销量继续保持高增长，海外发展潜力大

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 机械设备 ｜ 专用设备 销量继续保持高增长，海外发展潜力大 2019年07月16日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 14.0-16.4元 交易数据 当前价格（元） 13.43 52周价格区间（元） 7.46-14.06 总市值（百万） 112477.49 流通市值（百万） 111977.95 总股本（万股） 837509.25 流通股（万股） 833789.65 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 三一重工 5.0 4.35 62.17 专用设备 3.61 -9.4 9.75 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 刘崇武 研究助理 liucw@cfzq.com 0731-88954679 相关报告 3 《三一重工：三一重工（600031）中报点评：中报业绩亮眼，盈利能力大幅提升》 2018-08-29 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 38335.1 55819.7 70891.0 76562.3 81921.7 净利润（百万元） 2092.2 6116.3 9785.9 10587.7 11921.7 每股收益（元） 0.25 0.73 1.17 1.26 1.42 每股净资产（元） 3.04 3.64 4.58 5.59 6.58 P/E 53.76 18.39 11.49 10.62 9.43 P/B 4.41 3.69 2.93 2.40 2.04 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  受益于工程机械行业回暖，公司业绩保持快速增长。工程机械行业从2016年下半年开始复苏以后，公司的业绩也有明显改善。2019Q1营收为212.95亿元，同比增长75.14%，归母净利润为32.21亿元，同比增长114.71%。  挖掘机保持稳定增长。2019年1-6月份挖掘机销量行业增速14.2%，2019年前5月三一累计销量增速是34.08%。今年挖掘机行业增速有望保持5%-15%左右，三一挖掘机增速有望保持20%-30%左右。目前公司大中小挖掘机市占率都已经超过25%。公司今年大挖增速很快，市占率同比提升了约8pct。未来随着公司在产品质量以及渠道等方面实力的进一步增强，公司挖掘机市占率有望进一步提升。  起重机械需求旺盛。今年起重机增速是所有工程机械产品中增速最快的，今年上半年，汽车起重机行业增速大约是70%，三一增速超过100%；履带式起重机行业增速超过100%，三一增速超过130%。预计下半年起重机械行业增速虽然会放缓，但是依旧可以保持一定的增长。目前，公司汽车起重机的市占率同比提升了约3pct，达到了25%，国内排名第三，仅次于徐工和中联。公司履带式起重机市占率同比提升了约8pct，市占率已经超过了50%，国内排名第一。  混凝土机械持续高景气度。目前国内混凝土机械竞争格局比较稳定，三一和中联合计市占率超过80%。三一国内市占率接近50%，也是全球的混凝土机械龙头。今年上半年混凝土机械也保持了较快的增速，公司混凝土泵车的销量增速接近100%，泵车、搅拌车以及搅拌站等产品合计增速也达到了60%-70%。预计下半年增速虽然会放缓，但是依旧可以保持一定的增长。  海外增长潜力大。未来公司增长的主要驱动力还是来自海外市场，这也是公司未来重点布局的方向。2018年公司挖掘机出口数量为6392台，同比增长67.33%，2019年1-5月份挖掘机出口增速为38.76%。2019年公司挖掘机出口目标是达到1万台左右。2018年全球挖掘机销量约为50万台，其中中国、欧洲、北美以及日韩市场分别为为16.4万台、10.2万台、8.4万台和5.3万台。预计未来几年海外挖掘机市场-19%-6%7%20%33%46%59%2018-072018-112019-03三一重工专用设备公司调研点评 三一重工（600031） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 有望保持5%左右的增速，公司未来海外还具有很大潜力。  投资建议：公司作为国内工程机械龙头企业，受益于工程机械高景气度，市占率持续提升。预计2019-2021年，公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元，实现归母净利润97.86亿元、105.87亿元和119.22亿元，对应EPS 1.17元、1.26元和1.42元，对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平，给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.04~16.38元。维持“推荐”评级。  风险提示：行业出现恶性竞争，出口不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 1 工程机械龙头之一 公司是我国工程机械的龙头。公司是我国工程机械领域的龙头，主要业务包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。其中挖掘机业务国内市占率第一，混凝土机械业务国内市占率第一，履带式起重机国内市占率第一，汽车起重机国内市占率第三。公司主要业务中营收占比较大的主要为挖掘机械、混凝土机械和起重机械，2018年挖掘机械、混凝土机械和起重机械在营收中的占比分别为34.48%、30.39%和16.74%。 图1：公司主营业务占比情况 资料来源：Wind，财富证券 行业复苏，业绩保持高速增长。随着行业的复苏，公司业绩从2016年开始快速增长。2018年公司实现营收为558.22亿元，同比增长45.61%，实现归母净利润61.16亿元，同比增长192.33%；2019Q1实现营收为212.95亿元，同比增长75.14%，实现归母净利润为32.12亿元，同比增长114.71%。2019公司挖掘机业务继续保持稳定增长，起重机械和混凝土机械业务继续保持高速增长。 图2：公司主营业务收入 图3：公司归母净利润 资料来源：Wind，财富证券 资料来源：Wind，财富证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018其他配件及其它路面机械桩工机械类起重机械混凝土机械挖掘机械-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600201420152016201720182019Q1营业收入（亿元）增速-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%010203040506070201420152016201720182019Q1归母净利润（亿元）增速 此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 盈利质量显著改善。近两年来，公司毛利率和净利率都有明显提升，2018年公司毛利率达到30.62%，同比持平；净利率达到11.29%，同比提升5.48pct。一季度盈利能力继续同比改善，净利率同比提升2.84pct。此外，公司现金流情况也有显著提升，2018年经营性现金净流量达到105.27亿元，创了历史新高。 图4：公司毛利率及净利率 图5：公司现金流情况 资料来源：Wind，财富证券 资料来源：Wind，财富证券 2公司主要看点 挖掘机保持稳定增长。2019年1-6月份挖掘机销量行业增速14.2%，2019年前5月三一累计销量增速是34.08%。今年挖掘机行业增速有望保持5%-15%左右，三一挖掘机增速有望保持20%-30%左右。目前公司大中小挖掘机市占率都已经超过25%。公司今年大挖增速很快，市占率同比提升了约8pct。未来随着公司在产品质量以及渠道等方面实力的进一步增强，公司挖掘机市占率有望进一步提升。 起重机械需求旺盛。今年起重机增速是所有工程机械产品中增速最快的，今年上半年，汽车起重机行业增速大约是70%，三一增速超过100%；履带式起重机行业增速超过100%，三一增速超过130%。预计下半年起重机械行业增速虽然会放缓，但是依旧可以保持一定的增长。目前，公司汽车起重机的市占率同比提升了约3pct，达到了25%，国内排名第三，仅次于徐工和中联。公司履带式起重机市占率同比提升了约8pct，市占率已经超过了50%，国内排名第一。 混凝土机械持续高景气度。目前国内混凝土机械竞争格局比较稳定，三一和中联合计市占率超过80%。三一国内市占率接近50%，也是全球的混凝土机械龙头。今年上半年混凝土机械也保持了较快的增速，公司混凝土泵车的销量增速接近100%，泵车、搅拌车以及搅拌站等产品合计增速也达到了60%-70%。预计下半年增速虽然会放缓，但是依旧可以保持一定的增长。 海外增长潜力大。未来公司增长的主要驱动力还是来自海外市场，这也是公司未来重点布局的方向。2018年公司挖掘机出口数量为6392台，同比增长67.33%，2019年1-5月份挖掘机出口增速为38.76%。2019年公司挖掘机出口目标是达到1万台左右。2018年全球挖掘机销量约为50万台，其中中国、欧洲、北美以及日韩市场分别为为16.4万台、10.2万台、8.4万台和5.3万台。预计未来几年海外挖掘机市场有望保持5%左右的增速，0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019Q1毛利率净利率020406080100120201420152016201720182019Q1经营性现金净流量（亿元） 此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 公司未来海外还具有很大潜力。 3投资建议 公司作为国内工程机械龙头企业，受益于工程机械高景气度，市占率持续提升。预计2019-2021年，公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元，实现归母净利润97.86亿元、105.87亿元和119.22亿元，对应EPS 1.17元、1.26元和1.42元，对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平，给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.04~16.38元。维持“推荐”评级。 4风险提示 行业出现恶性竞争，出口不及预期。 此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行