公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿联网络（300628） 证券研究报告 2020年04月15日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 93.93元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 599.39 流通A股股本(百万股) 318.35 A股总市值(百万元) 56,300.89 流通A股市值(百万元) 29,902.98 每股净资产(元) 7.95 资产负债率(%) 9.48 一年内最高/最低(元) 119.35/52.40 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亿联网络-公司点评:19全年业绩高于业绩预告中值，持续看好公司“云+端”长期发展》 2020-02-26 2 《亿联网络-公司点评:全年业绩持续高增长，高于市场一致预期，符合我们预期！》 2020-01-14 3 《亿联网络-季报点评:业绩高增长，SIP业务稳健发展，VCS业务持续突破》 2019-10-28 股价走势 高激励条件，20~22年保持营收&利润同比增长率不低于20%，持续看好公司整体竞争力 事件： 公司发布19年年报、1Q20季报、以及2020年限制性股票激励计划（草案）。 我们观点如下： 截至19年：公司营收达24.89亿元，同比增长37.13%，归母净利润12.35亿元，同比增长45.08%，扣非后同比增长46.38%。截至1Q20：公司收入同比增长21.95%，归母净利润同比增长40.18%，位于此前预告中值以上。 同时，公司拟以599.39万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。并发布2020年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为312.75万股，用于激励在任的部分高级管理人员，共计113人。相关业绩考核目标为：20~22年，保持营收&利润同比增长率不低于20%。 从收入端来看：截至19年，公司SIP话机业务同比增长30.95%，VCS视频会议业务同比增长87.93%，DECT终端业务同比增长39.36%。从区域来看，美洲同比增长42.29%，占收入42.45%；欧洲同比增长37.78%，占收入37.80%。 从经营情况来看：截至19年，公司整体毛利率为66%，较去年同期提升了4.2%。SIP话机业务毛利率为：64.89%，较去年同期提升了4.33%；VCS视频会议业务毛利率为：74.35%，较去年同期下滑0.35%；DECT终端业务毛利率为：62.32%，较去年同期提升了3.94%。我们认为，公司产品主要销往海外市场，且以美元计价，随着VCS视频会议高毛利率业务占比提升、产品成本下降、以及汇率上行的影响，公司的整体毛利率呈现稳中有升的态势。截至1Q20，公司整体毛利率为67.83%，较去年同期提升了2.49%。 从费用情况来看：截至19年，随着公司加大对VCS视频会议业务的投入，其销售渠道稳步推进，销售费用同比增长54.7%，研发投入同比增长40.5%，管理费用率同比下降0.2个百分点。截至1Q20，公司销售费用较去年同期基本持平，销售费用率较去年同期下降了1%，管理费用率基本持平，研发费用同比增长56.6%。 整体来看：公司持续深耕SIP话机业务，19年全系列的Teams话机上线，该系列话机产品基于与T5系列相同的硬件平台，采用与Teams软终端风格相同的用户交互界面，形成了T2系列、T4系列、T5系列、Teams系列的个人桌面终端产品线，以满足不同客户需求。VCS视频会议业务方面，公司的投入持续高速上升，以基础研发、产品研发、市场支持这三个不同的层面入手。于16年起推出私有部署形态的VCS产品，随后不断完善私有部署系统及终端，同时启动公有云平台的研发。 投资建议与盈利预测： 短期来看，疫情最终影响情况暂不明朗，若全球范围短期内得到控制，公司SIP终端产品仍在全球市场保持良好的竞争力，T5高端、Teams系列有望对该业务产生拉动。基于公司发布的最新激励计划，20年收入、利润保持不低于20%增长或成为短期业绩的有力支撑。中长期来看，受疫情影响，远程办公需求得到释放；公司持续加大对VCS业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来2-3年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。预计20~22年，公司归母净利润分别为：16.3亿元、21.1亿元、27.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情影响加剧、SIP话机行业竞争加剧、VCS业务发展不及预期、汇率波动等 -20%3%26%49%72%95%118%141%2019-042019-082019-122020-04亿联网络通信设备创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,815.36 2,489.35 3,226.69 4,162.43 5,356.63 增长率(%) 30.81 37.13 29.62 29.00 28.69 EBITDA(百万元) 1,064.23 1,552.88 1,786.31 2,318.88 2,997.57 净利润(百万元) 851.48 1,235.29 1,625.88 2,112.09 2,720.98 增长率(%) 44.13 45.08 31.62 29.90 28.83 EPS(元/股) 1.42 2.06 2.71 3.52 4.54 市盈率(P/E) 66.12 45.58 34.63 26.66 20.69 市净率(P/B) 16.09 12.81 10.60 8.12 6.12 市销率(P/S) 31.01 22.62 17.45 13.53 10.51 EV/EBITDA 18.97 25.59 29.48 21.80 16.21 资料来源：wind，天风证券研究所 rQtOtOxOqQmRnQpPpOoRmQ9P9RbRsQqQsQqQjMpPsOlOpOqOaQpPwPwMqMtRxNpMoP 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 372.49 105.69 137.13 2,260.37 4,197.53 营业收入 1,815.36 2,489.35 3,226.69 4,162.43 5,356.63 应收票据及应收账款 309.38 398.74 437.70 456.78 694.33 营业成本 693.68 846.37 1,097.08 1,415.23 1,821.26 预付账款 5.06 3.82 7.70 8.69 11.08 营业税金及附加 22.03 29.96 38.72 49.95 64.28 存货 197.39 266.63 322.67 447.60 533.30 营业费用 106.31 164.50 187.15 228.93 278.54 其他 2,715.79 3,605.81 4,409.80 3,884.18 3,972.93 管理费用 44.73 55.58 64.53 74.92 96.42 流动资产合计 3,600.11 4,380.69 5,315.01 7,057.61 9,409.17 研发费用 136.80 192.19 242.00 312.18 401.75 长期股权投资 0.90 42.85 42.85 42.85 42.85 财务费用 (17.10) (10.98) (10.00) (14.18) (7.00) 固定资产 102.94 93.06 118.80 160.97 199.98 资产减值损失 8.19 (2.02) 4.70 3.36 3.36 在建工程 0.00 21.30 48.78 77.27 76.36 公允价值变动收益 0.00 4.74 0.00 0.00 0.00 无形资产 36.83 266.53 262.65 258.78 254.90 投资净收益 106.86 133.58 183.14 227.80 290.77 其他 9.20 22.85 13.34 14.74 16.02 其他 (221.57) (284.84) (366.29) (455.59) (581.54) 非流动资产合计 149.88 446.58 486.42 554.60 590.11 营业利润 935.43 1,360.28 1,785.66 2,319.84 2,988.80 资产总计 3,749.99 4,827.27 5,801.43 7,612.21 9,999.28 营业外收入 0.43 0.91 0.91 0.91 0.91 短期借款 0.00 50.03 92.65 100.00 100.00 营业外支出 0.42 0.27 0.27 0.27 0.27 应付票据及应付账款 142.41 198.52 289.07 379.23 531.40 利润总额 935.44 1,360.91 1,786.29 2,320.47 2,989.43 其他 107.08 177.32 105.60 197.22 171.35 所得税 83.96 125.62 160.41 208.38 268.45 流动负债合计 249.49 425.86 487.32 676.45 802.75 净利润 851.48 1,235.29 1,625.88 2,112.09 2,720.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 851.48 1,235.29 1,625.88 2,112.09 2,720.98 其他 1.08 5.54 2.21 2.94 3.56 每股收益（元） 1.42 2.06 2.71 3.52 4.54 非流动负债合计 1.08 5.54 2.21 2.94 3.56 负债合计 250.57 431.40 489.52 679.40 806.31 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 299.55 599.47 599.39 599.39 599.39 成长能力 资本公积 1,405.58 1,136.75 837.23 837.23 837.23 营业收入 30.81% 37.13% 29.62% 29.00% 28.69% 留存收益 3,198.13 3,834.14 4,712.52 6,333.43 8,593.57 营业利润 44.06% 45.42% 31.27% 29.92% 28.84% 其他 (1,403.84) (1,174.49) (837.23) (837.23) (837.23) 归属于母公司净利润 44.13% 45.08% 31.62% 29.90