1H19业绩预告点评：受影视业务拖累，1H19净利润下滑55%-65%

公司点评 | 万达电影 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月14日 。 受影视业务拖累，1H19净利润下滑55%-65% 万达电影（002739.SZ）1H19业绩预告点评 证券研究报告 公司点评 | 万达电影 西部证券 2019年07月14日 公司评级 买入 股票代码 002739 目标价栺 31.61 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 18.06 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 巫娜 021-38584239 wuna@research.xbmail.com.cn 相关研究 万达电影：净利润下滑符合预期；下半年有望迎来供需改善—万达电影（002739.SZ）1Q19季报点评： 2019-04-30 万达电影：业绩符合预期；行业2H19有望迎来供需改善—万达电影（002739.SZ）2018年年报点评： 2019-04-29 万达电影：修改并购公司的承诺业绩，符合预期—万达电影（002739.SH）：跟踪点评 2018-11-27 -60%-40%-20%0%20%40%2018-112019-032019-07万达电影 沪深300 影视 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 1H19归母净利润下滑区间55%-65%。公司发布1H19业绩预告，预计归母净利润区间为4.8亿-6.2亿，同比增速区间为-55%至-65% VS. 1Q19 -21%，下滑幅度加大。 万达影视并表，1H19缺乏头部作品。此次财报将并入万达影视，同比下滑区间已考虑报表回溯调整， 1H18万达影视主控电影《唐人街探案2》取得较高票房，1H19缺乏同水平的主控电影，对业绩贡献较低。我们认为虽然短期波动加大，但长期仍旧看好渠道+内容一体化的协同效应。 1H19整体电影票房增速低迷。根据猫眼，1H19国内电影票房同比下滑2.8%；公司1-5月累计票房约42.6亿元，同比下降2.8%，与电影行业趋势一致，票房收入下滑对利润影响较大。受电影撤档影响，我们对暑期档票房展望不佳，建议关注影院行业供给加速出清，供需改善使龙头受益明显。 维持“买入”评级，目标价32元人民币。我们看好国内电影票房的长期增长空间、万达电影（002739.SZ）全产业链协同布局及未来提升市占率的能力，预计2019E/2020E 净利润约15.1/19.6亿，对应PE为23.1X/17.8X。（由于公司并未公布报表回溯调整明细，本报告财务数据沿用未回溯数据） 风险提示：政策风险，电影投资风险，选址风险，快速扩张风险，竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13,229 14,088 15,226 16,999 18,958 增长率(%) 18.0% 6.5% 8.1% 11.6% 11.5% 净利润 (百万元) 1,516 1,292 1,513 1,962 2,515 增长率(%) 10.9% -14.6% 17.1% 29.6% 28.2% 每股收益（EPS） 1.29 0.73 0.78 1.01 1.19 市盈率（P/E） 14.0 24.6 23.1 17.8 15.2 市净率（P/B） 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月14日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 2,851 1,349 4,926 9,061 13,306 营业收入 13,229 14,088 15,226 16,999 18,958 应收款项 1,422 2,095 2,086 1,770 1,818 营业成本 8,983 9,816 10,387 11,262 12,166 存货净额 172 192 213 231 250 营业税金及附加 443 481 520 581 647 其他流劢资产 322 555 305 340 379 销售费用 957 1,016 1,096 1,224 1,365 流劢资产合计 5,023 4,541 7,858 11,694 16,034 管理费用 1,060 1,078 1,218 1,360 1,517 固定资产及在建工程 2,581 2,844 2,917 3,031 3,201 财务费用 229 283 134 138 141 长期股权投资 113 224 397 557 738 其他费用/（-收入） 126 -14 4 -3 -5 无形资产 897 850 816 783 752 营业利润 1,872 1,590 1,875 2,432 3,118 其他非流劢资产 18 21 21 21 21 营业外净收支 5 14 3 3 3 非流劢资产合计 18,119 18,567 18,779 19,021 19,340 利润总额 1,877 1,604 1,878 2,435 3,121 资产总计 23,142 23,108 26,638 30,715 35,374 所得税费用 361 312 365 473 606 短期借款 4,269 2,309 2,309 2,309 2,309 净利润 1,516 1,292 1,513 1,962 2,515 应付款项 844 941 1,046 1,135 1,228 少数股东损益 -0 -2 -3 -3 -4 其他流劢负债 2,994 2,152 2,296 2,505 2,725 归属于母公司净利润 1,516 1,295 1,516 1,965 2,519 流劢负债合计 9,060 6,501 6,839 7,276 7,742 长期借款及应付债券 2,080 3,758 5,436 7,115 8,793 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 293 240 240 240 240 盈利能力 长期负债合计 2,373 3,998 5,676 7,355 9,033 ROE 12.9% 10.3% 10.7% 12.2% 13.5% 负债合计 11,433 10,500 12,515 14,631 16,775 毛利率 32.1% 30.3% 31.8% 33.7% 35.8% 股本 1,174 1,761 1,940 1,940 2,118 营业利润率 20.3% 20.3% 19.5% 19.4% 19.4% 股东权益 11,709 12,609 14,122 16,084 18,599 销售净利率 11.5% 9.2% 10.0% 11.6% 13.3% 负债和股东权益总计 23,142 23,108 26,638 30,715 35,374 成长能力 营业收入增长率 18.0% 6.5% 8.1% 11.6% 11.5% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 20.5% -15.1% 17.9% 29.7% 28.2% 净利润 1,516 1,295 1,516 1,965 2,519 净利润增长率 10.9% -14.6% 17.1% 29.6% 28.2% 折旧摊销 448 535 606 616 638 偿债能力 营运资金变劢 -478 -75 553 736 371 资产负债率 49.4% 45.4% 47.0% 47.6% 47.4% 其他 -0 -2 -3 -3 -4 流劢比 0.55 0.70 1.15 1.61 2.07 经营活劢现金流 1,485 1,752 2,673 3,314 3,524 速劢比 0.54 0.67 1.12 1.58 2.04 资本支出 -900 -911 -768 -858 -957 其他 -1,379 -1,078 - - - 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活劢现金流 -2,282 -1,992 -768 -858 -957 每股指标 债务融资 2,944 -282 1,678 1,678 1,678 EPS 1.29 0.73 0.78 1.01 1.19 权益融资 - - - - - BVPS 9.94 7.14 7.27 8.28 8.77 其它 -1,771 -986 - - - 估值 筹资活劢现金流 1,173 -1,268 1,678 1,678 1,678 P/E 14.0 24.6 23.1 17.8 15.2 汇率变劢 - - - - - P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 现金净增加额 377 -1,508 3,583 4,134 4,245 P/S 2.6 2.5 2.3 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 万达电影 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年07月14日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）大于20％ 增持： 个股预期未来6-12个月内的涨幅（复权后）介于5%到20%之间 中性： 个股预期未来6-12个月内的波动幅度（复权后）介于-5%到5% 卖出： 个股预期未来6-12个月内的跌幅（复权后）大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐 青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@res