黑色金属策略系列（之三十五）：政治局会议如何影响钢价走势？

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号：F3018906 投资咨询号：Z0011749 联系人： 辛修令 021-60812973 xinxiuling@citicsf.com 从业资格号：F3051600 李世朋 010-58135949 lishipeng@citicsf.com 从业资格号：F3047240 任恒 021-60812993 renheng@citicsf.com 从业资格号：F3063042 姜秀铭 021-60812975 jiangxiuming@citicsf.com 从业资格号：F3062206 梅雨过后 钢材需求能否回归？ ——黑色金属策略系列（之三十四） 20190714 黑色为何又起飞？ ——黑色金属策略系列（之三十三） 20190613 黑色金属主流逻辑的风险在哪？ ——黑色金属策略系列（之三十二）20190604 中信期货研究|黑色建材专题报告（钢材） 2019 07-31 政治局会议如何影响钢价走势？ ——黑色金属策略系列（之三十五） 策略摘要 钢材：房住不炒 地产将趋于下行。在“房住不炒”的理念下，房地产市场本身的周期因素将起到更为重要的因素。由于今年以来房地产拿地持续下降、棚改大部分在上半年提前开工、以及对房地产信托融资收紧等因素，房地产新开工将逐步下降，后期房地产趋势将逐步走弱，钢材的中长期需求也将逐步走弱，对于钢材远期合约的价格将不利。但短期内地产韧性仍然将比较强，上半年开工量比较高，中短期内将继续支撑钢材需求。后期随着气候环境好转，前期抑制的需求将阶段性释放。从需求端来看，10-01合约价差将具备走强驱动。 但经济下行压力加大 基建制造业将受刺激。在房住不炒的总基调下，针对经济下行压力，财政政策将是刺激经济的手段，预计基建投资将明显回升。相关措施不只是提振建材需求，对于中厚板、热卷等板材需求提振也将比较大。另外，本次会议提出了“稳定制造业投资”的说法，将有更多针对制造业投资的针对性措施出台 ，后期也将对板材需求形成支撑。从板材需求本身的趋势来看，相关行业最差的时期可能已经过去，四季度进入板材需求的旺季，而届时房地产需求进一步转弱将带动建材需求变差，两者终端需求的边际变化将使得热卷价格将逐步好于螺纹，这将在01合约上开始体现，长期以来螺纹价格高于热卷的局面可能将逐步改变。 结论：短期无忧，远虑渐近。我们认为钢价短期无忧。一方面是需求存在回暖预期，另一方面是主要品种供给没有进一步上升空间，唐山8月份尽管限产放松，但钢材利润回落至低位，将抵消限产放松的影响，这和7月份“限产加强—利润增加抵消限产”的情况是相反的。而电炉成本将对对盘面支撑，我们认为钢价在当前3850-3900区间将受到支撑，后期有望在需求带动下出现一波小反弹。总体来看，我们在6月中旬提出的钢价N字形的第二阶段反弹尚未结束。但是，从中长期来看，房地产将进入下行趋势，由于“房住不炒”的理念，不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产用钢需求将逐步下滑，钢价的远虑渐近。 风险因素：地产需求不及预期，国庆节前环保限产力度不及预期，产流程废钢比持续回落，巴西铁矿复产进度加快。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（黑色） 2 / 5 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议释放出了几个重要信号，预计将对钢材价格产生不同的影响： 一、房住不炒 地产将趋于下行 本次政治局会议提出：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 那么，在“房住不炒”的理念下，房地产市场本身的周期因素将起到更为重要的因素。我们在7月1日的黑色金属半年报《不喜 不悲》中指出，由于今年以来房地产拿地持续下降、棚改大部分在上半年提前开工、以及对房地产信托融资收紧等因素，房地产新开工将逐步下降。那么，如果不将房地产作为短期刺激经济的手段，后期房地产趋势将逐步走弱，钢材的中长期需求也将逐步走弱，对于钢材远期合约的价格将不利。 但我们之前也指出，房地产需求的下降将是个慢变量，短期内韧性仍然将比较强，上半年开工量比较高，特别是6月份房地产新开工增速仍然达到8.9%，中短期内将继续支撑钢材需求。从6月中旬之后，南方持续大范围降雨，7月中旬“出梅”之后紧接着出现大范围高温，南方的房建需求持续受到抑制，如果气候环境好转，前期抑制的需求将阶段性释放。总体来看，我们认为对于10合约而言，需求仍然有支撑，但是，对于01合约而言，由于房地产行业的趋势下滑，届时用钢需求可能明显下滑。从需求端角度来看，可能将有利于10-01合约价差的走强。从供给端来看，环保部近期提出A类企业采暖季不再停限产，释放出了采暖季限产将相对宽松的信号，也不利于远月01合约的价格。总体来看，从供需两端来看，10-01合约的期差可能继续走强。 图 1： 房地产月度新开工 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 二、但经济下行压力加大 基建制造业将受刺激 本次会议删除了“保持定力”的表述，“国内经济下行压力加大”相比二季度会议“经200070001200017000220002700001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|专题报告（黑色） 3 / 5 济存在下行压力” 的表述表明决策层对经济下行的容忍度降低。在房住不炒的总基调下，针对经济下行压力，会议提出“要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，表明财政政策将是刺激经济的手段。6月份之后专项债发行量较高，且年内专项债要在9月份之前发行完毕，预计8、9月份专项债发行量均在3000亿以上，基建投资将明显回升。从微观来看，近期钢材直供终端量回升，我们调研的部分钢厂反映用于建造桥梁的中厚板需求增加，均说明基建投资已经开始回升。 图 2： 地方政府新增专项债净融资额 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 而除了传统的铁公基项目之外，会议提出了“城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程”，这些相关措施不只是提振建材需求，对于中厚板、热卷等板材需求提振也将比较大。另外，本次会议提出了“稳定制造业投资”的说法，将有更多针对制造业投资的针对性措施出台 ，后期也将对板材需求形成支撑。 从板材需求本身的趋势来看，相关行业最差的时期可能已经过去。板材的主要下游行业汽车行业经历了6月份“国五转国六”的大幅去库之后，汽车库存压力明显下降。从微观指标来看，近期冷轧和热轧的价差从低位明显回升，表明冷轧的终端需求开始回升。四季度一般是冷轧相关下游的需求旺季，有利于热卷需求，而届时房地产需求进一步转弱将带动建材需求变差，两者终端需求的边际变化将使得热卷价格将逐步好于螺纹，这将在01合约上开始体现，长期以来螺纹价格高于热卷的局面可能将逐步改变。 -10000100020003000400050006000700001月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 万平米 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 中信期货研究|专题报告（黑色） 4 / 5 图 3： 汽车库存压力明显下降 图 4： 冷热卷价差回升 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 数据来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究部 三、结论：短期无忧 远虑渐近 总体来看，我们认为钢价短期无忧。一方面是需求存在回暖预期：从房地产来看，上半年新开工面积仍较高，后期房建需求仍然存在韧性，一旦气候环境转好，房建可能在国庆之前出现小的赶工潮，预计从8月中旬开始；从基建来看，政治局会议仍把基建作为刺激经济的手段，近期地方专项债发行量较高，基建有望重新回暖。因此，我们认为后期需求将环比回升。另一方面是供给没有进一步上升空间，唐山8月份尽管限产放松，但钢材利润回落至低位，将抵消限产放松的影响，这和7月份“限产加强—利润增加抵消限产”的情况是相反的。而电炉成本将对对盘面支撑，当前三线品牌电炉钢已经开始亏损，独立电炉企业成本目前处于3800左右，折合盘面价格3900左右，我们认为钢价在当前3850-3900区间将受到支撑，后期有望在需求带动下出现一波小反弹。总体来看，我们在6月中旬提出的钢价N字形的第二阶段反弹尚未结束。 但是，从中长期来看，房地产将进入下行趋势，由于“房住不炒”的理念，不将房地产作为短期刺激经济的手段，房地产用钢需求将逐步下滑，钢价的远虑渐近，钢价存在我们在半年报提出的从N字形向M型转变的风险。 风险因素：地产需求大幅下行（超预期下行风险）、环保大幅加强（超预期上行风险）。 0.81.01.21.41.61.82.02.22.401月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 汽车经销商库存系数 2015年 2016年 2017年 0200400600800100012001400010203040506070809101112冷轧-热轧价差 2015年 2016年 2017年 中信期货研究|专题报告（黑色） 5 / 5 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同