环保行业周报：发改委印发十三五重点流域水环境治理建设规划

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业周报（20160822-20160828） 证券研究报告·行业研究·环保行业 发改委印发十三五重点流域水环境治理建设规划 增持（维持） 投资要点：  推荐组合：中金环境（300145）、苏交科（300284）、雪浪环境（300385）、华光股份（600475）、瀚蓝环境（600323）。  市场表现：本周环保板块上涨0.88%，2016年PE30.64倍；沪深300下降1.72%，2016年PE 11.56倍。涨幅居前的依次是天翔环境、博世科、元力股份、美尚生态、云投生态。  近期重点推荐： <环境咨询服务业>1）环保产业链核心竞争力在于解决方案提供；2）轻资产商业模式复制弹性巨大，理应享受超额估值；3）行业空间存在巨大预期差：市场认为增速与投资增速相关，实际政策推动市场化，有效空间5倍弹性。类比上世纪水务市场化带来的巨大红利。推荐中金环境（300145）、苏交科（300284）。<危废行业>1）行业壁垒：资质、区域、运营水平（行业学习周期长，不同于传统工程公司）；2）产能扩张存在瓶颈；3）行业千亿缺口在未来5年持续存在。龙头东江环保（002672）配置价值，重点关注高弹性：雪浪环境（300385）、金圆股份（000546）。<国企改革标杆>集团整体上市同时绑定激励，非常典型的案例！推荐华光股份（600475）。集团资产注入、引入战略投资者积极外延扩张，推荐瀚蓝环境（600323）。  重点公司跟踪： <华光股份>1）上半年整体业绩稳健，成本费用管控良好。2）新能源锅炉表现靓丽，海外业务快速拓展。3）烟气治理、污泥处理、光伏电站、垃圾焚烧等环保业务迎新发展。4）国企改革落地，国联环保整体上市、员工持股开启新篇章。<博世科> 1）水污染前端控制收入下滑，土壤修复贡献业绩支撑。2）收购广西环科院环评业务获甲级资质，0.3亿增资助推发展。3）PPP立足广西、全国布局，在手10亿项目均为使用者付费，投资回报高。4）股权激励要求两年业绩翻倍，定增5.5亿加速扩张。<理工环科>1）上半年博微和尚洋并表助推业绩增长。2）尚洋环境监测业务突飞猛进，水质监测业务订单不断。3）博微电力信息化业务稳定增长。<盈峰环境>1）上半年宇星业绩超预期，并表助推业绩增长。2）定增募集9.5亿强化固废、环境监测布局。3）4.49亿收购3家水务公司，进军农村污水处理蓝海。<环能科技>1）上半年设备销售业绩下滑，运营服务增速明显。2）签订40亿PPP框架协议，深入拓展华南市场。3）积极外延并购，打造全方位水生态平台。  行业要闻：发改委印发十三五重点流域水环境治理建设规划；首批中央环保督察组收兵，工业和资源型企业问题突出；环保部吊销一造假环评机构资质，罚款12万；住建部发文推进城市地下综合管廊建设；发改委发布关于开展环境污染第三方治理试点检查评估的通知  风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。 2016年8月29日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 021-60199782 yuanl@gsjq.com.cn 研究助理 翟堃 021-60199789 zhaik@dwzq.com.cn 1. 政策思路转变催生行业新机遇—十三五规划前瞻 2015年5月6日 2. 巴安水务-创新先锋踏浪环境综合治理 2015年6月18日 3. 南方泵业-打造绿色水动力综合服务专家 2015年7月31日 4. 兴蓉环境-立足西部转型环境综合服务商 2015年8月4日 5. 环能科技-黑臭水治理直接受益标的 2015年9月12日 6. 理工监测-环保再下一城，一体两翼齐飞 2015年10月23日 7. 聚光科技-智慧环保决胜大环境 2015年12月2日 8. 行业变革加速，细分领域“十三五”掘金-2016年环保行业年度投资策略 2015年12月29日 9. 环评行业深度-缺口巨大，撬动百倍资源；格局重塑，环境医院成形 2016年1月11日 10. 两会季，聊一聊环保行业投资的思路 2016年3月7日 11. 雪浪环境-主业增长向上拐点，危废区域龙头渐成 2016年4月6日 12. 富春环保-内生外延并举转型加速，环保固废平台再续新征程 2016年4月10日 13. 环评行业系列报告之二：脱钩进展加速，整合效果显现 2016年5月22日 14. 博世科：小公司&大平台，多栖发展打造环保全产业链 2016年7月19日 东吴证券研究所 环保行业2016年8月29日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 最新观点 ................................. 4 1.1. 近期重点推荐 .......................................... 4 1.2. 尚未发掘的PPP最受益：中金环境、苏交科 ................ 4 1.3. 中期策略：成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力 ...... 4 2. 本周报告 ................................. 5 2.1. <重点公司跟踪> 华光股份：锅炉业绩稳中向好，国企改革落地谱新篇章 .................................................... 5 2.2. <重点公司跟踪> 博世科：土壤修复发力，PPP扩张可期 ...... 6 2.3. <重点公司跟踪> 理工环科：并表助推业绩增长，环保业务加速扩张 8 2.4. <重点公司跟踪> 盈峰环境：宇星业绩超预期，环保大平台日趋完善 10 2.5. <重点公司跟踪> 环能科技：设备下滑拖累业绩，黑臭水治理大有可为 11 3. 行业年度核心观点 ........................ 12 附录一：行业要闻 ............................ 14 发改委印发十三五重点流域水环境治理建设规划 .................. 14 首批中央环保督察组收兵，工业和资源型企业问题突出 ............ 14 环保部吊销一造假环评机构资质，罚款12万 ..................... 15 住建部发文推进城市地下综合管廊建设 .......................... 15 发改委发布关于开展环境污染第三方治理试点检查评估的通知 ...... 16 环保部发布2016年上半年环境执法情况 ......................... 16 《大气中国2016：中国大气污染防治进程》发布，部分城市未完成2015年目标 ................................................. 17 中办国办印发《关于设立统一规范的国家生态文明试验区的意见》及《国家生态文明试验区（福建）实施方案》 ...................... 17 《建材工业“十三五”发展指导意见》发布 ........................ 18 附录二：公司重要公告 ........................ 19 附录三：2016年环保公司上半年业绩预告/快报/中报统计 ....................................... 24 附录四：重点公司盈利预测 .................... 27 附录五：下周大事提醒 ........................ 28 环保行业 2016年8月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 公司重要公告 ......................................................................................................... 19 图表 2 2016年环保公司上半年业绩预告/快报/中报统计 ............................................. 24 图表 3 重点公司盈利预测 ................................................................................................. 27 图表 4 2016年8月29日-2016年9月2日大事提醒 ................................................... 28 环保行业 2016年8月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 最新观点 1.1. 近期重点推荐 <环境咨询服务业>1）环保产业链核心竞争力在于解决方案提供；2）轻资产商业模式复制弹性巨大，理应享受超额估值；3）行业空间存在巨大预期差：市场认为增速与投资增速相关，实际政策推动市场化，有效空间5倍弹性。类比上世纪水务市场化带来的巨大红利。推荐中金环境（300145）、苏交科（300284）。 <危废行业>1）行业壁垒：资质、区域、运营水平（行业学习周期长，不同于传统工程公司）；2）产能扩张存在瓶颈；3）行业千亿缺口在未来5年持续存在。龙头东江环保（002672）配置价值，重点关注高弹性：雪浪环境（300385）、金圆股份（000546）。 <国企改革标杆>集团整体上市同时绑定激励，非常典型的案例！推荐华光股份（600475） 1.2. 尚未发掘的PPP最受益：中金环境、苏交科 1）商业模式优质：PPP项目加速落地，相对工程运营类项目，前端咨询服务资产更轻、回款更快，优质现金流，复制弹性强！ 2）环境咨询迎大空间：前端咨询优势提供整体解决方案，a项目投资必做环评，新环评法、十三五改革方案推泛环评市场6倍扩容至年700亿；b设计服务必不可少，收费占投资比重3~5%对应500亿新增市场！ 3）当前设计公司股价相对低位（行业16-17年PE28、20倍），强烈推荐：  中金环境（300145）：a红顶脱钩+资质整合下中咨华宇环评市占率望提升5倍；b设计业务重点拓展，中报占比30％；c环评掌舵人任总经理，行业经验+产业资源协同超预期；d金山污泥技术市场认可加速推广；e16-17年EPS0.81、1.08，PE33、25倍）。  苏交科（300284）：a绑定大型央企，斩获百亿级PPP项目设计大单；b参与贵州PPP基金拿下省级项目；c收购美国检测龙头TA强化检测实力；d16-17年EPS0.70、0.99，PE38、27倍。 1.3. 中期策略：成长为纲，寻找新的商业模式和核心竞争力 1）业绩增长估值回落：环保板块上半年下跌22%弱于沪深300、创业板指；H1净利预增30%（Q1 增3%）16年PE28 倍近历史低点（12年25倍）； 2）国资进入vs 市场化洗牌：国资加码布局环保，高进入溢价折射危废价值；部分国家垄断行业放开，环评、第三方检测市场化红利释放。 环保行业 2016年8月29日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3）成长为纲，寻找新商业模式和核心竞争力：14年以来行业估值弹性减弱，原因有三：a）标志公司所处行业周期（市政污水处理、电厂脱硫脱硝成熟期）、b）商业模式（重资产现金流不稳定）、c）竞争同质化（主要靠资金、资源推动）因此推荐“高景气＋轻资产优质现金流＋具备差异化核心竞争力”子行业。  环评（推荐中金环境，关注博世科）  危废（推荐雪浪环境、瀚蓝环境，关注东江环保）  集中供热（推荐富春环保，关注长青集团）  分布式天然气（关注迪森股份）  环境监测（推荐聚