动态跟踪：业绩符合预期，提质增效初见成效

HeaderTable_User 5017275 1366850067 HeaderTable_Stock 002025 买入 investRatingChange.same 13021700 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,873 2,256 2,633 3,328 4,227 同比增长 16.8% 20.4% 16.7% 26.4% 27.0% 营业利润（百万元） 285 326 379 488 608 同比增长 22.4% 14.6% 16.1% 28.7% 24.6% 归属母公司净利润（百万元） 233 261 310 392 482 同比增长 14.7% 11.9% 18.6% 26.8% 22.8% 每股收益（元） 0.54 0.61 0.72 0.91 1.12 毛利率 36.2% 35.5% 36.0% 35.7% 35.3% 净利率 12.5% 11.6% 11.8% 11.8% 11.4% 净资产收益率 12.5% 12.7% 13.7% 15.7% 17.1% 市盈率（倍） 40.3 36.1 30.4 24.0 19.5 市净率（倍） 4.8 4.4 4.0 3.6 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 业绩符合预期，提质增效初见成效 Table_Summary 事件：公司近日发布2017年业绩快报，报告期内实现营收26.12亿元、同比增长15.77%，实现归母净利润3.11亿元、同比增长19.27%，对应EPS 0.73元。 核心观点  业绩符合预期，提质增效初见成效，利润增速近十年首次高于收入增速。2017年，公司利润增速19.27%高于收入增速15.77%，是近十年来首次利润增速高于收入增速，标志着公司“市场导向，提质增效”的举措初见成效，通过落实市场开发、批产能力建设、供应链优化和质量管控等重点工作，提高了公司的管理能力和盈利能力。公司利润增长较快，主要来自于（1）成本管控增强，电机业务等毛利率提升（2）收入规模提高对“三费”的摊薄。  航天领域高景气+订单恢复性增长，未来三年军品业务有望快速增长。2018年航天发射任务创新高（计划35次），型号任务最繁重，航天制造2025规划项目多，中长期保持高景气度。全军开训强化实弹演练，对实弹的消耗量激增。公司连接器、微电机等产品长期配套弹箭星船机等重点型号，在航天和弹载领域市占率高，将充分受益。另外“十三五”后三年项目和订单落实，叠加军改影响消除的恢复性增长，预计公司2018~2020年军工业务增速快。  民品市场多点开花，有望成为下一个军转民典范。（1）公司长期供应国内外通信巨头，技术实力雄厚，积极与下游联合研发布局5G，连接器和光器件等业务将随5G启动快速增长（2）海外市场初见成效，17年前10个月订单首超千万美元，随着批产增多，海外市场收入贡献将明显提升。 财务预测与投资建议  根据业绩快报，公司盈利能力有望持续改善，我们将2017-2019年每股收益预测略微上调到0.72、0.91、1.12元（上次预测为0.69、0.86、1.04），参考公司的业务结构和公司的龙头地位，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率，对应目标价27.45元，维持“买入”评级。 风险提示  军工订单情况不及预期； Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年02月26日） 21.94元 目标价格 27.45元 52周最高价/最低价 25.20/19.20元 总股本/流通A股（万股） 42,900/42,890 A股市值（百万元） 9,412 国家/地区 中国 行业 军工 报告发布日期 2018年02月27日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.1 -4.2 9.1 -12.9 相对表现（%） 4.3 1.8 8.7 -31.5 沪深300（%）（%） 3.8 -6.0 0.4 18.6 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 Table_Contacter 联系人 罗楠 021-63325888-4036 luonan@orientsec.com.cn -37%-18%0%18%37%17/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/02航天电器沪深300航天电器 002025.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 航天电器动态跟踪 —— 业绩符合预期，提质增效初见成效 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 816 857 843 1,065 1,353 营业收入 1,873 2,256 2,633 3,328 4,227 应收账款 694 864 1,027 1,281 1,628 营业成本 1,195 1,454 1,686 2,140 2,733 预付账款 43 32 53 67 85 营业税金及附加 4 7 8 10 13 存货 320 294 421 535 683 营业费用 47 61 71 87 106 其他 730 946 1,017 1,285 1,631 管理费用 339 418 474 582 719 流动资产合计 2,604 2,993 3,361 4,232 5,379 财务费用 (12) (23) (2) 13 33 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 17 15 20 11 19 固定资产 435 500 478 456 438 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 68 22 40 59 73 投资净收益 3 2 3 3 3 无形资产 54 87 83 78 74 其他 0 0 0 0 0 其他 72 114 126 151 176 营业利润 285 326 379 488 608 非流动资产合计 629 723 727 743 760 营业外收入 15 17 30 30 30 资产总计 3,233 3,715 4,087 4,976 6,140 营业外支出 4 6 4 4 4 短期借款 0 0 207 506 928 利润总额 296 337 405 514 634 应付账款 464 627 674 856 1,093 所得税 39 46 55 69 86 其他 274 320 354 420 507 净利润 258 292 350 444 548 流动负债合计 737 946 1,236 1,782 2,528 少数股东损益 24 31 41 52 66 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 233 261 310 392 482 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.54 0.61 0.72 0.91 1.12 其他 162 182 21 21 21 非流动负债合计 162 182 21 21 21 主要财务比率 负债合计 900 1,128 1,258 1,804 2,549 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 370 432 473 524 591 成长能力 股本 429 429 429 429 429 营业收入 16.8% 20.4% 16.7% 26.4% 27.0% 资本公积 422 422 422 422 422 营业利润 22.4% 14.6% 16.1% 28.7% 24.6% 留存收益 1,086 1,270 1,472 1,763 2,115 归属于母公司净利润 14.7% 11.9% 18.6% 26.8% 22.8% 其他 25 33 33 33 33 获利能力 股东权益合计 2,333 2,587 2,830 3,172 3,591 毛利率 36.2% 35.5% 36.0% 35.7% 35.3% 负债和股东权益 3,233 3,715 4,087 4,976 6,140 净利率 12.5% 11.6% 11.8% 11.8% 11.4% ROE 12.5% 12.7% 13.7% 15.7% 17.1% 现金流量表 ROIC 10.6% 10.6% 11.6% 12.9% 13.5% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 258 292 350 444 548 资产负债率 27.8% 30.4% 30.8% 36.2% 41.5% 折旧摊销 58 72 67 71 76 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (12) (23) (2) 13 33 流动比率 3.53 3.16 2.72 2.37 2.13 投资损失 (3) (2) (3) (3) (3) 速动比率 3.10 2.85 2.38 2.07 1.86 营运资金变动 12 (125) (330) (413) (555) 营运能力 其它 99 27 (127) 11 19 应收账款周转率 2.6 2.8 2.7 2.7 2.8 经营活动现金流 412 241 (44) 124 119 存货周转率 3.6 4.7 4.7 4.5 4.5 资本支出 (0) (108) (75) (88) (93) 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 2 6 (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (60) (18) 3 3 3 每股收益 0.54 0.61 0.72 0.91 1.12 投资活动现金流 (58) (120) (72) (85) (90) 每股经营现金流 0.96 0.56 -0.10 0.29 0.28 债权融资 0 0 (0) 0 0 每股净资产 4.57 5.02 5.49 6.17 6.99 股权融资 99 0 0 0 0 估值比率 其他 (153) (91) 102 184 259 市盈率 40.3 36.1 30.4 24.0 19.5 筹资活动现金流 (54) (91) 102 184 259 市净率 4.8 4.4 4.0 3.6 3.1 汇率变动影响 0 (0) 0 0 0 EV/EBITD