6月外贸数据点评：进口不及预期，稳需求必须缓解房地产挤出效应

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 6月份，我国进出口总值3747.0亿美元，下降4.0%。其中，出口2128.4亿美元，下降1.3%；进口1618.6亿美元，下降7.3%；贸易顺差509.8亿美元。  6月出口略超预期，进口不及预期 （1）出口回落主要有三大原因：一是全球经济增速放缓，外需下降；二是中美贸易摩擦导致对美出口继续下滑；三是基数回升。去年同期出口环比增速为5.7%，较5月大幅提高8.4个百分点。出口好于预期的原因主要在于未考虑人民币汇率贬值的影响，6月美元兑人民币汇率由6.85降至6.88，提振出口。 （2）进口不及预期部分是受到人民币贬值影响，部分原因在于内需不足，除对欧盟进口有所增长外，日本、美国和东盟进口增速均有所回落。  对东盟和日本出口回升支撑出口企稳 2019年6月中国对美国、欧盟出口当月同比增长-7.8%和-3.0%，分别较上月回落3.6和9.1个百分点。对日本和东盟出口当月同比增长2.4%和12.9%，分别较上月回升1.9和9.4个百分点。对日本、东盟出口回升支撑出口企稳。  对主要国家和地区进口回落 2019年6月中国对美国、日本、东盟进口当月同比增长-31.4%、5.0%和0.4%，分别较上月回落4.7、5.5和3.0个百分点。仅对欧盟出口同比增长6.5%，较上月回升6.7个百分点。  大豆和铜拖累进口回落 2019年6月中国大豆和铜进口当月同比减少14.39亿美元和11.42亿美元，拖累进口回落。  衰退式顺差支撑经济增长，稳需求须坚持房地产调控 （1）二季度顺差大幅增长，有利于支撑GDP维持6.3%的增速。中美经贸谈判大概率维持现状，美国对中国出口加征的关税将使得出口进一步回落，但进口增速下降更多，使得净出口对2019年中国经济增长仍呈正贡献。预计下半年社零增速有望稳中回升，消费成为中国经济增长的中流砥柱。但是，房地产对中国经济的挤出效应已经超越拉动效应，稳需求必须坚持房地产调控，缓解房地产的挤出效应。 （2）房住不炒要求货币政策维持稳健微调，财政政策有望加力提效，预计三季度基建发力托底经济，全年经济增速维持在6.3%。  风险提示： 中美贸易摩擦加剧，人民币超预期升值，货币财政政策超预期 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127730 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 宏观研究 进口不及预期，稳需求必须缓解房地产挤出效应 ——2019年6月外贸数据点评 宏观数据点评 2019年07月15日 21551519/36139/20190714 15:06 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、6月出口略超预期，进口不及预期 ........................................................................................................................... 3 1、6月进出口双双负增长 ................................................................................................................................................... 3 2、对东盟和日本出口回升支撑出口企稳 .......................................................................................................................... 4 3、高新技术产品和机电产品出口回落 .............................................................................................................................. 4 4、对主要国家和地区进口回落 .......................................................................................................................................... 5 5、大豆和铜拖累进口回落 .................................................................................................................................................. 5 二、衰退式顺差支撑经济增长，稳需求须坚持房地产调控 ........................................................................................... 5 风险提示： .......................................................................................................................................................................... 5 21551519/36139/20190714 15:06 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 6月份，我国进出口总值3747.0亿美元，下降4.0%。其中，出口2128.4亿美元，下降1.3%，市场预期下降2.3%；进口1618.6亿美元，下降7.3%，市场预期下降2.5%；贸易顺差509.8亿美元，市场预期为403.8亿美元。 我们认为： （1）出口回落主要有三大原因：一是全球经济增速放缓，外需下降；二是中美贸易摩擦导致对美出口继续下滑；三是基数回升。去年同期出口环比增速为5.7%，较5月大幅提高8.4个百分点。出口好于预期的原因主要在于未考虑人民币汇率贬值的影响，6月美元兑人民币汇率由6.85降至6.88，提振出口。 （2）进口不及预期部分是受到人民币贬值影响，部分原因在于内需不足，除对欧盟进口有所增长外，日本、美国和东盟进口增速均有所回落。 （3）二季度顺差大幅增长，有利于支撑GDP维持6.3%的增速。中美经贸谈判大概率维持现状，美国对中国出口加征的关税将使得出口进一步回落，但进口增速下降更多，使得净出口对2019年中国经济增长仍呈正贡献。预计下半年社零增速有望稳中回升，消费成为中国经济增长的中流砥柱。但是，房地产对中国经济的挤出效应已经超越拉动效应，稳需求必须坚持房地产调控，缓解房地产的挤出效应。 （4）房住不炒要求货币政策维持稳健微调，财政政策有望加力提效，预计三季度基建发力托底经济，全年经济增速维持在6.3%。 一、6月出口略超预期，进口不及预期 1、6月进出口双双负增长 6月份，我国进出口总值3747.0亿美元，下降4.0%。其中，出口2128.4亿美元，下降1.3%，前值增长1.1%，市场预期下降2.3%；进口1618.6亿美元，下降7.3%，前值下降8.5%，市场预期下降2.5%；进口连续第2个月录得负增长，与6月中国制造业PMI进口指数继续放缓相印证。贸易顺差509.8亿美元，前值417.3亿美元，市场预期为403.8亿美元。 图1：6月按美元计价进口不及预期（%） 图2：中国制造业PMI进口指数放缓（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 我们认为，出口回落主要有三大原因：一是全球经济增速放缓，外需下降；二是中美贸易摩擦导致对美出口继续下滑；三是基数回升。去年同期出口环比增速为5.7%，较521551519/36139/20190714 15:06 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 月大幅提高8.4个百分点。出口好于预期的原因主要在于未考虑人民币汇率贬值的影响，6月美元兑人民币汇率由6.85降至6.88，提振出口。 进口不及预期部分是受到人民币贬值影响，部分原因在于内需不足，除对欧盟进口有所增长外，日本、美国和东盟进口增速均有所回落。 2、对东盟和日本出口回升支撑出口企稳 分国家及地区来看，2019年6月中国对美国、欧盟出口当月同比增长-7.8%和-3.0%，分别较上月回落3.6和9.1个百分点。对日本和东盟出口当月同比增长2.4%和12.9%，分别较上月回升1.9和9.4个百分点。对日本、东盟出口回升支撑出口企稳。 图3：主要国家出口当月同比增速对比（%） 图4：主要经济体PMI下行（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 6月全球制造业PMI较上月进一步放缓，连续两个月处于荣枯线下方。美国、欧元区、日本制造业PMI也都不同程度放缓，欧元区和日本持续位于荣枯线下方。在全球需求不振的环境下，韩国出口继续呈下行态势。2019年6月，韩国当月出口同比增长-13.5%，较上月回落4.1个百分点，创出3年来最大降幅。 3、高新技术产品和机电产品出口回落 2019年6月中国高新技术产品和机电产品出口当月同比回落1.6%和2.1%，分别较上月回落2.0和2.6个百分点。 图5:高新技术产品和机电产品出口回升（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 21551519/36139/20190714 15:06 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 4、对主要国家和地区进口回落 分国家及地区来看，2019年6月中国对美国、日本、东盟进口当月同比增长-31.4%、5.0%和0.4%，分别较上月回落4.7、5.5和3.0个百分点。仅对欧盟出口同比增长6.5%，较上月回升6.7个百分点。 图6:主要国家进口当月同比增速对比（%） 资料来源：Wind，民生证券研究院 5、大豆和铜拖累进口回落 从主要商品来看，2019年6月中国大豆和铜进口当月同比减少14.39亿美元和11.42亿美元，拖累进口回落。铁矿石、原油和汽车进口当月同比增加18.83亿美元、15.36亿美元和25.10亿美元，构成进口拉动因素。 二、衰退式顺差支撑经济增长，稳需求须坚持房地产调