《神雕2》排名超预期，建议关注《我的起源》

公司点评 | 完美世界 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月31日 。 《神雕2》排名超预期，建议关注《我的起源》 完美世界（002624.SZ）点评 证券研究报告 公司点评 | 完美世界 西部证券 2019年07月31日 公司评级 买入 股票代码 002624 目标价栺 37.0 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 26.30 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 完美世界：1H19归母净利润约10亿，基本符合预期—完美世界（002624.SZ）1H19业绩预告点评 2019-07-09 完美世界：1Q19净利润增长35%，符合预期—完美世界（002624.SZ）1Q19业绩点评： 2019-04-30 完美世界：业绩超指引上限；游戏业务受版号暂停影响较小—完美世界（002624.SZ）：2018年三季报点评 2018-10-29 -40%-20%0%20%40%2018-072018-112019-03完美世界 互联网传媒 沪深300 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司新游《神雕侠侣2》安卓渠道上线3小时后，硬核联盟覆盖用户数达千万；iOS端首日畅销榜排名第22名，目前维持7-8名水平。另外，公司的《梦间集天鹅座》于7月26日拿到版号。 《神雕侠侣2》对公司贡献远超前作。《神雕侠侣1》为公司的第一款自研手游，于2013年8月上线，根据Gamelook，2014年1月突破月流水5000万元。《神雕侠侣2》上线后iOS的畅销榜排名以及与硬核联盟的后续合作资源等级均比《神雕侠侣1》更好，预计月流水亿元级别起。 建议关注将于3Q19上线的《我的起源》。《我的起源》由腾讯发行，作为国内首个“MMO+沙盒”的游戏，优势明显：1）沙盒元素满足了玩家对自由度的诉求； 2）融合MMORPG元素扩大了受众群体；3）技术先进，公司专门组建应用团队优化Unity引擎底层支持万人同服；4）国内竞品少。我们认为此款游戏流水的弹性较高，建议关注。 投资建议：我们维持“买入”评级，目标价37元人民币。预计2019E/2020E归母净利润分别为21.1亿/24.6亿，同比增长23.9%/16.3%。 风险提示：游戏/影视项目进度不达预期；游戏流水不达预期；解禁风险； Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7930 8034 9672 10641 11443 增长率(%) 28.8% 1.3% 20.4% 10.0% 7.5% 净利润 (百万元) 1505 1706 2114 2459 2814 增长率(%) 29.0% 13.4% 23.9% 16.3% 14.4% 每股收益（EPS） 1.09 1.23 1.52 1.77 2.03 市盈率（P/E） 22.8 20.1 16.2 13.9 12.2 市净率（P/B） 4.3 4.1 3.3 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月31日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 3236 4229 5320 7060 9153 营业收入 7930 8034 9672 10641 11443 应收款项 1818 2079 2503 2754 2961 营业成本 3381 3546 4133 4484 4803 存货净额 1576 2142 2528 2743 2938 营业税金及附加 64 43 52 58 62 其他流劢资产 2764 1303 1569 1726 1856 销售费用 744 880 967 1064 1087 流劢资产合计 10246 10783 12852 15294 17992 管理费用 2073 2117 2452 2645 2787 固定资产及在建工程 479 362 613 651 692 财务费用 190 168 (14) (49) (91) 长期股权投资 12 0 1 1 1 其他费用/（-收入） 46 454 270 299 341 无形资产 114 87 97 87 78 营业利润 1589 1892 2350 2738 3136 其他非流劢资产 1482 1559 1559 1559 1559 营业外净收支 59 23 23 23 23 非流劢资产合计 16585 15978 18309 20779 23509 利润总额 1649 1916 2374 2762 3160 资产总计 1724 1270 1270 1270 1270 所得税费用 189 156 194 225 258 短期借款 489 393 464 503 539 净利润 1460 1759 2180 2536 2902 应付款项 529 409 493 542 583 少数股东损益 (45) 53 66 77 88 其他流劢负债 2474 1849 2134 2316 2453 归属于母公司净利润 1505 1706 2114 2459 2814 流劢负债合计 5215 3921 4361 4631 4845 长期借款及应付债券 500 794 794 794 794 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 2083 1954 1954 1954 1954 盈利能力 长期负债合计 2583 2748 2748 2748 2748 ROE 17.1% 18.3% 18.9% 18.4% 17.7% 负债合计 7798 6669 7109 7380 7593 毛利率 57.4% 55.9% 57.3% 57.9% 58.0% 股本 1386 1386 1386 1386 1386 营业利润率 38.7% 39.9% 35.8% 34.9% 33.6% 股东权益 8787 9309 11200 13399 15916 销售净利率 19.0% 21.2% 21.9% 23.1% 24.6% 负债和股东权益总计 16585 15978 18309 20779 23509 成长能力 营业收入增长率 28.8% 1.3% 20.4% 10.0% 7.5% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 32.3% 19.1% 24.2% 16.5% 14.5% 净利润 804 (130) 1471 2175 2585 净利润增长率 29.0% 13.4% 23.9% 16.3% 14.4% 折旧摊销 1505 1706 2114 2459 2814 偿债能力 营运资金变劢 206 120 69 71 74 资产负债率 47.0% 41.7% 38.8% 35.5% 32.3% 其他 0 0 0 0 0 流劢比 1.96 2.75 2.95 3.30 3.71 经营活劢现金流 (862) (2010) (778) (432) (391) 速劢比 1.66 2.20 2.37 2.71 3.11 资本支出 1715 2976 (90) (99) (106) 其他 (73) (90) (90) (99) (106) 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 (614) (77) 0 0 0 每股指标 债务融资 2402 3143 0 0 0 EPS 1.09 1.23 1.52 1.77 2.03 权益融资 (1451) (1952) (289) (336) (385) BVPS 5.74 6.09 7.40 8.93 10.69 其它 (359) (160) 0 0 0 估值 筹资活劢现金流 0 0 0 0 0 P/E 22.8 20.1 16.2 13.9 12.2 汇率变劢 (1092) (1793) (289) (336) (385) P/B 4.3 4.1 3.3 2.8 2.3 现金净增加额 1139 992 1092 1740 2093 P/S 4.3 4.3 3.5 3.2 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 完美世界 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月31日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn 李 佳 上海 资深机构销售 18616873177 lijia@research.xbmail.com.cn 王倚天 上海 资深机构销售 15601793971 wangyitian@research.xbmail.com.cn 曲泓霖 上海 高级机构销售 15800951117 quhonglin@research.xbmail.com.cn 张 璐 上海 高级机构销售 18521558051 zhanglu@research.xbmail.com.cn 龚泓月 上海 高级机构销售 15180166063 gonghongyue@research.xbmail.com.cn 程 瑶 上海 高级机构销售 13581671012 chengyao@research.xbmail.com.cn 丁可莎 上海 高级机构销售 18121342865 dingkesha@research.xbmail.com.cn 陈 妙 上海 机构销售 18258750681 chenmiao@research.xbmail.com.cn 钱 丹 上海 机构销售 16602165959 qiandan@research.xbmail.com.cn 倪 欢 上海 机构销售助理 15201924180 nihuan@research.xbmail.com.cn 程 琰 深圳 区域销售总监 15502133621 chengyan@research.xbmail.com.cn 唐小迪 深圳 高级机构销售 13418584996 tangxiaodi@research.xbmail.com.cn 杨 洋 深圳 机构销售助理 13760192366 yangyang@research.xbmail.com.cn 孙 曼 深圳 机构销售助理 18516326070 sunman@research.xbmail.com.cn 滕雪竹 深圳 机构销售助理 18340820535 tengxuezhu@research.xbmail.co