1H19业绩快报：营收保持高增，资产质量平稳

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 11,544 流通股本(百万股) 6,008 市价(元) 6.87 市值(百万元) 79,310 流通市值(百万元) 41,277 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 江苏银行2018年暨2019一季报解读：业绩高增，估值便宜 2 江苏银行2018业绩快报：营收增速走阔，风险抵补能力大幅提高 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 19797 22323 25323 28045 31454 增长率yoy% 12.16 7.58 4.08 19.63 3.78 净利润 7038 8186 8685 9498 10612 增长率yoy% 11.73 11.91 10.02 13.78 13.41 每股收益（元） 0.92 1.03 1.13 0.97 1.11 净资产收益率 14.21 12.20 11.18 11.51 11.86 P/E 7.47 6.68 6.07 7.05 6.16 PEG P/B 0.96 0.87 0.77 0.70 0.63 投资要点  财报综述：1、营收高位稍有放缓：营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增，但增速水平稍有放缓，营业利润同比增速提升5个百分点，归母净利润同比增速小幅走阔至15%。2、资负同比增速小幅放缓，且资产同比降幅小于营收同比降幅，预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄。3、资产质量平稳：不良率1.39%环比持平，拨覆率环比小幅提升6.81个百分点至217.6%。  营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增，但增速水平稍有放缓，营业利润同比增速提升5个百分点，归母净利润同比增速小幅走阔至15%。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/ 27.3%；5.4%/10.8%；14.4%/14.9%。营业支出同比增速有放缓：1Q19、1-2Q19营业支出同比分别49.4%、41.3%。  资产负债情况：1、资负同比增速均有小幅放缓。2季度江苏银行总资产同比增10.8%，增速较1季度11.6%的增速小幅放缓0.8个百分点；预计是1季度贷款需求集中释放情况下2季度贷款特别是个人贷款增速有一定放缓。测算的负债（资产-归母净资产）同比增10.9%，增速较1季度11.6%的增速放缓0.7个百分点。2、资产同比降幅小于营收同比降幅：1季度资产同比+11.6%，营收同比+29.2%；2季度资产增速放缓0.8个百分点、营收放缓1.9个百分点，预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄（1季度净非息同比增192.2%，其中中收同比13.2%）。  投资建议：公司2018E、2019E PB 0.70X/0.63X；PE 5.74X/5.01X（城商行 PB 1.04X/0.92X；PE 8.15X/7.20X），公司估值便宜、结构调整优化带动营收增速亮眼，在小微金融、绿色金融等领域具有特色，资产质量保持平稳，建议投资者中长期关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 -20.00%0.00%20.00%40.00%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-07江苏银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年07月19日 江苏银行(600919)/ 江苏银行1H19业绩快报：营收保持高增，资产质量平稳 21656518/36139/20190721 15:44 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  财报综述：1、营收高位稍有放缓：营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增，但增速水平稍有放缓，营业利润同比增速提升5个百分点，归母净利润同比增速小幅走阔至15%。2、资负同比增速小幅放缓，且资产同比降幅小于营收同比降幅，预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄。3、资产质量平稳：不良率1.39%环比持平，拨覆率环比小幅提升6.81个百分点至217.6%。  营收同比增速在低基数和结构优化下保持高增，但增速水平稍有放缓，营业利润同比增速提升5个百分点，归母净利润同比增速小幅走阔至15%。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/ 27.3%；5.4%/10.8%；14.4%/14.9%。营业支出同比增速有放缓：1Q19、1-2Q19营业支出同比分别49.4%、41.3%。 图表：江苏银行业绩增速同比情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  资产负债情况：1、资负同比增速均有小幅放缓。2季度江苏银行总资产同比增10.8%，增速较1季度11.6%的增速小幅放缓0.8个百分点；预计是1季度贷款需求集中释放情况下2季度贷款特别是个人贷款增速有一定放缓。测算的负债（资产-归母净资产）同比增10.9%，增速较1季度11.6%的增速放缓0.7个百分点。2、资产同比降幅小于营收同比降幅：1季度资产同比+11.6%，营收同比+29.2%；2季度资产增速放缓0.8个百分点、营收放缓1.9个百分点，预计为2季度减少高收益资产的配置或净非息收入同比增速小幅收窄（1季度净非息同比增192.2%，其中中收同比13.2%）。 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%20171Q181H183Q1820181Q191H19营收 归母净利润 营业利润 21656518/36139/20190721 15:44 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：江苏银行资产负债同比增长情况 1Q18 1H18 3Q18 2018 1Q19 1H19 资产同比 2.78% 6.99% 11.61% 8.77% 11.56% 10.78% 贷款同比 16.60% 18.27% 21.67% 18.99% 18.50% - 对公贷款同比 12.86% 15.06% 18.74% 10.59% 7.80% - 个人贷款同比 29.53% 28.42% 30.42% 44.02% 50.67% - 负债同比 1.14% 5.50% 10.37% 8.67% 11.59% 10.89% 存款同比 5.46% 9.45% 10.82% 8.48% 14.80% - 活期存款同比 - -2.17% - -2.93% - - 储蓄存款同比 - 2.39% - 15.06% - - 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  资产质量平稳。1、不良率环比持平。2季度不良率1.39%，自3Q18以来保持环比持平的趋势，为2015年来的历史低位。2、拨备覆盖率小幅提升。拨覆率环比1季度上行6.81个百分点至217.6%、拨贷比环比上行0.1个百分点至3.02%。 图表：江苏银行资产质量情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  投资建议：公司2018E、2019E PB 0.70X/0.63X；PE 5.74X/5.01X（城商行 PB 1.04X/0.92X；PE 8.15X/7.20X），公司估值便宜、结构调整优化带动营收增速亮眼，在小微金融、绿色金融等领域具有特色，资产质量保持平稳，建议投资者中长期关注。  风险提示：宏观经济面临下行压力，银行业绩经营不及预期。 160.00%170.00%180.00%190.00%200.00%210.00%220.00%230.00%1.38%1.39%1.39%1.40%1.40%1.41%1.41%1.42%20171Q181H183Q1820181Q191H19不良率 拨备覆盖率 21656518/36139/20190721 15:44 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表：江苏银行盈利预测表 每股指标 2017 2018 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E PE 6.68 6.07 5.74 5.01 净利息收入 19,818 22,339 23,972 25,245 PB 0.87 0.77 0.70 0.63 手续费净收入 2,383 2,802 3,899 5,822 EPS 1.03 1.13 1.20 1.37 营业收入 22,323 25,323 28,045 31,454 BVPS 7.90 8.89 9.81 10.94 业务及管理费 (7,209) (7,488) (8,237) (9,161) 每股股利 0.18 0.34 0.39 0.25 拨备前利润 13,755 16,087 17,855 21,304 盈利能力 2017 2018 2019E 2020E 拨备 (2,712) (4,672) (5,773) (7,779) 净息差 2.08% 1.77% 1.69% 1.41% 税前利润 11,043 11,415 12,082 13,525 贷款收益率 5.84% 4.91% 4.78% 5.05% 税后利润 8,200 8,699 9,505 10,638 生息资产收益率 5.09% 4.21% 4.60% 4.52% 归属母公司净利润 8,186 8,685 9,498 10,612 存款付息率 2.30% 2.03% 2.10% 2.49% 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 计息负债成本率 3.22% 2.59% 3.10% 3.34% 贷款总额 411,690 488,511 561,783 649,379 ROAA 0.71% 0.72% 0.73% 0.74% 债券投资 82,672 261,496 461,940 688,743 ROAE 29.37% 29.13% 28.80% 28.69% 同业资产 757,870 1,031,167 1,278,966 1,567,715 成本收入比 2.08% 1.77% 1.69% 1.41% 生息资产 763,652 1,038,310 1,290,334 1,598,291 业绩与规模增长 2017 2018 2019E 2020E 资产总额 596,554 681,297 776,428 907,412 净利息收入 10.18% -8.52% 22.30% 0.99% 存款 99,594 253,458 373,960 444,363 营业收入 7.58% 4.08% 19.63% 3.78% 同业负债 5,000 28,979 51,649 131,743 拨备前利润 11.32% 3.42% 19.60% 3.68% 发行债券 701,148 963,734 1,202,037 1,483,518 归属母公司净利润 11.91% 10.02% 13.78% 13.41% 计息负债 715,758 982,244 1,224,799 1,514,084 净手续费收入 -0.74% -9.66% 15.00% 13.00% 负债总额 10,390 10,390 10,3