物联网模组龙头，千呼万唤始出来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 移远通信(603236) 买入 昨收盘： 84.21 元 （首次评级） 通信 2019年07月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 89/22 总市值/流通(百万元) 7,510/1,878 上证综指/深圳成指 2,924/9,229 12个月最高/最低(元) 84.21/52.72 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 物联网模组龙头，千呼万唤始出来  物联网模组领域黑马，已成长为新龙头 移远通信是物联网蜂窝通信模组专家，产品体现全面，经销/直销体系完善，近两年快速成长，2018年出货量市占率全球第一，2019年7月成功IPO。公司创始人钱鹏鹤及其团队脱胎于前无线通信模组龙头芯讯通，继承了其在无线通信领域的技术经验和全球市场的拓展能力，同时公司组建了全球一流的海外市场拓展团队及产品团队，构建了市场和产品端的核心竞争力。公司IPO所获得的资金，一方面缓解了现金流压力，另一方面投向5G、高速 4G、NB-IOT模块方向，保持产品领先性，上市后有望开启新征程。  物联网应用全面普及，模组市场空间广阔 无线通信模组是机器与机器间信号传递的工具。是万物互联愿景下，各类终端的标准化信号单元，是物联网的基石。物联网连接数与无线通信模组需求存在一一对应关系，市场空间广阔。我们计算得出当前全球蜂窝通信模组市场规模约为220亿，其在2022年有望达到400亿。目前行业处于2G/3G向4G/NB-IOT模组升级的周期，量价齐升，第一个行业繁荣期到来。  移远通信竞争优势独特，充分受益行业发展 全球无线通信模组市场竞争集中度已较高，第一梯队+第二梯队的近10个玩家几乎占据了80%~90%的市场份额，但全球格局尚未固化，近两年来，国产模组厂商崛起，不断侵蚀海外厂商市场份额，在此背景下，移远通信全球排名不断提升。 移远通信主要有5大竞争优势，相较于国内厂商，具有（1）最全+最新的产品系列、（2）最完备的全球营销体系、（3）规模优势；相较于海外厂商，具有（4）中国工程师红利（5）国内物联网创新土壤优势。  看好公司业务布局和长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级 看好公司的成长空间和竞争力，预计公司19-21年归属母公司净利润2.48/3.89/6.08亿元，目前对应 30/19/12倍市盈率，参考可比公司估值及绝对估值法，2019年合理价格区间为120.44~125.55元，给予“买入”评级。  风险提示 物联网模块出货量不达预期；4G产品快速降价；市场竞争加剧 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,701 4,266 6,296 8,520 11,076 (+/-%) 62.7% 57.9% 47.6% 35.3% 30.0% 净利润(百万元) 180.49 248.72 389.86 608.97 908 (+/-%) 121.4% 37.8% 56.7% 56.2% 49.0% 摊薄每股收益(元) 2.70 2.79 4.38 6.84 10.20 EBITMargin 13.1% 6.2% 6.6% 7.6% 8.7% 净资产收益率(ROE) 27.5% 27.6% 30.3% 32.2% 32.5% 市盈率(PE) 31.2 30.1 19.2 12.3 8.3 EV/EBITDA 17.2 30.7 20.8 14.2 10.1 市净率(PB) 8.59 8.31 5.82 3.96 2.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J-19上证指数 移远通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 移远通信是无线通信模组领域的新龙头，优秀的管理团队+全球化经销体系的建立，帮助其过去几年快速扩张，目前已形成非常强的规模效应，面对竞争对手可执行低价策略迅速抢占市场，综合竞争力强。无线通信模组属于典型制造业，具有“赢者通吃”的属性，公司凭借其竞争优势或进一步提高全球市占率。我们看好公司的成长空间和竞争力，预计公司19-21年归属母公司净利润2.48/3.89/6.08亿元，目前对应 30/19/12倍市盈率，参考可比公司估值及绝对估值法，2019年合理价格区间为120.44~125.55元，给予“买入”评级。 核心假设或逻辑 核心假设： （1） 2G/3G产品向4G或NB-IOT产品升级，量价齐升，升级周期持续至2021年，目前行业景气度高 （2） 公司全球化的经销体系+ 独特竞争优势，有望不断提高市场份额，超越行业速度增长 （3） 公司上市之初将加大研发，管理费用将先升后降；销售费用率有望保持稳健，利润或于2021年释放。 与市场预期的差异之处 认为行业增长由技术升级与需求增长双轮驱动，目前处于行业第一个繁荣期，预期持续至2021年，且后续空间依然较大。 首次提出公司管理层和全球化经销体系是核心竞争力，全球市场份额有望不断提高。 股价变化的催化因素 物联网行业利好政策出台；公司收入增长超预期。 核心假设或逻辑的主要风险 1、4G升级周提前完成，行业出货均价不再提升； 2、公司低价策略再难提高市占率； 3、公司销售费用和研发费用难以下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议 ........................................................................................................... 6 绝对估值 .............................................................................................................. 6 绝对估值的敏感性分析 ........................................................................................ 6 相对法估值 .......................................................................................................... 7 投资建议 .............................................................................................................. 7 物联网模组领域黑马，已成长为新龙头 ....................................................................... 8 移远通信是物联网蜂窝通信模组专家 ................................................................... 8 脱胎于SIMCOM的黑马，已成长为行业新龙头 ................................................ 12 业绩爆发式增长，上市后开启新征程 ................................................................. 14 物联网应用全面普及，模组市场空间广阔 .................................................................. 16 无线通信模组市场空间广阔 ............................................................................... 16 无线模组行业处于第一个行业繁荣期 ................................................................. 17 移远通信竞争优势独特，充分受益行业发展 .............................................................. 20 市场竞争集中度已较高，但全球格局尚未固化 ................................................... 20 海外模组厂商份额被逐步蚕食，国产力量全面崛起 ........................................... 21 移远通信竞争优势明显，全球市占率有望进一步提升 ........................................ 25 盈利预测 .................................................................................................................... 30 假设前提 ............................................................................................................ 30 收入成本拆分及未来3年盈利预测 .................................................................... 30 盈利预测的敏感性分析 ...................................................................................... 31 风险提示 .................................................................................................................... 31 附表：财务预测与估值............................................................................................... 33 国信证券投资评级 ...............