扣非净利润大幅增长，看好安全运营长期空间

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 启明星辰（002439） 证券研究报告 2019年08月06日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 28.19元 目标价格 34.78元 基本数据 A股总股本(百万股) 896.69 流通A股股本(百万股) 634.27 A股总市值(百万元) 25,277.76 流通A股市值(百万元) 17,879.95 每股净资产(元) 4.15 资产负债率(%) 32.75 一年内最高/最低(元) 31.90/15.32 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 葛婧瑜 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050002 gejingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《启明星辰-年报点评报告:扣非净利润高增长，战略业务成为公司发展新动力》 2019-04-23 2 《启明星辰-季报点评:业绩回暖，看好公司长期增长》 2018-10-30 3 《启明星辰-半年报点评:非经对利润贡献较大，运营指标有所改善》 2018-08-05 股价走势 扣非净利润大幅增长，看好安全运营长期空间 事件 公司8月5日晚公布2019年半年报，报告期内实现营业收入8.82亿元，同比增长19.13%，归母净利润1375.42万元，同比-40.97%，扣非后归母净利润-210.24万元，同比增长96.92%。 收入增速符合预期，扣非净利润大幅增长 公司2019上半年实现营业收入8.82亿元，如扣除已经剥离的子公司安方高科去年同期并表3405万影响，可比营业收入增速达到24.88%。分产品来看，主要产品维持10%以上增速，安全监测增速18.11%，硬件及其他等集成类业务增速较快，同比增长58.3%，但相较2018上半年153.39%的增速已有大幅下降。由于2018上半年公司收入利润中存在子公司恒安嘉新影响的8723万元投资收益，公司2019上半年净利润同比下滑，但扣非后增长96.92%，为2016年半年报以来增速最高。子公司角度，启明信息收入4.4亿元，同比增长23.31%，净利润由去年同期-3278.87万元转正为1569.28万元；网御星云上半年收入3.48亿元，增长38.72%，净利润2528.84万元，大幅增长191%。从主要子公司增速情况我们判断公司业务进展情况好于财务表现，尤其是网御星云的快速增长，验证了特殊行业订单落地加速。 现金流大幅好转，财务数据健康 公司2019上半年经营性净现金流-1.36亿元，相较上年同期增长52.56%，为2015年以来最高。虽然上半年收入中硬件集成产品增速较快，但公司毛利率63.47%，维持稳定。半年报应收票据和应收账款较一季报仅增长2.6%，占销售百分比与上年同期基本持平。此外公司上半年预付款减少，存货占营收比例稳定，财务数据表现健康。 城市安全运营中心进展顺利，有望释放公司新产品增长动能 公司上半年新增运营业务订单过亿元，目前已有23个落地城市。针对2018年底前已建成的安全运营中心，2019年上半年基本完成基础建设并完成团队组建，开始正式运营且运营良好。此外公司4月提出了“安全中台”概念，将与安全运营中心业务形成协同，保障客户业务持续、创新发展。公司在工业互联网防火墙和云安全领域也取得技术和产品的突破，也将助推运营业务进一步发展。 投资建议 看好年内单一特殊行业回暖带来公司订单和传统业务收入的快速增长，同时持续发力城市安全运营中心、工业互联网安全、云安全等新业务。预计2019/2020年净利润7.11/8.78亿元，EPS 0.79/0.98元，当前股价对应PE35.54倍，目标价34.78元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务增长不及预期，关键行业订单落地不及预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,278.53 2,521.81 3,215.81 4,077.64 5,076.67 增长率(%) 18.22 10.68 27.52 26.80 24.50 EBITDA(百万元) 312.62 1,028.12 798.92 992.77 1,222.10 净利润(百万元) 451.89 568.95 711.23 877.69 1,075.22 增长率(%) 70.41 25.90 25.01 23.41 22.51 EPS(元/股) 0.50 0.63 0.79 0.98 1.20 市盈率(P/E) 55.94 44.43 35.54 28.80 23.51 市净率(P/B) 8.06 7.04 5.82 4.84 4.03 市销率(P/S) 11.09 10.02 7.86 6.20 4.98 EV/EBITDA 63.47 16.65 29.14 22.62 17.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%-1%14%29%44%59%74%89%201 8-08201 8-12201 9-04启明星辰 计算机应用 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 596.38 671.63 1,387.40 2,162.84 3,059.85 营业收入 2,278.53 2,521.81 3,215.81 4,077.64 5,076.67 应收票据及应收账款 1,243.54 1,635.40 1,830.53 2,269.79 2,694.06 营业成本 793.41 870.80 1,099.81 1,386.40 1,726.07 预付账款 35.62 17.71 31.41 46.38 46.84 营业税金及附加 29.58 30.63 38.27 50.33 61.58 存货 178.56 170.38 171.78 190.22 212.53 营业费用 565.11 612.76 720.34 897.08 1,081.33 其他 368.99 476.05 450.04 467.44 475.58 管理费用 616.26 157.71 193.27 236.50 294.45 流动资产合计 2,423.08 2,971.17 3,871.15 5,136.68 6,488.85 研发费用 401.77 534.31 643.16 815.53 1,015.33 长期股权投资 117.25 82.00 82.00 82.00 82.00 财务费用 (3.05) (4.73) (3.69) (4.65) (3.15) 固定资产 252.07 248.91 236.31 223.71 211.10 资产减值损失 108.86 37.88 27.91 28.50 28.90 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 229.85 215.26 158.84 106.09 40.00 投资净收益 23.48 95.79 213.84 224.12 234.40 其他 1,252.76 1,382.88 1,333.89 1,368.87 1,358.83 其他 (614.48) (372.03) (427.69) (448.24) (468.80) 非流动资产合计 1,851.93 1,929.05 1,811.04 1,780.67 1,691.94 营业利润 357.59 558.69 710.59 892.07 1,106.56 资产总计 4,275.01 4,900.22 5,682.19 6,917.34 8,180.79 营业外收入 115.03 44.88 40.53 33.41 27.72 短期借款 5.90 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.64 3.89 3.34 3.29 3.51 应付票据及应付账款 425.61 577.99 613.47 849.95 924.06 利润总额 469.98 599.68 747.77 922.19 1,130.77 其他 614.45 640.46 647.16 785.74 938.93 所得税 27.27 39.55 48.61 59.94 73.50 流动负债合计 1,045.96 1,218.45 1,260.63 1,635.69 1,862.99 净利润 442.71 560.13 699.17 862.24 1,057.27 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (9.19) (8.83) (12.06) (15.45) (17.95) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 451.89 568.95 711.23 877.69 1,075.22 其他 52.23 58.29 58.50 56.34 57.71 每股收益（元） 0.50 0.63 0.79 0.98 1.20 非流动负债合计 52.23 58.29 58.50 56.34 57.71 负债合计 1,098.19 1,276.75 1,319.13 1,692.03 1,920.70 少数股东权益 41.69 32.86 20.81 5.35 (12.59) 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 896.69 896.69 896.69 896.69 896.69 成长能力 资本公积 961.03 929.92 929.92 929.92 929.92 营业收入 18.22% 10.68% 27.52% 26.80% 24.50% 留存收益 2,241.33 2,734.34 3,445.57 4,323.26 5,375.99 营业利润 168.75% 56.24% 27.19% 25.54% 24.04% 其他 (963.93) (970.34) (929.92) (929.92) (929.92) 归属于母公司净利润 70.41% 25.90% 25.01% 23.41% 22.51% 股东权益合计 3,176.82 3,623.47 4,363.07 5,225.31 6,260.09 获利能力 负债和股东权益总计 4,275.01 4,900.22 5,682.19 6,917.34 8,180.79 毛利率 65.18% 65.47% 65.80% 66.00% 66.00% 净利率 19.83% 22.56% 22.12% 21.52% 21.18% ROE 14.41% 15.85% 16.38% 16.81% 17.14% ROIC 22.85% 25.37% 29.06% 35.35% 43.00% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 442.71 560.13 711.23 877.69 1,075.22 资产负债率 25.69% 26.05% 23.22% 24.46% 23.48% 折旧摊销 125.93 124.43 92.02 105.36 118.69 净负债率 -18.59% -18.54% -31.80% -41.39% -48.88% 财务费用 (1.19) 1.66 (3.69) (