北京文化公司点评：《我不是药神》高票房增厚年内业绩，最终获利或超三亿

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月10日 北京文化（000802.SZ） 传媒/文化传媒 《我不是药神》高票房增厚年内业绩，最终获利或超三亿 ——北京文化 公司点评 公司点评 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  事件： 2018年7月9日晚间，北京文化发布公告《关于电影<我不是药神>票房的公告》。根据公告披露的数据，截至2018年7月8日24时，影片在中国大陆地区上映4日，累计票房收入约为人民币 13.33 亿元，公司目前来源于该影片的票房收益约为6500万元-7500万元。  投资《我不是药神》占比约为15%，最终获利或超三亿： 根据全景网发布的每日经济新闻记者对北京文化董秘陈晨的专访内容，我们获知公司的投资额1500万元，制作成本在1亿元左右，投资占比在10%-15%这个区间，且分账是递进的。基于上述信息，我们假设电影最终票房将触达递进分账的最高点，为15%（一般宣发分成在15%-17%，公司作为主要发行人，假设其他三方分账比例为2%，由递进分账模式推测递进分账截止点有可能为区间上限17%），假设投资占比为15%，根据猫眼电影大数据预测《我不是药神》最终票房约为40亿元，我们做出如下测算： 公司发行收入=预测票房*（1-5%电影专项基金-3.3%营业税）* 43%制发方分成比例*15%北京文化分账比例=40 * 91.7% * 43%*15%=2.37亿元。 公司投资收入=预测票房*（1-5%电影专项基金-3.3%营业税）* 43%制发方分成比例*（1-17%发行方分成比例）* 15%北京文化投资比例=40* 91.7%* 43% * 83% *15%=1.96亿元。 公司预测收益=发行收入+投资收入-宣发成本-制作成本*15%=2.37+1.96-0.6-0.15=3.58亿元。  《我不是药神》增厚年内公司业绩，维持“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.85、6.40、8.14亿元，对应EPS分别为0.67、0.88和1.13元。当前股价对应2018-2020年的PE分别为23、17和14倍。继《战狼2》之后，公司参与制发现象级影片《我不是药神》，我们认为该片将显著增厚年内公司业绩，维持“推荐”评级。  风险提示：后续上映电影票房不及预期，影视剧行业监管政策趋严。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 927 1,321 1,780 2,333 3,004 增长率(%) 165.2 42.6 34.8 31.1 28.8 净利润(百万元) 522.4 310 485 640 814 增长率(%) 2361.3 -40.6 56.4 31.8 27.3 毛利率(%) 53.6 48.8 48.8 49.2 49.6 净利率(%) 56.4 23.5 27.3 27.4 27.1 ROE(%) 11.8 6.7 9.5 11.2 12.5 EPS(摊薄/元) 0.72 0.43 0.67 0.88 1.13 P/E(倍) 21.0 35.4 22.6 17.2 13.5 P/B(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.07.09 收盘价(元)： 15.2 一年最低/最高(元)： 9.02/22.5 总股本(亿股)： 7.23 总市值(亿元)： 109.92 流通股本(亿股)： 3.85 流通市值(亿元)： 58.54 近3月换手率： 118.37% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 51.6 42.15 11.0 绝对 43.13 31.94 5.62 相关报告 《<我不是药神>首映票房火爆，内容储备丰富持续驱动业绩增长》2018-07-05 -34%-22%-10%2%14%26%38%2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 北京文化 沪深300 2018-07-10 北京文化 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 3314 3629 4469 6026 7499 营业收入 927 1321 1780 2333 3004 现金 1729 1205 1486 1948 2508 营业成本 430 677 912 1184 1514 应收账款 439 726 844 1214 1436 营业税金及附加 8 4 7 9 12 其他应收款 151 210 276 361 460 营业费用 29 22 32 37 51 预付账款 725 842 1269 1498 2065 管理费用 197 192 249 338 415 存货 266 631 579 991 1015 财务费用 -10 -25 -19 3 31 其他流动资产 4 14 14 14 14 资产减值损失 20 66 36 47 60 非流动资产 1962 2011 2005 2029 2098 公允价值变动收益 -4 0 -1 -1 -1 长期投资 0 3 31 95 174 投资净收益 376 3 35 71 91 固定资产 46 39 48 55 64 营业利润 624 392 596 784 1012 无形资产 43 42 37 34 30 营业外收入 38 5 30 30 30 其他非流动资产 1873 1927 1889 1845 1831 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 5277 5640 6474 8055 9596 利润总额 662 397 626 814 1042 流动负债 557 714 1077 2032 2770 所得税 138 77 125 155 203 短期借款 0 0 251 971 1492 净利润 524 320 501 659 839 应付账款 34 254 135 370 275 少数股东损益 2 10 16 20 25 其他流动负债 523 460 692 692 1003 归属母公司净利润 522 310 485 640 814 非流动负债 292 117 117 117 117 EBITDA 667 399 630 840 1067 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.72 0.43 0.67 0.88 1.13 其他非流动负债 292 117 117 117 117 负债合计 850 831 1195 2150 2888 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 14 21 37 57 82 成长能力 股本 726 726 726 726 726 营业收入(%) 165.2 42.6 34.8 31.1 28.8 资本公积 3268 3273 3273 3273 3273 营业利润(%) 12271.5 -37.2 52.0 31.5 29.1 留存收益 646 900 1350 1942 2696 归属于母公司净利润(%) 2361.3 -40.6 56.4 31.8 27.3 归属母公司股东权益 4413 4787 5243 5849 6627 获利能力 负债和股东权益 5277 5640 6474 8055 9596 毛利率(%) 53.6 48.8 48.8 49.2 49.6 净利率(%) 56.4 23.5 27.3 27.4 27.1 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 11.8 6.7 9.5 11.2 12.5 经营活动现金流 0 -394 64 -228 101 ROIC(%) 10.3 5.9 8.5 9.3 10.3 净利润 524 320 501 659 839 偿债能力 折旧摊销 57 39 37 40 17 资产负债率(%) 16.1 14.7 18.5 26.7 30.1 财务费用 -10 -25 -19 3 31 净负债比率(%) -39.1 (24.5) (23.4) (16.6) -15.2 投资损失 -376 -3 -35 -71 -91 流动比率 5.9 5.1 4.1 3.0 2.7 营运资金变动 -215 -801 -421 -861 -695 速动比率 5.5 4.2 3.6 2.5 2.3 其他经营现金流 19 75 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1404 -68 3 6 5 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 24 6 -34 -40 -10 应收账款周转率 3.4 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -5 -14 -28 -65 -79 应付账款周转率 10.1 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 -1385 -76 -59 -100 -85 每股指标（元） 筹资活动现金流 2902 -62 -36 -36 -67 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.43 0.67 0.88 1.13 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.74 -0.56 0.09 -0.31 0.14 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.10 6.62 7.25 8.09 9.16 普通股增加 338 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2708 5 0 0 0 P/E 21.04 35.42 22.65 17.19 13.50 其他筹资现金流 -143 -66 -36 -36 -67 P/B 2.49 2.30 2.10 1.88 1.66 现金净增加额 1499 -524 31 -258 39 EV/EBITDA 14.39 25.0 15.8 12.2 9.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-07-10 北京文化 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 胡皓，