- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 上市定价（人民币）：27.43-27.43元 目标价格（人民币）：36.00-39.00元 市场数据(人民币) 发行价(元) 27.43 发行A股数量(百万股) 41.00 总股本(百万股) 401.00 国金其它通用设备指数 2238.91 沪深300指数 3802.79 相关报告 1.《杭可科技:锂电后段设备龙头，成长空间大——“科创板-高端装备...》，2019.7.12 王华君 分析师 SAC执业编号：S1130519030002 wanghuajun＠gjzq.com.cn 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei＠gjzq.com.cn 业绩符合预期，应收、现金流下半年有望好转 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.50 0.80 0.92 1.24 1.57 每股净资产(元) 1.83 2.53 5.68 6.55 7.64 每股经营性现金流(元) 0.77 0.70 0.64 1.65 1.42 市盈率(倍) - - - - - 净利润增长率(%) 101% 59% 29% 34% 27% 净资产收益率(%) 27% 31% 16% 19% 20% 总股本(百万股) 360 360 401 401 401 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司披露半年报，2019年上半年公司实现营收6.30亿元，同比增长25%；归母净利润1.79亿元，同比增长31%；扣非归母净利润1.69亿元，同比增长30%。公司业绩符合预期，整体经营情况保持良好态势。 经营分析  中报业绩增长31%符合预期，经营效率稳步提升，在手现金充沛。 业绩稳步增长，归母净利润同比增长31%，符合预期。经营效率实现稳步提升，毛利率维持48.1%的较高水平，与上期基本持平；得益于费用率的减少（管理费用率同比减少2.1pct、销售费用率同比减少1.7pct），净利率提升至28.4%，同比增加1.4pct。公司在手现金为5.5亿元。  应收账款周转与经营性现金流有所下滑，主要受下游行业波动所致，我们判断下半年有望改善。 1）应收账款周转天数为79天，相比去年同期48天有所上升；经营性现金流为1781万元，下降79%。我们认为，公司应收周转与现金流变差的原因在于，上半年新能源汽车退补、动力电池白名单取消，行业处于阵痛期。 2）我们判断，公司下半年应收周转与现金流有望改善。我们看到，新能源汽车已重回增长轨道，6月销量同比增长80%，市场化需求开始转好；下游龙头动力电池厂商扩产确定性强，例如宁德时代已加大欧洲电池项目投资。  龙头优势凸显，下游面向动力与消费电池两大类，需求具成长性与持续性。 1）公司是锂电后段设备龙头，与LG化学、韩国SDI等国际龙头电池厂商绑定，在技术迭代中竞争优势不断放大。 2）面向动力与消费电池两大类，下游需求好。动力电池领域，在集中化与全球化趋势下，2019至2021年年均采购需求增长33%；消费电池领域，5G将促进电池技术迭代加快，生产设备有望替换与升级。 盈利调整与投资建议  我们维持盈利预测不变，预计公司2019-2021年营业收入为16/20/25亿元，同比增加42%/29%/24%；归母净利润3.7/5.0/6.3亿元，同比增加29%/34%/27%，复合增速30%；维持PE 32、PS 7倍，目标价36-39元。 风险提示  电池扩产项目不及预期；新能源汽车退补带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险；新一代电池技术替代的风险；5G对电池技术迭代催化较弱。 1729190320772251242525992773180716181016190116190416190716国金行业 沪深300 2019年07月16日 高端装备制造与新材料研究中心 杭可科技 (688006.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录一：中国及日韩欧主要电池厂商扩产计划及进展规划统计  在集中化与全球化趋势下，动力电池龙头为了赢得2025年及之后的竞争优势，扩产与技术更新是必然趋势。  我们统计了国内前20家及日韩欧主要电池厂商的扩产计划，全球来看，预计将新增产能1047GWh，扩产集中于中国、欧洲与北美。中国仍然为全球最大的动力电池生产国家，预计新增产能775GWh，欧洲与北美预计增加272GWh。  从规划进程来看，2019年至2020年扩产计划已相对明确，将新增产能347GWh，是2018年新增产能的约4倍。各大电池厂商有追加投资的意愿，比如宁德时代欧洲项目目前仅明确规划的是14GWh，其目标是扩产至100GWh，以承接欧洲快速发展的新能源汽车需求。 图表1：中国及日韩欧主要电池厂商扩产计划及进展规划统计 来源：公司官网、公告，GGII等，国金证券研究所整理、统计（注：数据包含国内前20动力电池厂及海外龙头电池厂商的扩产计划，详细项目数据、规划进程请联系国金机械团队或对口销售） 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录二：2019-2021年国内外锂电池扩产后段设备年均需求增长33%  基于各大电池厂商扩产计划及国内外设备投资情况进行测算，结论如下：  现有扩产计划对应共2638至3685亿元的设备投资需求，其中后段设备约占1/31，对应投资需求约791至1106亿元；  我们判断行业处于上行周期，2019至2020年扩产规划相对确定，设备采购需求同比增加约110%与6%；考虑产能情况及短期退补影响，扩产规划预计平滑，2019至2021年年均增长率为33%；  从地域上看，海外设备的投资需求相对国内的弹性略大。 图表2：国内外锂电池扩产的设备需求测算（19-21年需求年均增长33%） 来源：国金证券研究所测算（注：1）部分厂商公告的是2年或者3年的合计产能计划，测算时以平均数额计算；2）2021年规划尚未明确，仅部分厂商有明确规划，因此测算数据会有所下滑） 附录三：新能源汽车产销及动力电池月度装机量数据追踪  1-6月新能源汽车产销分别为61.4万辆和61.7万辆，同比增长48.5%和 49.6%。6月，新能源汽车销量完成15.2万辆，同比增长80.0%。其中，纯电动汽车销量完成12.9万辆，同比增长106.7%；插电式混合动力汽车销量完成2.2万辆，同比增长2.2%。 1 公司招股说明书：前段、中段、后段设备价值量（采购金额）占比约为35-40%、30-35%、30-35%。 厂商分类扩产地区预计新增产能20182019E2020E2021E中国6245311110943欧洲2400410北美100---中国151欧洲133北美1052-3亿元厂商分类扩产地区预计设备投资额20182019E2020E2021E中国1249-1873106-159222-333218-32786-129欧洲96-1200016-2040-50北美40-500---中国301-45222-3348-7252-7820-30欧洲532-66540-5084-10592-11536-45北美420-52532-4068-8572-9028-352638-3685200-282422-595446-630210-289791-110660-85127-179134-18963-87--110%6%-54%465-69839-5881-12281-12232-48-108%-110%0%-60%326-40822-2746-5753-6831-39--109%-111%15%-20%-43%至-33%合计其中：后段设备（占比约1/3) 同比 国内扩产所需 海外扩产所需（欧+美） 同比国内厂商海外厂商26国内单位GWh设备投资额海外单位GWh设备投资额4-5亿元新增产能情况及已公告计划进程（GWh）对应电池设备采购需求（亿元）国内厂商海外厂商 同比286266 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：新能源汽车月销量:6月单月同比增加80% 图表4：新能源汽车累计销量:1-6月同比增加50% 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 图表5：动力电池月度装机量: 6月单月同比131% 来源：GGII，国金证券研究所 0%100%200%300%400%500%600%700%050,000100,000150,000200,000250,0002016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/1新能源汽车销量当月值 当月同比 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5新能源汽车销量累计值 累计同比 020040060080010001200140016001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年（万度） 2018年（万度） 2019年（万度） 公司点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 410 771 1,109 1,576 2,039 2,518 货币资金 299 294 485 1,299 1,741 2,040 增长率 87.9% 43.9% 42.0% 29.4% 23.5% 应收款项 135 208 264 311 378 447 主营业务成本 -225 -386 -592 -824 -1,051 -1,282 存货 365 605 781 949 1,181 1,405 %销售收入 54.8% 50.1% 53.3% 52.3% 51.6% 50.9% 其他流动资产 327 390 369 408 332 450 毛利 185 385 518 751 988 1,236 流动资产 1,125 1,497 1,899 2,967 3,631 4,342 %销售收入 45.2% 49.9% 46.7% 47.7% 48.4% 49.1% %总资产 89.8% 81.5% 82.3% 78.1% 80.6% 82.6% 营业税金及附加 -4 -6 -15 -22 -28 -35 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 104 235 303 707 720 723 销售费用 -30 -46 -64 -90 -117 -146 %总资产 8.3% 12.8% 13.1% 18.6% 16.0% 13.8% %销售收入 7.2% 5.9% 5.7% 5.7% 5.8% 5.8% 无形资产 22 99 97 116 144 182 管理费用 -45 -74 -98 -135 -174