请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业专题报告 2019年07月16日 银行 专题！前瞻银行19年半年报： 营收同比保持高增，利润增速持平 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师：邓美君 执业证书编号：S0740519050002 电话： Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 32 行业总市值(百万元) 9,508,516 行业流通市值(百万元) 6,413,460 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<杭州银行1H19业绩快报：资产质量继续改善，归母净利润同比+20%>>2019.07.15 <<银行角度看6月社融数：数据好时，别 乐 观 ； 数 据 差 时 ， 别 悲观>>2019.07.14 <<银行投资面：“核心资产”逻辑持续-银行业周报2019年7月第1期>>2019.07.08 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 工商银行 5.60 0.79 0.82 0.86 0.90 7.09 6.81 6.53 6.22 - 增持 建设银行 7.18 0.96 1.01 1.05 1.10 7.44 7.08 6.83 6.51 - 增持 农业银行 3.59 0.58 0.57 0.59 0.63 6.19 6.34 6.05 5.70 - 增持 招商银行 35.3 2.78 3.19 3.54 3.97 12.69 11.05 9.98 8.89 - 增持 宁波银行 22.6 1.80 2.10 2.42 2.91 12.59 10.75 9.35 7.78 - 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  半年报营收同比：预计国有行在10%，股份行18%；小银行20%左右。基数原因使营收2季度仍能保持同比高增：假设在存贷利差环比稍降背景下，我们预计净息差环比微幅下降8-10bp，1-2季度非息累积同比依旧分别为20%、15%，则国有行、股份行半年报营收同比较1季度下降0.5个点左右、国有行在10%，股份行18%；小银行半年报较1季度略降2个点，在20%左右。  净息差分析与中收：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小。1、存贷利差：供求弱平衡及结构因素驱使下，贷款利率缓慢下行，但存款压力相对减缓，存贷利差降幅预计不大。2、主动负债利率：对净息差环比贡献较小，同比主动负债资产差额大的受益较多。中收：传统业务高增，创新业务平稳。1、传统中收业务预计继续保持高增速：银行低风险偏好下对零售资产的追求进一步加大。2、创新业务预计平稳：理财预计持续承压；委贷、信托等非标资产收缩放缓，对中收有一定支撑；19年以来保费收入保持较高的增长，预计银行在代销业务上的收入也有一定高增。  资产质量近期压力不大，不良率保持稳定。总体银行业的资产质量压力目前不大：1、资产质量虽然与宏观经济高度相关，但时间有滞后性。2、资产质量与宏观经济是“弱周期的”逻辑：经济缓慢下行，资产质量的压力近期不大。（详见我们年度策略：银行2019年策略：“弱周期”or“强周期”）3、微观逻辑：存量风险消化较多，新增授信更为谨慎。银行刚从资产质量压力中走出来，放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。  拨备有释放空间，预计利润增速与一季度持平，国有行4.2%、股份行9%，小银行14%。1、存量拨备处于较高水平，有释放利润的空间。2、1季度营收高增，银行以丰补歉大幅计提拨备，拨备反哺利润空间进一步加大。3、净利润对信用成本敏感性较高，我们对信用成本对净利润做了敏感性分析：每少计提5bp信用成本，净利润同比增速可提升2.5个百分点。  银行资产负债表：整体平稳高增；分化趋势加剧，强者愈强。1、负债端呈分化趋势：2季度行业整体存款保持8.4个点平稳高增，存款呈现向上市大中型银行集中的趋势。包商破刚兑以来，中小银行主动负债承-20.00%0.00%20.00%40.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题研究 压。2、负债端分化加速驱动资产端的分化：2季度信贷整体保持13个点平稳高增。流动性分层背景下城商行缩表抛售利率债，国有行配置力度大幅上升。  银行板块投资建议：稳健收益的来源。银行半年报持续稳健，预计不会有雷；预期经济缓慢下行，限制板块弹性；但低估值、业务持续稳健能为板块带来稳健收益，大规模机构资金会青睐。个股方面，核心资产逻辑会持续，看好招行银行、宁波银行；我们7月金股是常熟银行。偏进攻性的组合是：南京银行和兴业银行；偏防御的组合是工商银行、建设银行和农业银行。  风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超出预期。中美协商进度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题研究 目录 一、净息差：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小 ............................. - 4 - 二、中收：传统业务高增，创新业务预计平稳 ................................................... - 7 - 三、营收同比：上半年低基数仍有贡献，3、4季度低基数效应基本消除 .......... - 9 - 四、资产负债规模：整体平稳高增；分化趋势加剧，强者愈强 ........................ - 11 - 五、资产质量相对平稳 ...................................................................................... - 13 - 六、拨备有释放空间，预计利润增速与一季度持平 .......................................... - 16 - 七、投资建议 .................................................................................................... - 19 - 风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业专题研究 一、净息差：存贷利差略收窄，主动负债利率环比贡献较小 1.1存贷利差：略收窄，降幅预计不大  1.1.1 供求与结构角度看贷款利率：缓慢下行  3月贷款加权平均利率较去年12月上升：贷款的季节因素与结构因素共同驱使。季节因素方面，1季度是去年年末储备项目的集中释放，贷款需求在1季度是高点，此时银行的议价能力较强。另一方面，地方基建和房地产领域贷款对价格不敏感，预计1季度贷款还是有一定体量资金进入这些领域。结构因素方面，较高利率的企业中长期贷款、居民消费贷占比均较去年12月提升，较低利率的票据较去年底占比下降。 图表：新增贷款结构占比情况 居民短期 居民中长期 企业短期 企业中长期 票融 非银 2018-12 14.1% 28.5% -7.3% 18.3% 31.4% 14.1% 2019-01 9.1% 21.6% 18.3% 43.3% 16.0% -10.5% 2019-02 -33.1% 25.1% 16.7% 57.9% 19.1% 13.8% 2019-03 25.4% 27.2% 18.3% 38.9% 5.8% -16.1% 2019-04 10.7% 40.8% -13.9% 27.7% 18.4% 13.9% 2019-05 16.5% 39.6% 10.2% 21.4% 9.6% 0.5% 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  2季度供求关系较1季度的渐变：1、需求端边际转弱，2季度经济较1季度转弱，PMI自3月高点开始下行，5、6月连续两个月低于荣枯线。2、供给端没有边际收紧，信贷以及社融保持高增长，融资供给压力没有边际增加。在供需弱平衡状态下，预计贷款利率缓慢下行。 图表：19年2季度PMI走弱 图表：社融及贷款保持高增长 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：人民银行，中泰证券研究所  2季度的结构因素：较高收益的企业中长期信贷、居民消费贷占比环比并未提升，新增小微预计也会拖累贷款收益率，但总体影响较小。1、4-5月新增企业中长期贷款占比较3月下降10-20个点；新增居民消费48.0049.0050.0051.0052.0053.002016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04PMI12.0012.5013.0013.5014.009.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%12.50%13.00%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05社融同比增速 贷款同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业专题研究 贷占比下降10个点；较低利率的票据占比有回升，上升了5-15个点。2、新增小微贷款预计也会拖累贷款收益率，但总体影响可能有限，1季度小微新增贷款占比总新增贷款9.5%，在结构与供求关系拉动下，3月贷款利率较12月仍是上行的。 图表：新增小微占比新增总贷款情况 图表：19年以来普惠小微贷款同比增长情况 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：人民网等公开资料，中泰证券研究所  1.1.2 派生与分流角度看存款利率：上行、但缓慢  存款派生延续1季度相对顺畅的趋势：监管相对放松背景下，通过信贷、非标投放的资金派生为存款的渠道较去年顺畅了很多。贷款保持13个点以上的高增长；非标收缩边际放缓，新增信托贷款甚至回归正增长；M2整体保持8.5个点的平稳高增。 图表：非标收缩边际放缓（亿元） 图表：M2保持平稳高增 来源：人民银行，中泰证券研究所 来源：人民银行，中泰证券研究所  理财对存款的分流压力有缓解：随资金市场利率下行而走低的理财收益率对居民的吸引力相对减弱，产品的发行数量随着净值化转型也在下降，对存款的分流压力是相对减缓的。 4.97% 6.36% 7.30% 7.55% 9.52% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%2018-032018-062018-092018-122019-03新增小微占比新增总贷款 17.60% 19.10% 20% 21% 15.00%16.00%17.00%18.00%19.00%20.00%21.00%22.00%1月 1-3月 1-4月 1-5月 普惠小微贷款同比增速 (2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,0002018-01201