2019年半年度快报点评：业绩快速增长，看好中枢神经领域布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月25日，公司发布2019年半年度业绩快报：营收、利润总额、归母净利润分别为18.59亿、3.85亿、3.26亿元，同比增长31.92%、51.88%、52.89%。EPS为0.472元，同比增长61.64%。 一、 二、分析与判断  业务分拆：二线品种快速放量驱动成品药增长，原料药、器械均提升 分业务来看，成品药收入10.89亿，同比增长32%，在去年两票制的高收入基数之上仍呈快速增长，考虑到带量采购带来的增量相对有限，我们预计中选品种在量外市场销售持续提升，匹伐他汀、地衣芽孢杆菌等二线品种快速放量。原料药收入5.36亿，同比增长33%，由于喹诺酮类价格相对稳定，预计增长主要来自其市场份额的提升和新产品的放量。医疗器械收入2.19亿元，同比增长29%，主要因为去年同期基数较低。  短期：匹伐他汀、地衣芽孢杆菌等领衔二线品种快速增长 公司快速放量的二线品种值得关注：我们认为匹伐他汀凭借其适用于糖代谢异常病人的特点，在公司的强势推动下短期内有望继续保持高速增长；地衣芽孢杆菌在进入基药目录后继续快速增长；康复新液的渠道整合接近完成，看好其下半年起增速逐步提升。  中长期：首仿+创新实现中枢神经全布局 公司在中枢神经领域重点布局，左乙拉西坦片和舍曲林片首家通过一致性评价，普拉克索和卡巴拉汀均已获批，美金刚缓释胶囊等处于研发阶段。公司未来有望逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。针对失眠的创新药EV201的II期临床进行中。 二、 三、投资建议 公司拥有原料药制剂一体化优势，现有品种稳步增长，中枢神经领域研发布局带来长期空间。预计2019-2021年EPS分别为0.71、0.93、1.12元，按2019年7月25日收盘价对应PE为17.4、13.3、11.0倍。公司19年估值低于可比公司，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 带量采购带来的不确定性；一致性评价进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,944 3,768 4,704 6,017 增长率（%） 32.7% 28.0% 24.8% 27.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 370 515 674 812 增长率（%） 40.0% 39.1% 30.9% 20.5% 每股收益（元） 0.51 0.71 0.93 1.12 PE（现价） 24.1 17.4 13.3 11.0 PB 2.5 2.3 2.1 1.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 12.33元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-7-25 近12个月最高/最低（元） 13.03/8.16 总股本（百万股） 725 流通股本（百万股） 588 流通股比例（%） 81.19 总市值（亿元） 89 流通市值（亿元) 73 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -32%-23%-13%-4%6%15%18/718/1019/119/419/7京新药业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 研究助理：袁中平 执业证号： S0100117120030 电话： 021-60876703 邮箱： yuanzhongping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 京新药业（002020） 公司研究/点评报告 业绩快速增长，看好中枢神经领域布局 —京新药业2019年半年度快报点评 点评报告/医药 2019年07月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 京新药业（002020） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,944 3,768 4,704 6,017 成长能力 营业成本 1,035 1,305 1,576 1,979 营业收入增长率 32.7% 28.0% 24.8% 27.9% 营业税金及附加 40 52 64 82 EBIT增长率 33.6% 56.6% 33.6% 21.1% 销售费用 1,101 1,293 1,585 2,007 净利润增长率 40.0% 39.1% 30.9% 20.5% 管理费用 177 234 301 403 盈利能力 研发费用 242 339 447 662 毛利率 64.9% 65.4% 66.5% 67.1% EBIT 349 546 730 884 净利润率 12.6% 13.7% 14.3% 13.5% 财务费用 1 5 3 (5) 总资产收益率ROA 7.4% 9.2% 10.4% 10.7% 资产减值损失 (3) 6 9 13 净资产收益率ROE 10.4% 13.3% 15.6% 16.5% 投资收益 55 65 70 75 偿债能力 营业利润 416 600 789 952 流动比率 2.3 2.2 2.2 2.2 营业外收支 (1) 8 8 8 速动比率 2.0 1.9 1.9 1.9 利润总额 415 608 797 960 现金比率 0.3 0.3 0.7 0.7 所得税 44 91 119 144 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 371 517 677 816 经营效率 归属于母公司净利润 370 515 674 812 应收账款周转天数 48.7 50.0 52.0 55.0 EBITDA 447 639 823 976 存货周转天数 114.6 116.0 118.0 120.0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 411 584 1404 1893 每股收益 0.5 0.7 0.9 1.1 应收账款及票据 519 603 706 872 每股净资产 4.9 5.3 6.0 6.8 预付款项 14 17 19 24 每股经营现金流 0.7 0.6 1.5 1.0 存货 363 478 555 764 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 1701 1701 1701 1701 估值分析 流动资产合计 3036 3649 4474 5599 PE 24.1 17.4 13.3 11.0 长期股权投资 247 312 382 457 PB 2.5 2.3 2.1 1.8 固定资产 712 732 744 752 EV/EBITDA 12.6 8.7 6.1 4.4 无形资产 141 128 116 106 股息收益率 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 非流动资产合计 1956 1973 1979 1984 资产合计 4992 5622 6452 7584 短期借款 150 150 150 150 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 422 531 642 805 净利润 371 517 677 816 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 95 99 102 105 流动负债合计 1341 1671 2042 2575 营运资金变动 108 (116) 357 (116) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 523 436 1,066 730 其他长期负债 77 77 77 77 资本开支 239 36 21 15 非流动负债合计 77 77 77 77 投资 4 0 0 0 负债合计 1418 1749 2120 2653 投资活动现金流 (172) (36) (21) (15) 股本 725 725 725 725 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 12 14 17 21 债务募资 145 0 0 0 股东权益合计 3573 3873 4333 4931 筹资活动现金流 (278) (226) (226) (226) 负债和股东权益合计 4992 5622 6452 7584 现金净流量 73 173 819 489 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 京新药业（002020） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 袁中平，研究助理，香港理工大学化学学士，新加坡国立大学化学硕士，新加坡管理大学金融硕士，2017年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分