教育行业跨市场周报（第71期）：新东方好未来业绩超预期，核心推荐开元视源
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年4月28日 教育 新东方好未来业绩超预期，核心推荐开元视源 ——教育行业跨市场周报（第71期） 行业周报 ◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周下降4.62%，跑赢沪深300（vs -5.61%）、跑输创业板指（vs -3.38%）。截至2019年4月27日，A股重点公司19/20年PE为28x/23x；港股重点公司FY18/FY19年PE为18X/15X；美股重点公司FY18/FY19年PE为40X/30X。A股周涨幅前二名的公司是：世纪鼎利（+7.75%）、拓维信息（+5.98%）。 ◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、视源股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育，建议关注开元股份；（2）教育信息化：《中国教育现代化2035》、《教育部2019年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、新华教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：建议关注新东方在线。 ◆重要事件：新东方披露3Q19季报，好未来披露4Q19季报及FY19年报。 新东方（EDU.US）于2019年4月24日披露2019第三季度报告：实现收入7.97亿元（+28.90%），净利润1.14亿元（+40.20%）。公司收入利润超市场预期，主要受益于K12培训业务强劲增长38%所致。公司经营扩张计划稳步推进，Q3在已覆盖城市净增加36个学习中心，并在西宁新开设1个培训学校，在绵阳、新乡各开设1所双师学校，教室总面积同比增加27%。 2019年4月25日，好未来（TAL.N）公布4Q19季报及FY19年报：4Q19公司实现收入7.27亿美元（+44%），归母净利润1.00亿美元（+43%），Non-GAAP归母净利润1.22亿美元（+48%）；FY19公司实现收入25.63亿美元（+49%），归母净利润3.67亿美元（+85%），Non-GAAP归母净利润4.45亿美元（+81%）。截止FY19，好未来共有线下培训中心676个（+82个），其中小班学习中心575个（+77个），一对一学习中心101个（+5个）。好未来在线教育平台学而思网校呈现加速发展趋势，FY2019Q4，线下培优小班（常规班型）收入同比增长21%，线上业务收入同比增长146%，FY2019全年，线下、线上业务收入增长分别超过30%、188%。 ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 曹天宇 (执业证书编号：S0930517110001 ) 021-52523693 caoty@ebscn.com 联系人 贾昌浩 021-52523835 jiachanghao@ebscn.com 教育指数走势图 资料来源：Wind 相关研报 1. 山鼎设计拟21.5亿元收购赛普健身，A股教育建议关注开元美吉姆——教育行业跨市场周报（第70期） ....................................2019-04-21 2. A股教育核心推荐开元股份，ATA收购ACG布局国际教育——教育行业跨市场周报（第69期） ······································ 2019-04-14 3. 职业教育政策红利，重点推荐中公开元 ——教育行业跨市场周报（第68期） ···································· 2019-04-07 4. 新东方在线正式登陆港股，维持中公教育核心推荐 ——教育行业跨市场周报（第67期） ···································· 2019-03-31 20532749/36139/20190428 13:27 2019-04-28 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 教育行业跨市场表现回顾 .......................................................................................................... 3 1.1、 A股教育行业表现回顾（0422~0426） .................................................................................................. 3 1.2、 港股教育行业表现回顾（0422~0426） .................................................................................................. 4 1.3、 美股中概股教育行业表现回顾（0422~0426） ....................................................................................... 5 1.4、 新三板教育行业表现回顾（0422~0426） .............................................................................................. 7 1.5、 一级市场教育行业融资总结（0422~0426）........................................................................................... 7 2、 教育行业评级分析和投资策略 ................................................................................................... 8 2.1、 估值分析 ................................................................................................................................................. 8 2.2、 投资建议 ................................................................................................................................................. 8 3、 风险因素 ................................................................................................................................... 9 4、 上周重点报告 ............................................................................................................................ 9 4.1、 收入利润均超预期，线下扩容稳步推进——新东方（EDU.US）3Q19业绩点评 .................................. 9 4.2、 开元股份2018年年报点评：职教业务扣非净利润占比142%，2019年有望重回增长通道 ................ 10 4.3、 睿见教育2019年中报点评：业绩符合市场预期，大湾区学校稳步扩张 .............................................. 11 4.4、 科斯伍德2018年报及2019Q1点评：收入和净利润快速增长，龙门超额完成业绩承诺 .................... 12 4.5、 好未来FY19：净利润增长85%，学而思网校发展迅速——跨市场教育行业观察之七 ....................... 13 5、 上市公司重要公告 ................................................................................................................... 16 5.1、 A股教育上市公司重要公告 .................................................................................................................. 16 6、 业内动态 ................................................................................................................................. 17 20532749/36139/20190428 13:27 2019-04-28 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、教育行业跨市场表现回顾 1.1、A股教育行业表现回顾（0422~0426） 市场回顾。上周（2019年4月22日至2019年4月26日），A股教育行业22家重点公司中2家公司上涨，涨幅前二名为世纪鼎利、拓维信息，涨幅分别为+7.75%、+5.98%。 图1：A股教育行业重点公司市值（单位：亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据为2019年4月26日市值 图2：A股教育行业公司涨幅榜前2名（单位：%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：时间区间为2019年4月22日到2019年4月26日 20532749/36139/20190428 13:27 2019-04-28 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：A股教育行业重点公司列表 行业 公司简称 股票代码 市值 收盘价 EPS（元） PE（X） (亿元) (元) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 培训 中公教育 002607.SZ 775 12.56 0.22 0.28 0.38 0.49 57 45 33 26 信息化 视源股份 002841.SZ 473 72.17 1.55 1.99 2.65 3.50 47 36 27 21 培训 开元股份 300338.SZ 40 11.50 0.49 0.32 0.46 0.58 23 36 25 20 出版 盛通股份 002599.SZ 34 10.60 0.38 0.48 0.65 0.78 28 22 16 14 信息化 佳发安泰 300559.SZ 61 23.01 0.89 1.3
