5G产品放量业绩快速增长，新客户新产品布局顺利

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世嘉科技（002796） 证券研究报告 2019年07月31日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 42.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 168.31 流通A股股本(百万股) 124.13 A股总市值(百万元) 7,124.38 流通A股市值(百万元) 5,254.40 每股净资产(元) 8.71 资产负债率(%) 38.09 一年内最高/最低(元) 53.68/20.80 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《世嘉科技-首次覆盖报告:传统业务稳步成长，5G天线+滤波器进入成长快车道》 2019-07-02 股价走势 5G产品放量业绩快速增长，新客户新产品布局顺利 事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现营业收入9.1亿元，同比增长66.87%；归母净利润0.6亿元，同比增长350.88%。 点评： （1）业绩符合预期，天线、滤波器等通信业务快速放量。 前期在2019年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为0.54~0.67亿元，同比增长300-400%；而本次中报实际归母净利润为0.6亿元为前期预测的中值，符合预期。 业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看，2019H1 天线产品营收2.87亿元，同比增长141.34%；金属射频器件产品营收2.59亿元，同比增长141.65%；陶瓷射频器件营收309万元，为2019年的新增项；精密金属结构件产品营收0.73亿元，同比增长87.56%。 经营现金流大幅改善，有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1经营活动现金流净额为1亿元，同比大幅提升166.53%。 （2）5G推进顺利，业务亮点较多： a)综合毛利率提升，天线产品提升最明显。Q2毛利率达到22.7%，同比提升8.12%，环比提升6.41%。分产品看，毛利率提升较大的为天线产品（毛利率29.28%，同比提升10.97%），预计毛利率提升主要为5G新产品开始放量提升了整体毛利率水平。 b）进入爱立信的供应商体系。公司在2019H1顺利进入爱立信供应商体系，并开始小批量供货。由此，公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系，有望充分享受5G时代由设备商集成的有源天线时代红利。 c）陶瓷射频器件布局完善，并开始供货。5G时代，滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势，而公司于2019年1月29日现金收购捷频电子51%的股权，完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。 d）海外市场布局顺利开始收获。公司2018年在美国设立孙公司Dengyo USA，于2018年底获得首笔订单。未来，公司将借助De ngyo USA平台，大力开拓北美市场。截止2019年半年报，公司国外部分营收1.94亿元，同比增长27.79%。 （3）新产品扩建持续进行，后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目，截止公司半年报，项目投资进度为50.43%，随着后续产能逐步扩建落地，公司后续增长有保障。 投资建议：公司传统精密箱体业务稳定发展，盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出，与中兴、日本电业深度合作，同时积极拓展北美和爱立信等新客户，成果频现。目前公司5G产品订单已经落地，随着5G牌照落地后，5G网络建设逐步加速，有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局，相信公司作为主力供应商有望大幅受益5G网络时代。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元，对应19年46倍、20年31倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期 -22%3%28%53%78%103%128%201 8-07201 8-11201 9-03世嘉科技 专用设备 沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 576.69 1,279.91 2,189.57 2,900.88 3,418.55 增长率(%) 16.01 121.94 71.07 32.49 17.85 EBITDA(百万元) 60.77 141.44 191.21 274.58 328.19 净利润(百万元) 25.69 48.61 155.54 226.42 268.81 增长率(%) (47.15) 89.19 219.98 45.57 18.72 EPS(元/股) 0.15 0.29 0.92 1.35 1.60 市盈率(P/E) 277.29 146.57 45.81 31.47 26.50 市净率(P/B) 14.50 5.00 4.62 4.23 3.81 市销率(P/S) 12.35 5.57 3.25 2.46 2.08 EV/EBITDA 40.00 26.31 36.24 24.98 19.80 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 151.02 168.27 284.64 377.11 632.90 营业收入 576.69 1,279.91 2,189.57 2,900.88 3,418.55 应收票据及应收账款 106.56 451.84 388.36 588.42 562.67 营业成本 501.30 1,088.02 1,842.68 2,440.86 2,876.84 预付账款 6.07 10.94 17.73 20.24 24.51 营业税金及附加 2.96 5.80 9.42 12.18 14.36 存货 40.50 191.40 238.56 371.66 315.59 营业费用 10.70 26.84 32.84 34.81 37.60 其他 139.06 160.80 161.76 165.55 165.21 管理费用 20.75 58.24 63.50 69.62 75.21 流动资产合计 443.21 983.25 1,091.05 1,522.98 1,700.89 研发费用 18.71 46.55 61.31 78.32 95.72 长期股权投资 0.00 5.72 5.72 5.72 5.72 财务费用 (0.21) (0.53) 0.91 3.11 (2.07) 固定资产 188.85 338.72 346.21 349.83 366.14 资产减值损失 0.42 6.15 10.00 13.00 15.00 在建工程 23.17 36.55 26.73 22.04 43.22 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 28.23 59.92 352.72 345.53 338.33 投资净收益 5.02 3.50 3.85 4.24 4.66 其他 14.36 590.18 587.22 587.22 587.22 其他 (11.70) (8.06) (7.70) (8.47) (9.32) 非流动资产合计 254.60 1,031.10 1,318.61 1,310.35 1,340.64 营业利润 28.75 53.39 172.77 253.20 310.55 资产总计 697.81 2,014.35 2,409.66 2,833.32 3,041.53 营业外收入 0.00 2.74 3.01 3.31 3.64 短期借款 0.00 10.00 82.50 107.35 0.00 营业外支出 0.00 0.27 0.29 0.32 0.36 应付票据及应付账款 153.12 509.92 636.63 922.80 995.09 利润总额 28.75 55.86 175.48 256.19 313.84 其他 47.09 46.82 113.51 85.35 141.59 所得税 3.06 4.74 15.79 25.62 40.80 流动负债合计 200.21 566.74 832.64 1,115.51 1,136.69 净利润 25.69 51.12 159.69 230.57 273.04 长期借款 0.00 0.00 8.26 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 2.51 4.15 4.15 4.23 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25.69 48.61 155.54 226.42 268.81 其他 6.21 9.62 9.62 9.62 9.62 每股收益（元） 0.15 0.29 0.92 1.35 1.60 非流动负债合计 6.21 9.62 17.88 9.62 9.62 负债合计 206.42 576.36 850.52 1,125.13 1,146.31 少数股东权益 0.00 14.21 18.37 22.52 26.75 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 82.00 112.22 168.31 168.31 168.31 成长能力 资本公积 304.28 1,165.49 1,109.40 1,109.40 1,109.40 营业收入 16.01% 121.94% 71.07% 32.49% 17.85% 留存收益 445.91 1,335.23 1,372.46 1,517.37 1,700.16 营业利润 -46.69% 85.67% 223.60% 46.56% 22.65% 其他 (340.78) (1,189.17) (1,109.40) (1,109.40) (1,109.40) 归属于母公司净利润 -47.15% 89.19% 219.98% 45.57% 18.72% 股东权益合计 491.40 1,437.99 1,559.14 1,708.20 1,895.22 获利能力 负债和股东权益总计 697.81 2,014.35 2,409.66 2,833.32 3,041.53 毛利率 13.07% 14.99% 15.84% 15.86% 15.85% 净利率 4.46% 3.80% 7.10% 7.81% 7.86% ROE 5.23% 3.41% 10.09% 13.43% 14.39% ROIC 6.22% 14.84% 12.56% 17.13% 18.90% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 25.69 51.12 155.54 226.42 268.81 资产负债率 29.58% 28.61% 35.30% 39.71% 37.69% 折旧摊销 17.49 46.56 17.53 18.27 19.71 净负