教育行业跨市场周报（第83期）：好未来1Q20收入+28%，新东方4Q19收入+20%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年7月28日 教育 好未来1Q20收入+28%，新东方4Q19收入+20% ——教育行业跨市场周报（第83期） 行业周报 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周上涨+0.80%，跑输沪深300（vs+1.33%）、跑输创业板指（vs+1.29%）。截至2019年7月26日，A股重点公司19/20年PE为29x/23x；港股重点公司FY19/FY20年PE为17X/14X；美股重点公司FY19/FY20年PE为38X/29X。A股周涨幅前三名的公司是：新开普（+6.71%）、视源股份（+4.92%）、东方时尚（+3.96%）。 ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、 开元股份。(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份；（2）教育信息化：核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：宇华教育、希望教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：核心推荐新东方在线。  ◆好未来FY20Q1：收入增长27.60%，网点扩张49家。2019年7月25日，好未来（TAL.N）公布1Q20季报：收入7.03亿美元（+27.60%）；正价长期班学生总人数171.8万人（+40.6%）。1Q20经营归母净利润降至净亏损730万美元（-110.93%），Non-GAAP归母净利润1878万美元（-77.02%），不及市场预期。截止2019年5月31日，好未来在全国57个城市拥有725个教学网点。成本方面，1Q20销售费用增加较多。销售费用1.55亿美元（+64.4%），销售费用增加主要是因为推广投入及销售和市场人员薪酬补贴。 ◆新东方（EDU.US）4Q19收入利润均超预期，经营利润率持续改善。4Q19公司实现营收8.43亿美元，同比增长20.2%，主要受益于K-12培训业务同比强劲增长28.5%。其中，优能中学、泡泡少儿同比分别增长27.2%、31%，按人民币计同比分别增长36%、40%。4Q19Non-GAAP经营利润1.03亿美元，同比增长30.3%，超市场预期。经营利润率12.2%，较18年提升1个百分点，其中销售费用率较18年的14.4%下降近1.8个百分点至12.6%，品牌效应及经营杠杆逐步体现。 ◆风险因素：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇(执业证书编号：S0930517110001) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 中汇集团在港上市，FY19H1收入3.5亿元 ——教育行业跨市场周报（第82期） ···································· 2019-07-21 国办发文鼓励高等院校开设家政服务专业 ——教育行业跨市场周报（第81期） ···································· 2019-07-14 民办IT学历教育龙头东软教育拟赴港上市——教育行业跨市场周报（第80期） ···································· 2019-07-07 中公教育和中国东方教育深度对比——教育行业跨市场周报（第79期） ···································· 2019-06-30 2019-07-28 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 教育行业跨市场表现回顾 .......................................................................................................... 3 1.1、 A股教育行业表现回顾（0722~0726） .................................................................................................. 3 1.2、 港股教育行业表现回顾（0722~0726） .................................................................................................. 4 1.3、 美股中概股教育行业表现回顾（0722~0726） ....................................................................................... 5 1.4、 新三板教育行业表现回顾（0722~0726） .............................................................................................. 7 1.5、 一级市场教育行业融资总结（0722~0726）........................................................................................... 7 2、 教育行业评级分析和投资策略 ................................................................................................... 8 2.1、 估值分析 ................................................................................................................................................. 8 2.2、 投资建议 ................................................................................................................................................. 8 3、 风险因素 ................................................................................................................................... 9 4、 上周重点报告 ............................................................................................................................ 9 4.1、 中汇集团在港上市，FY19H1收入3.5亿元——教育行业跨市场周报（第82期） .............................. 9 5、 上市公司重要公告 ................................................................................................................... 10 6、 业内动态 ................................................................................................................................. 11 2019-07-28 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、教育行业跨市场表现回顾 1.1、A股教育行业表现回顾（0722~0726） 市场回顾。上周（2019年7月22日至2019年7月26日），A股教育行业22家重点公司中11家公司上涨，涨幅前三名为新开普、视源股份、东方时尚，涨幅分别为+6.71%、+4.92%、+3.96%。 图1：A股教育行业重点公司市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据为2019年7月26日市值 图2：A股教育行业公司涨跌幅情况（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2019年7月22日到2019年7月26日 表1：A股教育行业重点公司列表 行业 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 培训 中公教育 002607.SZ 855 13.86 0.22 0.28 0.38 0.49 63 50 36 28 信息化 视源股份 002841.SZ 506 77.20 1.55 2.22 2.91 3.87 50 35 27 20 培训 开元股份 300338.SZ 32 9.13 0.49 0.53 0.79 1.02 19 17 12 9 出版 盛通股份 002599.SZ 31 9.42 0.38 0.48 0.65 0.78 25 20 14 12 信息化 佳发安泰 300559.SZ 57 21.52 0.89 1.39 2.11 2.60 24 15 10 8 2019-07-28 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 信息化 三盛教育 300282.SZ 43 11.51 0.46 0.60 0.64 0.61 25 19 18 19 培训 美吉姆 002621.SZ 78 13.26 0.09 0.56 0.64 0.78 N/A 24 21 17 学校 凯文教育 002659.SZ 38 7.58 -0.20 0.05 0.25 0.48 N/A N/A 30 16 培训 科斯伍德 300192.SZ 23 9.39 0.12 0.40 0.50 0.60 78 23 19 16 信息化 新开普 300248.SZ 39 8.11 0.20 0.29 0.38 0.49 41 28 21 17 培训 文化长城 300089.SZ 19 3.87 0.43 N/A N/A N/A 9 N/A N/A N/A 学校 威创股份 002308.SZ 43 4.74 0.17 0.22 0.26 0.31 28 22 18 15 培训 创业黑马 300688.SZ 24 25.00 0.20 0.45 0.64 0.82 N/A 56 39 31 培训 科锐国际 300662.SZ 59 32.81 0