2019年半年报点评：业绩符合预期，边际改善确定

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月6日 启明星辰（002439.SZ） 计算机行业 业绩符合预期，边际改善确定 ——启明星辰（002439.SZ）2019年半年报点评 公司简报 ◆事件：公司发布2019年半年度业绩报告，上半年实现收入8.82亿元，同比增长19.13%；归属于上市公司股东的净利润约1,375万元，同比减少40.97%，主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大（18H1恒安嘉新确认投资收益8723万元）；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-210万元，同比增长96.92%。 ◆收入稳健增长，业绩符合预期： 上半年收入稳健增长19.13%至8.82亿元，若剔除去年同期合并安方高科收入的影响，收入增速在26%左右，基本符合预期。分业务板块来看，硬件及其他业务增速较快，同比增长58.30%，安全产品和安全服务分别增长12.79%和12.57%。上半年整体毛利率为63.47%，同升0.4个百分点，基本维持稳定。19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为70.10%、29.86%、39.49%和0.75%，相比去年同期变化-9.98、-4.51、-6.54和1.07个百分点，公司费用率下降明显。 ◆边际改善确定，各项战略业务推进顺利： 公司单Q2实现收入5.35亿元，同比增长19.46%，相比于去年同期的11.14%的增长和今年一季度18.64%的增长都有不同程度的改善，公司和行业边际改善的逻辑进一步确认。此外，公司各项战略新兴业务推进顺利，城市运营中心方面，上半年新增运营业务订单过亿元，目前已形成二十余个城市级运营中心，相比于18年年末的17个城市运营中心明显增加；工控安全领域，公司工业防火墙（IFW）被FROST&SULLIVAN授予产品市场领导奖，在中国以29.8%的份额大幅领跑；云安全领域，公司产品线进一步丰富，并根据客户需求往云安全资源池及关联安全管理平台和运营服务业务方向推进。 ◆投资建议：维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为7.05、8.88和11.15亿元，对应的EPS分别为0.79、0.99、1.24元/股。看好公司作为信息安全龙头受益于行业边际改善，战略新兴业务布局和军工信息安全回暖带来业绩弹性，维持“买入”评级。 ◆风险提示：新兴安全领域拓展不及预期，安全服务市场发展不及预期，军队信息安全回暖不及预期，新技术发展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,279 2,522 3,182 4,028 5,075 营业收入增长率 18.22% 10.68% 26.19% 26.59% 25.97% 净利润（百万元） 452 569 705 888 1,115 净利润增长率 70.41% 25.90% 23.97% 25.93% 25.51% EPS（元） 0.50 0.63 0.79 0.99 1.24 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.41% 15.85% 16.42% 17.13% 17.70% P/E 56 44 36 28 23 P/B 8.1 7.0 5.9 4.9 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年08月05日 买入（维持） 当前价/目标价：28.19/31.55元 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 8.97 总市值(亿元)：252.78 一年最低/最高(元)：15.29/31.85 近3月换手率：49.86% 股价表现(一年) -40%-20%0%20%40%05-1808-1811-1803-19启明星辰沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.16 13.56 56.42 绝对 2.06 7.49 67.29 资料来源：Wind 相关研报 企业信息安全龙头，再起新征程——启明星辰（002439.SZ）首次覆盖报告 ····································· 2019-05-26 2019-08-06 启明星辰 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,279 2,522 3,182 4,028 5,075 营业成本 793 871 1,091 1,373 1,718 折旧和摊销 126 124 51 60 69 营业税费 30 31 35 44 56 销售费用 565 613 764 959 1,203 管理费用 616 158 837 1,061 1,337 财务费用 -3 -5 -6 -9 -15 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 23 96 96 96 96 营业利润 358 559 500 632 792 利润总额 470 600 743 936 1,175 少数股东损益 -9 -9 -11 -14 -17 归属母公司净利润 452 569 705 888 1,115 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 4,275 4,900 5,713 6,924 8,435 流动资产 2,423 2,971 3,648 4,797 6,255 货币资金 596 672 790 1,241 1,837 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,221 1,560 1,959 2,481 3,125 应收票据 23 75 95 120 152 其他应收款 61 83 105 132 167 存货 179 170 229 299 386 可供出售投资 199 328 328 328 328 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 117 82 82 82 82 固定资产 252 249 327 396 455 无形资产 191 190 180 171 162 总负债 1,098 1,277 1,396 1,732 2,145 无息负债 1,092 1,277 1,396 1,732 2,145 有息负债 6 0 0 0 0 股东权益 3,177 3,623 4,318 5,192 6,290 股本 897 897 897 897 897 公积金 1,011 990 1,060 1,149 1,261 未分配利润 1,231 1,744 2,379 3,179 4,182 少数股东权益 42 33 22 8 -9 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 444 310 196 457 595 净利润 452 569 705 888 1,115 折旧摊销 126 124 51 60 69 净营运资金增加 169 348 591 557 690 其他 -302 -731 -1,152 -1,047 -1,279 投资活动产生现金流 -509 -197 -90 -24 -24 净资本支出 -298 -124 -120 -120 -120 长期投资变化 117 82 0 0 0 其他资产变化 -328 -154 30 96 96 融资活动现金流 72 -97 13 18 25 股本变化 28 0 0 0 0 债务净变化 6 -6 0 0 0 无息负债变化 97 184 119 336 413 净现金流 6 17 118 451 596 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%20%40%60%80%0 500 1000 1500 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 国投瑞银 2019-08-06 启明星辰 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 18.22% 10.68% 26.19% 26.59% 25.97% 净利润增长率 70.41% 25.90% 23.97% 25.93% 25.51% EBITDA增长率 23.68% 219.83% -52.03% 30.73% 27.86% EBIT增长率 23.74% 385.16% -50.96% 32.37% 29.30% 估值指标 PE 56 44 36 28 23 PB 8 7 6 5 4 EV/EBITDA 85 26 55 42 32 EV/EBIT 150 30 62 46 35 EV/NOPLAT 160 33 66 50 38 EV/Sales 11 10 8 6 5 EV/IC 9 8 7 6 5 盈利能力（%） 毛利率 65.18% 65.47% 65.73% 65.92% 66.14% EBITDA率 12.92% 37.32% 14.12% 14.58% 14.80% EBIT率 7.39% 32.39% 12.51% 13.08% 13.43% 税前净利润率 20.63% 23.78% 23.36% 23.24% 23.15% 税后净利润率（归属母公司） 19.83% 22.56% 22.17% 22.05% 21.97% ROA 10.36% 11.43% 12.15% 12.63% 13.01% ROE（归属母公司）（摊薄） 14.41% 15.85% 16.42% 17.13% 17.70% 经营性ROIC 5.79% 25.35% 10.02% 11.39% 12.59% 偿债能力 流动比率 2.32 2.44 2.74 2.89 3.03 速动比率 2.15 2.30 2.57 2.71 2.85 归属母公司权益/有息债务 531.38 - - - - 有形资产/有息债务 552.49 - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.50 0.63 0.79 0.99 1.24 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.50 0.35 0.22 0.51 0.66 每股自由现金流(FCFF) -0.09 0.50 -0.26 -0.07 -0.03 每股净资产 3.50 4.00 4.79 5.78 7.02 每股销售收入 2.54 2.81 3.55 4.49 5.66 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2019-08-06 启明星辰 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖