轻工制造行业周报：从家具复盘看欧派渠道优势，展望征途千亿市值可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 轻工制造行业周报（20190729-20190804） 推荐（维持） 从家具复盘看欧派渠道优势，展望征途千亿市值可期  持续推荐家居板块：我们短期看到产业链前端的电梯等数据开始向好，我们维持年初看好Q3交房及终端市场回暖的判断；从微观反馈来看我们认为今年Q3经销商的营销准备以及市场需求都将迎来回暖，终端市场经过4-6月份调整后有望迎来高景气。从长期来看我们关注家居公司的渠道管理能力，在市场总量增速放缓背景下，渠道管理优秀的公司有望凭借卖场存量渠道强竞争力和整装等新渠道扩增市场份额。  为什么要专门写一篇33页的定制家具复盘报告：定制家具板块以其优势的商业模式（先预收货款&极少产成品存货&高ROE）和高速成长性（房地产快速发展&渗透率提升）成为了轻工行业中最受市场关注的细分板块。我们通过复盘2017年欧派等头部企业登陆资本市场后的走势，对板块未来的走势做出自己的预判，坚信头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕，生产端的不断优化的效率和布局赢得竞争优势，提升行业集中度，定制家具的未来成长仍值得期待。  渠道复盘：经销模式依旧占主导，零售消费占比超六成。出货端，我国定制家具厂商产品出货以经销商渠道为主，大宗业务占比呈上升趋势。整体来看，我国主要定制家具上市公司经销商渠道收入占比在50%以上，其中好莱客经销渠道收入占比在90%以上，其次为索菲亚，在88%-93%之间，欧派家居在80%左右，志邦家居和金牌厨柜在70%左右。终端销售，2016 年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99 万亿元，从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费，零售消费占2016年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%。目前的分销渠道主要有连锁家具商场（占比23%），非连锁家具商场（占比37.39%），线上零售（占比7.21%），其他分销渠道（占比32.4%）。  流量竞争将成为定制家具企业核心胜负手，欧派&尚品整装探索领先。我们认为影响定制家具企业未来发展的决定因素将不在于产能端的限制，而在于流量获取能力。随着整装风口的崛起，定制家具龙头企业欧派家居与尚品宅配均已探索与整装公司合作业务模式并获得较快发展。其中，欧派家居渗透入整体家装的途径主要有联营整装全屋定制mall店、招商合作家装公司和切入家装公司整装包三种方式；尚品宅配切入家装途径主要为HOMKOO整装云&自营整装。规模方面，两家企业整装业务表现亮眼，其中，2018全年欧派家居整装业务接单业绩突破3.5亿元，尚品宅配整装业务实现收入1.94亿元。  公司重要公告及行业动态：顾家家居：自2019年1月截至公告日公司及其下属公司累计收到政府补助资金人民币13,131.03万元。欧派家居：子公司欧派集成向浦发银行广州分行申请人民币35,000万元融资额度，欧派家居为上述融资额度提供最高额保证。美克家居：截至2019年7月31日，公司累计已回购股份数量为126,310,747股，占公司目前总股本的比例为7.13%。成交均价为4.47元/股，成交的最高价为5.68元/股，成交的最低价为3.84元/股，累计支付的总金额为565,165,423.07元人民币。  行业及上游重要原料数据：本周木浆内外盘价格较上周下跌；美废8号、11号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周下跌；双铜纸标杆价格较上周持平，其他机制纸价格普遍下跌。（2）家具行业：原材料价格基本稳定，胶合板价格轻微下跌；中纤板价格小幅上涨；刨花板本周价格较上周持平。（3）印刷包装业：铝本周价格下跌；镀锡薄板本周价格上涨。  限售股解禁提醒：华源控股（2019.7.29解禁1178.14万股）、欧派家居（2019.7.29解禁247.83万股）。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 127 3.46 总市值(亿元) 7,083.69 1.2 流通市值(亿元) 4,932.33 1.14 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.52 8.4 -2.35 相对表现 -2.77 -7.0 -15.38 《轻工制造行业周报（20190715-20190721）：持续推荐家居板块，建议关注欧派、欧普、志邦、帝欧，关注低位太阳纸业左侧布局机会》 2019-07-21 《轻工制造行业跟踪报告：二季度基金减配轻工制造板块，建议继续关注细分领域龙头投资机会》 2019-07-24 《轻工制造行业周报（20190722-20190728）：提示低位太阳纸业长期布局机会，持续看好家居板块，建议关注欧派、欧普、志邦、帝欧》 2019-07-28 -18%-4%11%26%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-06～2019-08-02沪深300轻工制造相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2019年08月04日 轻工制造行业周报（20190729-20190804） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、复盘来路龙头占优，展望征途前路可期 ......................................................................................................................... 4 二、本周轻工行业下跌，其它制造跌幅最大 ......................................................................................................................... 5 三、行业基本数据 ..................................................................................................................................................................... 6 （一）造纸行业数据 ......................................................................................................................................................... 6 （二）家具行业数据 ......................................................................................................................................................... 9 （三）印刷包装行业数据 ................................................................................................................................................. 9 四、公司重要公告及行业新闻 ............................................................................................................................................... 11 （一）公司公告 ............................................................................................................................................................... 11 （三）解禁限售股份情况 ............................................................................................................................................... 12 五、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 12 轻工制造行业周报（20190729-20190804） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：本周市场涨跌幅 ......................................................................................................................................................... 5 图表 2：年初至今市场涨跌幅 ................................................................................................................................................. 5 图表 3：轻工行业本周涨幅榜前五名 ..................................................................................................................................... 5 图表 4：轻工行业本周跌幅榜前五名 ..................................................................................................................................... 5 图表 5：双铜纸价格及毛利空间测算 ..................................................................................................................................... 6 图表 6：双胶纸价格及毛利