2.72 1.82 1.99 2.06 2.14 有形资产/有息债务 4.21 1.88 1.94 1.96 2.02 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.31 0.22 0.23 0.24 0.26 每股红利 0.03 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.40 0.35 0.52 0.54 0.56 每股自由现金流(FCFF) -0.06 0.08 -0.01 -0.01 0.00 每股净资产 2.39 2.50 2.78 3.02 3.27 每股销售收入 1.98 2.27 2.18 2.20 2.28 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-08-06 中金环境 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级